CON TRANSPARENCIA

José Luis Martínez Campuzano

Con la máxima transparencia y rigor, en un mundo como el actual dónde la incertidumbre y la desconfianza nos impiden ver lo importante.

16 enero, 2017 | 10:03

Ya lo escucharon: el Banco Mundial espera una aceleración en el crecimiento mundial para este año hasta un ritmo del 2.7 %, tras el nivel de crecimiento más bajo tras el inicio de la Crisis estimado el año pasado.

La Institución Supranacional espera un crecimiento para este año de las economías emergentes del 4.2 % y hasta un 1.8 % en el caso de las economías desarrolladas.

¿Las razones? Simplificando al máximo,  sería un el estímulo fiscal en el caso de las economías desarrolladas, la mejora en la actividad exportadora de materias primas en el caso de las economías emergentes y en general el aumento de la demanda interna.

Hoy hemos conocido que los pedidos de maquinaria han repuntado más del 10 % anual en noviembre en Japón. Aunque, es cierto, los datos de ventas al por menor de USA el viernes pasado sorprendieron de forma negativa. La excepción con respecto al optimismo generalizado que generan los datos económicos últimos a nivel mundial.

¿Riesgos? No les sorprenderá que el Banco Mundial aluda a la política, al proteccionismo y a la propia incertidumbre sobre la inversión productiva. La Institución achaca la debilidad de la inversión en los últimos años a una combinación de sobrecapacidad previa a la Crisis, a la caída de los precios de commodities, el menor flujo de inversión directa internacional, la elevada deuda privada acumulada y al riesgo político.

http://www.worldbank.org/en/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment

¿Optimistas? El miedo es contagioso; pero el optimismo, también.

Miren ahora este gráfico….

Opec

Son datos de Citi. Y las conclusiones son claras: la confianza de empresas y familias alcanza en los países desarrollados el nivel más alto desde el inicio de la Crisis. Coherente con ritmos de crecimiento anualizado estimados por encima del 2 % a finales del año pasado, por encima de la previsión que publicaba el Banco Mundial.

¿Un optimismo consistente? Inversión más que consumo, pero con consumo al alza, por el lado de la demanda;  manufacturas liderando el repunte de la producción frente a servicios. Al final, un mayor optimismo que se ve alimentado por la mejora de la demanda mundial bajo unas condiciones financieras muy favorables. Llamativo por ejemplo que en Europa sean Alemania y Portugal los que lideran esta mejora en la percepción de los agentes económicos.

Los datos cualitativos son indicadores económicos muy importantes, aunque su fiabilidad puede no serlo tanto en entornos de incertidumbre. Con todo, sean bienvenidos en una situación como la actual.

04 enero, 2017 | 10:49

Probablemente, el rasgo más destacable que ha ofrecido la evolución de los mercados financieros globales en los últimos meses haya sido el repunte que viene observándose desde octubre en las rentabilidades de los bonos soberanos, desde niveles históricamente reducidos, que se ha acentuado notablemente tras los resultados de las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Esta evolución ha venido acompañada de un aumento, de menor magnitud, de la inflación esperada en los mercados, en un contexto de fortalecimiento de las expectativas de subidas de tipos de interés oficiales en Estados Unidos, que recibieron una primera confirmación con la decisión adoptada por la Reserva Federal en este sentido el 14 de diciembre. La evolución alcista de los tipos a largo plazo ha venido acompañada de otros desarrollos, que incluyen un fortalecimiento del dólar y, en general, aumentos de las cotizaciones bursátiles en los mercados de las economías avanzadas, en especial en el sector financiero. Más recientemente, la cotización del petróleo recibió un significativo impulso a raíz del acuerdo alcanzado, el 30 de noviembre, por los países de la OPEP para restringir la producción mundial de crudo, al que se sumaron posteriormente los países productores que no son miembros de la organización. Esta decisión habría podido contribuir, al impulsar la inflación esperada, a reforzar el movimiento alcista de las rentabilidades de la deuda soberana.

 Boletín de Estabilidad Financiera del Banco de España.

http://www.bde.es/f/webbde/Secciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/InformesEstabilidadFinancera/16/IEFNoviembre2016.pdf

¿Ha llegado el momento que temían en los últimos años?.        Me refiero, naturalmente, al inicio de la normalización monetaria.  Pero lo cierto es que la combinación de un aumento de las perspectivas de inflación y de subidas de los tipos de interés oficiales no está suponiendo un shock en los mercados. Incluso todo lo contrario. Quizás simplemente porque los inversor sigue confiando en la gestión de los bancos centrales como garantía de la estabilidad financiera. O de unas condiciones financieras extremadamente laxas. Tal vez, más probablemente, porque la acumulación de incertidumbres políticas y geopolíticas en los próximos meses actúa de contrapeso a los intentos de normalización monetaria por parte de algunos bancos centrales en los próximos meses. Como sería el caso de la Fed.

Pero, ¿de verdad debemos asumir un escenario en el futuro dominado por el repunte de la inflación? Citi espera que la tasa anual de aumento de los precios alcance niveles de 2.0 % en 2017, muy por encima del 0.8 % estimado en 2016. En concreto en  Estados Unidos, la subida de la inflación podría llevarla a su nivel más elevado desde 2012. Y esto por factores puntuales y otros estructurales.

Entre los factores puntuales estaría el efecto base de la subida de los precios del crudo y la debilidad de las divisas.

Entre lo estructurales, un factor difícil de cuestionar: las economías desarrolladas podrían crecer en promedio un 1.5-2.0 %, por encima de  su tasa potencial y en un entorno de políticas fiscales expansivas.

IPC

Al final, cabe considerar que los bancos centrales serán muy prudentes en la gestión de la política monetaria en 2017. Aunque esto conlleve asumir que los riesgos de inflación al alza son limitados. Quizás es más un deseo que una previsión realista. Veremos.

Yo por mi parte me quedo con un mensaje positivo: la normalización monetaria, en un contexto de mejora económica e inflación, elimina incertidumbres a medio y largo plazo. Y los mercados viven de descontar el futuro.

 

21 diciembre, 2016 | 09:14

Miren este gráfico…

GRAFICO

¿Perciben un cambio de interés por los inversores financieros? ¿quizás el inicio de la esperada rotación de carteras?.

Durante la semana pasada conocimos que los fondos de renta fija mundial volvieron a registrar salidas de dinero, que Citi estima en más de 4.4 bn. De hecho, este tipo de fondos habrían perdido ya todas las entradas de dinero desde septiembre.

Pero es que los fondos de bolsa han registrado entradas, siempre según las estimaciones de Citi, por 20.5 bn. La gran mayoría en bolsa norteamericana.

Naturalmente, los inversores apuestan por el crecimiento económico. ¿Quizás antes no lo hacían? Más bien, antes nos movíamos en un escenario dominado por las decisiones de los bancos centrales. También ahora, en buena medida. Aunque de forma desigual por áreas económicas. Pero en Estados Unidos los inversores ya piensan en un escenario futuro donde la economía y el riesgo de inflación, en un entorno de mayor protagonismo de la política fiscal frente a la monetaria, lleve  a una progresiva normalización de los precios relativos entre activos financieros. Me refiero naturalmente a la relación de la renta fija frente a las bolsas. O también que la represión financiera se reduzca, lo que sin duda pasa por tipos de interés más elevados. Los mercados viven de expectativas; en este momento las expectativas son de que la Reserva Federal subirá los tipos de interés oficiales en los próximos meses. De forma moderada o no. Aquí está un potencial factor negativo para la renta fija: el riesgo es que las subidas de tipos oficiales sean mayores a lo esperado inicialmente.  Y claramente en la situación actual el dinero se decanta por la renta variable. Y dentro de ella, por activos cíclicos como el sector financiero.

Pero, como decía antes, las conclusiones anteriores pueden ser mucho más matizadas según las zonas que analicemos. O según la posición de sus respectivos bancos centrales. Por ejemplo, en Europa seguimos viendo flujos de inversión  hacia la renta fija. Aunque sin duda el papel asumido por el Eurosistema para limitar las tensiones de los tipos de interés de la deuda es clave a la hora de interpretar esta confianza de los inversores en tipos de interés excepcionalmente bajos como los actuales.

Aquí tienen el balance de noviembre del Eurosistema que conocimos la semana pasada….

GRAFICO

1.5 tr. en activos en balance, más del doble de las cifras a finales del año pasado.

En el caso del Banco de España, más de 208 bn. en papel en cartera (107 bn. a finales del año pasado).

¿Y los bancos? En España siguen reduciendo su cartera de deuda del Estado.

Con datos de octubre, esta era la distribución por tenedores para la deuda del Estado…..

GRAFICO

 

Dejándose margen para seguir financiando el crecimiento. Un crecimiento que descuentan las bolsas.

 

 

15 diciembre, 2016 | 12:54

Y la Fed subió ayer sus tipos de interés. Ahora el rango de tipos queda entre 0.5-0.75 %.

Pero, hizo algo más que esto: aumentó el ritmo previsto de subidas de tipos en 2017, habló de pleno empleo en la economía norteamericana y matizó la necesidad de una política fiscal expansiva por parte del nuevo gobierno norteamericano en un escenario como el actual.

https://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20161214a.htm

https://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20161214b.htm

Dicho lo anterior, parece evidente que la Fed sigue diseñando su política monetaria en los datos económicos  actuales (“en función de los datos”) y no tanto de forma preventiva. Pero la política monetaria, su éxito en el pasado, se ha apoyado precisamente en su carácter preventivo.

A favor de la Fed su sinceridad y transparencia al admitir ayer su Presidenta que sus decisiones están sujetas a una enorme incertidumbre. Nos ocurre a todos.

Pero, desde hace meses estamos observando algo ciertamente inquietante. Y me refiero al escepticismo de una parte del mercado sobre las decisiones de los bancos centrales. Ya no es tanto el tradicional debate sobre si sus decisiones anticipan o van detrás de las expectativas de los inversores. Más bien, hasta qué punto los inversores cuestionan estas decisiones. El hecho de que ayer la propia Fed validara las perspectivas del mercado de tres subidas de tipos en 2017 acrecienta sin duda este escepticismo. Recuerden que hasta el momento muchos consejeros de la Fed han matizado las perspectivas de evolución de los tipos de interés por los inversores.

COPIA

Por otro lado, las revisiones de crecimiento por parte de la Fed fueron marginales.

Pero, para 2017, al alza. En concreto, una previsión de crecimiento del 2.1 % desde el 2.0 % anterior. Y sin cambios en el 2 % para 2018. También es cierto que estamos hablando de niveles de crecimiento que son considerados por la propia Fed como el nivel de crecimiento potencial.

Las perspectivas de inflación se mantienen para los próximos años en niveles objetivo del 2.0 %.

 

COPIA

 

La Presidenta de la Fed consideró ayer, tras todo lo anterior, que el nivel natural de los tipos de interés es bajo. De la mano de los niveles también bajos de productividad marginal.

Pero, ¿hasta qué punto una política monetaria acomodaticia es el mejor escenario para un aumento de la productividad? Este es otro debate. Y un debate con costes, precisamente los derivados del riesgo de mantener una política monetaria demasiado expansiva durante demasiado tiempo. Entre otros, la propia estabilidad sobre el sector financiero. De todo esto hemos hablado mucho en el pasado. Y lo seguiremos haciendo creo en el futuro próximo.

13 diciembre, 2016 | 12:13

De todos los argumentos que escucho en contra de la normalización monetaria destacaría sin duda el potencial impacto desestabilizador que puede tener sobre algunos mercados financieros. Especialmente el de renta fija. Y no lo subrayo en términos positivos: creo sinceramente que aplazar una decisión que puede ayudar a reducir incertidumbres a medio y largo plazo para evitar un impacto negativo (y creo que limitado) a corto plazo es sin lugar a dudas cuestionable. Más aún cuando parte de los ajustes pendientes a medio y largo plazo, como es una estrategia clara de ajuste de la deuda pública, puede resultar aplazado sin límite en un entorno artificial de condiciones financieras excesivamente laxas.

Pero, es evidente, los bancos centrales deben considerar todo un abanico de factores a la hora de establecer una estrategia clara de normalización monetaria. Y deben ser claros y transparentes a la hora de exponerlos. La gestión de la deuda, elevada deuda, fue uno de los argumentos implícitos de las medidas monetarias ultra expansivas desarrolladas por los principales bancos centrales. Y a nivel privado sí se ha producido un importante ajuste de deuda. En España por ejemplo, acumulado desde el inicio de la Crisis, más del 30 % a la baja en el caso de empresas y familias. Un ajuste que, en mi opinión, puede estar tocando fondo. Las conclusiones en el caso de la deuda pública no son tan claras.

Estos dos gráficos son de Citi.

El primero, el saldo de deuda privada (% PIB) y su servicio financiero (% renta disponible)….

DEUDA

En este segundo gráfico tenemos el servicio de la  deuda pública (% PIB), su evolución en lo que llevamos de Crisis….

DEUDA

Sin duda, el descenso de los tipos de interés al mismo tiempo que la compra de activos por los bancos centrales han llevado a una importante mejora en las condiciones de financiación. Compensando en muchos casos el propio crecimiento del stock de deuda pública. Al final, el objetivo explícito de estas medidas era claro: facilitar los ajustes, económicos y financieros, para hacer posible un escenario de fuerte crecimiento económico y luchar de esta forma contra el riesgo de deflación. Dicho esto, subordinar mantener unas condiciones financieras demasiado laxas para mitigar el coste de los desequilibrios como la elevada deuda a costa de generar nuevas incertidumbres a medio plazo no tiene en mi opinión ningún sentido. Los ajustes pendientes, económicos, financieros y hasta estructurales como sería el caso en la banca, deben llevarse a cabo cuando las condiciones son favorables. Forzar estas condiciones cuando no son necesarias desde el punto de vista fundamental no tiene sentido.

09 diciembre, 2016 | 09:52

La decisión: reducir el programa de compras mensuales de papel desde los 80 bn. actuales hasta 60 bn. a partir de abril de 2017 y durante otros nueve meses más. Pero, también, ampliar el abanico de papel a comprar (el mínimo de 2 años pasa a 1 ahora) y sin vincularlo al -0.4 % de la partida de depósitos.

Mensaje: el Presidente del BCE consideró que la decisión no significa que la Entidad no esté dispuesta a tomar nuevas medidas en el futuro si la economía y riesgos para la inflación así lo demandan. De hecho, descartó que la reducción del volumen de compras de papel signifique se ha iniciado un proceso de normalización (tapering).

En definitiva, entre los tres meses adicionales a 80 bn. por mes y los nueve meses restantes a 60 bn. son un total de 480 bn.

https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2016/html/pr161208.en.html

Además, el BCE también introdujo ayer la posibilidad de obtener papel a corto plazo con una rentabilidad del tipo de depósito menos 30 p.b. En estos momentos -0.7 %, con un límite total de hasta 50 bn.EUR.

http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2016/html/pr161208_2.en.html

El resto ya lo saben: revisión marginal al alza de la previsión de crecimiento para 2017 hasta un 1.7 %, cuando se mantuvo en el 1.6 % la previsión para 2018 y 2019.

Por lo que respecta a la previsión de inflación, también marginal al alza hasta 1.3 % el próximo año y niveles sin cambios en 1.5 % y 1.7 % para 2018 y 2019 respectivamente.

¿Y ahora qué? La misma situación anterior a la reunión, con los inversores esperando novedades de la próxima reunión de la Fed la semana próxima.

Además, con la sensación de que, en el fondo, el BCE sí ha iniciado un lento proceso de normalización. En estos momentos la curva de tipos asigna una probabilidad superior al 50 % de subida de tipos ya durante 2018.

¿Estamos hablando entonces del final de la política monetaria expansiva? No, más bien de que las medidas extraordinarias de tipos y liquidez poco a poco no serán tan necesarias. También, que su mantenimiento sin cambios en el tiempo pueden generar más problemas que beneficios.

Hoy mismo Coeure considera que el menor ritmo de compras de papel significa que hay más confianza en la economía europea…pero despues afirma que no ve riesgo de crisis bancaria en Europa. En definitiva, mayor confianza en la economía europea y la necesidad de que la política monetaria actual no se convierta en una amenaza para la estabilidad del sector financiero.

De hecho, luego está el otro debate sobre la eficiencia de la política monetaria para alcanzar los objetivos de inflación….algo complicado si no se consigue elevar el ritmo de crecimiento potencial. Al mismo tiempo, fortalecer la resistencia económica es imprescindible para enfrentarse a potenciales shock y reducir sus costes.

Lean con calma este papel del BCE…

http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1984.en.pdf

Rigideces en el mercado de trabajo, falta de competencia en el mercado de productos, calidad de los servicios públicos…son los problemas de fondo que presentan muchas economías europeas. La política monetaria poco puede hacer en este terreno, frente a las reformas estructurales y hasta la mayor convergencia europea que sí pueden llevar a cabo las autoridades políticas. De hecho, utilizar en exceso la política monetaria no puede ser un obstáculo para no emprender estas reformas.

05 diciembre, 2016 | 16:01

Tras el resultado del Referéndum italiano los inversores esperan ahora la respuesta desde el ECB.

Pero, ¿de verdad la Autoridad Monetaria Europea tiene soluciones para todos los problemas? Y aquí ya podemos hablar de problemas estructurales (bajo crecimiento potencial) y problemas políticos. De hecho, 2017 será un año importante en el terreno político en Europa. La dimisión del Primer Ministro italiano simplemente lo valida a la espera de las elecciones en Alemania y Francia, también en Holanda.

Hace unos días una fuente no identificada del BCE recogida por Reuter adelantaba que se tomarían todas las medidas necesarias para reducir la posible inestabilidad de los mercados tras el Referéndum italiano. Entre medias varios informes  de analistas han reducido el riesgo de una fuerte inestabilidad a corto plazo, en  caso de materializarse lo que finalmente ha ocurrido, considerando que el Presidente italiano tiene más margen de maniobra que la convocatoria de nuevas elecciones. El sector financiero italiano está siendo afectado por la inestabilidad. Es quizás el momento de que los inversores vean más allá del riesgo de contagio, hacia la mejora de los fundamentales que otros sistemas financieros europeos. Es el caso del español. Y los datos de coyuntura ayudan: hoy mismo hemos conocido como el PMI de noviembre de servicios sube hasta 55.1 en España, el nivel más elevado desde agosto.  Y con el componente empleo también al alza hasta 53.6, su nivel más elevado de los últimos meses.

¿Europa como foco de incertidumbre? Estos dos gráficos de Citi muestran la evolución semanal de los fondos de inversión en equity, con entradas por 1.1 bn. (los de renta fija mostraron salidas de dinero por 4.2 bn.); entradas de dinero, siempre según Citi, de 4.2 bn. en fondos de bolsa norteamericana y salidas por 2 bn. de fondos de bolsa europea.

CITI

Dice hoy la Agencia de rating DBRS que el resultado del Referéndum italiano ayer es negativo para la evolución del crédito….pero lo relevante realmente es el bajo crecimiento, algo que puede ser acentuado por la inestabilidad política.

Aquí tienen la clave: el bajo crecimiento potencial. Y el hecho de que las condiciones financieras sean extremadamente laxas supone un escenario hasta el momento positivo, en términos de amortiguar las tensiones. Pero, el BCE no es la solución a los problemas de bajo crecimiento ante la debilidad de la demanda (falta de certeza económica a futuro) y de la oferta (rigideces en el sistema productivo).

Por otro lado, como también observamos en este  momento con el comportamiento de los mercados, los inversores en este momento están discriminando más allá de los problemas de algún país.  Es lo que tiene la transparencia.

Dos cuadros adicionales, también de Citi.

En este primero, la revisión de las previsiones de crecimiento para este ejercicio desde el año pasado…..

 

CITI

Y este otro: las previsiones macro y financieras, también desde Citi….

 

CITI

Sí, la política monetaria ha sido clave para amortiguar hasta el momento los riesgos financieros y económicos.

Pero, llega un momento en que las medidas monetarias extremas se pueden convertir en un riesgo adicional. Es importante en este sentido que la política monetaria no sea la excusa para no tomar medidas de ajuste.

 

30 noviembre, 2016 | 11:28

ECB'S DRAGHI SAYS WE CANNOT TAKE BACKWARD STEPS CONCERNING THE REGULATORY, SUPERVISORY AND OVERSIGHT FRAMEWORK FOR BANKS AND FINANCIAL MARKET INFRASTRUCTURES. REUTER.

El resto del discurso del lunes del Presidente del BCE se mantuvo en línea con lo escuchado en las últimas semanas: la economía europea se ha mostrado muy resistente, con los mercados financieros también soportando bien el Brexit; pero la política monetaria debe mantenerse expansiva, aunque debe ceder el protagonismo a la política fiscal y medidas de oferta.

¿Y el sector financiero? Se debe adaptar al escenario. Aunque, como ven, el escenario no está nada claro.

Y no sólo me refiero a las futuras medidas en política monetaria (el Presidente Draghi también sugirió ayer que el Programa de compra de deuda es suficientemente flexible), aunque una parte del mercado ya empieza a considerar que en la reunión mensual del BCE de la semana próxima no se tomarán nuevas decisiones. Y me refiero a la posibilidad de alargar el QE, recortarlo o combinarlo con otras medidas como sería el repo de bonos para dar liquidez al mercado.  Quizás en la reunión de enero, con más información.

Más allá de cómo le afecte al sector la política monetaria o la incertidumbre regulatoria,  lo cierto es que se sigue echando en falta una mayor integración financiera europea.

Precisamente Praet del BCE hablaba de esto en una conferencia la semana pasada. Aunque lo enfocaba en la necesidad de cerrar el círculo en términos de supervisión y el mecanismo único de resolución de crisis con una garantía común de depósitos.

http://www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html

El  mensaje era claro: la integración europea del mercado de crédito y de capitales podría facilitar la transmisión de la política monetaria a la zona, permitiendo de esta forma que el banco central pueda estabilizar los potenciales shocks que surjan. Y no es una frase sin más, considerando como la Crisis del Euro supuso en el fondo una prueba de la elevada fragmentación de los mercados. ¿Recuerdan la conexión entre el riesgo soberano y el financiero? Al final, no está tan claro en el momento actual que esta interrelación se haya roto del todo. Inquietante, en su opinión, que en algunos casos podría afirmarse que pese a todo lo avanzado hasta el momento en la integración financiera en muchos casos los sistemas bancarios se han vuelto más nacionales. De aquí al riesgo de contagio entre países, ante riesgos locales,  no parece nada descartable. Ni lejano.

¿Integración bancaria europea como una consecuencia de la integración financiera o como una necesidad? Esto es lo que decía hace unos días el Gobernador del Banco de España….

volvió a hablar de que algo todavía no funciona bien en la unión bancaria europea cuando después de varios años de funcionamiento no están teniendo lugar operaciones transfronterizas. Las distintas legislaciones nacionales, los diferentes procedimientos de los supervisores nacionales, son elementos distorsionadores con mucha fuerza a pesar de los esfuerzos uniformadores que desde el Banco Central Europeo se están haciendo desde la puesta en marcha del supervisor único”.

 

Y esto es lo que decía ayer mismo el Surbgobernador….

“Por ello, parece probable que diversas entidades tendrán dificultades objetivas para ajustarse al marco de resolución recientemente establecido. Esta nueva normativa, por lo tanto, contribuye a reforzar la percepción de un exceso de capacidad en el sector y, previsiblemente, contribuirá a promover un cambio en la estructura de la industria que lo corrija mediante procesos de consolidación del que emerjan entidades más capaces de cumplir con suficiente holgura las nuevas exigencias. El papel del supervisor consiste, esencialmente, en poner los medios para que este proceso de ajuste, que parece inevitable, tenga lugar de la manera más ordenada posible”.

 

http://www.bde.es/f/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/IntervencionesPublicas/Subgobernador/Arc/Fic/restoy291116.pdf

Ya se ha hecho frecuente la petición a los bancos por las autoridades europeas de un nuevo modelo de negocio que parta de tres hechos consumados: 1. Una política monetaria extremadamente laxa; 2. Una regulación compleja, incierta e inacabada; 3. Lentitud política para culminar la integración bancaria con la creación de un fondo común de garantía de depósitos. La parte positiva es que las entidades europeas, especialmente las españolas, cuentan con una sólida base de capital, elevada eficiencia y una enorme predisposición a adaptarse al escenario. Sólo es necesario que se le ofrezca tiempo suficiente para hacerlo.  

29 noviembre, 2016 | 09:24

El ESRB (European Systemic Risk Board) publicó ayer un análisis sobre los potenciales riesgos para el sistema financiero y para la economía derivados de un prolongado escenario con una política monetaria laxa….

https://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/reports/161128_low_interest_rate_report.en.pdf

Tres principales áreas de riesgo con respecto a la estabilidad financiera:

  1. La sostenibilidad de algunos modelos de negocio de entidades financieras
  2. La posibilidad de que los inversores asuman riesgos excesivos
  3. Se puede favorecer la financiación al sector privado vía mercado frente a la bancaria

Estos riesgos se interrelacionan, variando su importancia según los países.

¿Les sorprenden? En un mundo de bajos tipos de interés y debilidad del crecimiento, la relación entre rentabilidad y solvencia para los bancos aumenta con la primera marcando la pauta. Al final, la resistencia de las entidades financieras se puede ver mermada ante un prolongado deterioro de la rentabilidad.

Pero no sólo en el caso de los bancos, como también para los vehículos de gestión de activos, seguros y fondos de pensiones.

En un mundo de estas características, prologando escenario de tipos de interés artificialmente bajos, también podría ocurrir que se presionaran al alza los precios de activos financieros y reales con la búsqueda de la rentabilidad primando las decisiones de los inversores. ¿No es algo que comenzamos ya a observar? Naturalmente, nadie dice por el momento que sea generalizado ni tampoco que estemos ante una burbuja. Aunque, ya lo saben, las burbujas sólo se conocen cuando estallan. Antes son excesos.

Por último,  aunque buscado inicialmente por las autoridades europeas en términos de diversificación de las fuentes de financiación del sector privado, el aumento del peso de la financiación vía mercado también puede acentuar los riesgos de apalancamiento. Y todo ello retroalimenta la preocupación ante unos precios elevados de los activos financieros.

¿Cómo mitigar todos estos riesgos? El ESRB aventura una serie de propuestas para que puedan ser consideraras por los stakeholders: desde medidas macroprudenciales y cambios en la regulación, más allá de la referida a las entidades de crédito. Aunque por el momento se han centrado en exceso en los bancos. Esto último lo aporto yo.

Pero, igual de interesante para el análisis, ¿qué podría ocurrir en caso de una subida gradual de los tipos de interés? En opinión del ESRB, si viene acompañado de un mayor crecimiento económico, su impacto en términos de riesgos puede ser más moderado. Naturalmente, un escenario de este tipo podría también ser beneficioso al sector financiero. Esto es algo que estamos observando ya en Estados Unidos. Los mercados financieros viven de expectativas.

Pero, ¿qué ocurriría si hablamos de tipos de interés más altos en un escenario de debilidad del crecimiento? Me refiero, naturalmente, al escenario actual en Europa donde vemos más inestabilidad en los mercados con la presión al alza de los tipos de interés oficiales USA afectando a los flujos financieros internacionales. Aquí el BCE se debe emplear a fondo para tratar de aislar la estabilidad financiera del Euro. Pero, en mi opinión, esto tiene límites.

Naturalmente, el escenario de subidas de tipos de interés oficiales (diferenciarlos de los tipos de interés de mercado) con debilidad del crecimiento sería el peor de los escenarios posibles en el caso de una normalización de la política monetaria. Y aquí ya hablamos del riesgo de inflación. Una hipótesis que las autoridades no parecen ver probable, al menos más allá de un repunte de los precios derivado de la subida de los precios internacionales como sería el petróleo.

22 noviembre, 2016 | 12:16

El Presidente del BCE consideró el viernes pasado que la rentabilidad de los bancos europeos es uno de los principales riesgos para la zona Euro en el futuro.

Dicho lo anterior, también reiteró que una recuperación económica fuerte de la zona depende de un “soporte continuado” de la política monetaria. Además, dejó encima de la mesa la necesidad de que el Sector financiero deba estar “bien regulado”.

http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp161118.en.html

¿Mi opinión? No es cuestión de revertir a corto plazo las medidas monetarias extremas expansivas tomadas hasta el momento. Pero, es importante debatir sobre la relación beneficios/costes de su continuidad en el tiempo. Por lo que respecta a la regulación, el debate en este tema es si es lo mismo una buena regulación que una sobreregulación. También sobre el coste de la incertidumbre regulatoria, bajo un proceso ininterrumpido de implantación de normas que se prolonga en el tiempo.

También el Presidente del BIS se referió el jueves pasado al Sector financiero…

http://www.bis.org/press/p161117.htm

"If we think of capital markets as a mirror, what are the reflections telling us about the current state of the banking sector? I believe they are quite revealing, especially about the pressures faced by banks as borrowers, and these pressures are contributing to the downward trend seen in bank leverage," Caruana.

Para el Presidente del BIS, la necesidad de aumentar el capital y mejorarlo va más allá de la regulación: es también demandado por los mercados, accionistas y acreedores.

Considera en este sentido que ajustar el activo dañado y aumentar capital a través de beneficios no distribuidos podrían ser dos medidas que alivien esta presión del mercado, mejorando las valoraciones del sector. Mejorar sus acceso (precio y cantidad) a la financiación del mercado y con ello también mejorando las condiciones de préstamo de los bancos al sector privado.

Tras afirmar lo anterior, es cierto que el responsable del BIS también admite la necesidad de seguir valorando los cambios regulatorios sobre el Sector. Su coste.

Sin poder rechazar todas las afirmaciones anteriores, queda por dilucidar hasta qué punto la falta de certidumbre regulatoria, no tanto el nivel, se convierte en una variable penalizadora de los bancos en bolsa. Los mercados viven de anticipar las expectativas a futuro, pero en el caso del Sector financiero es muy complicado anticipar ese futuro en un contexto de incertidumbre regulatoria y en términos de incertidumbre sobre la normalización de la política monetaria. Ayer mismo el Presidente Draghi volvía a reiterar las debilidades de fondo y los retos a futuro de la Unión Europea, pidiendo una respuesta cohesionada y decidida para hacerles frente. Reformas estructurales y políticas fiscales expansivas, aunque en este caso respetando los límites del PEC. Medidas que aumenten el crecimiento potencial de la economía europea.

La política monetaria no puede resolver problemas estructurales. Esto último lo añado yo.

Imagen de José Luis Martínez Campuzano

José Luis Martínez Campuzano: Portavoz de la Asociación de la Banca Española.Licenciado en Hacienda Pública, ampliados a Economía Aplicada.Profesor del IEB y de la EOI.

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