La ventana a los mercados

Blog realizado por expertos de BNP Paribas Personal Investors. Especialistas en análisis y en mercados financieros de BNP Paribas Personal Investors nos abren mediante este blog una ventana a los mercados centrándose en cada caso en aquellos temas que consideran de mayor relevancia o interés para la toma de decisiones por parte de los inversores.

Imagen de Estefanía Ponte García

Estefanía Ponte García: Directora de Análisis y Estrategia de BNP Paribas Personal Investors, España.

Analista macro desde 1998, comenzando su carrera en Capital Markets, para luego desarrollarla en Beta, más tarde Fortis Bank y actualmente en BNP Paribas Personal Investors (antiguo Cortal Consors BNP Paribas). Durante estos años, Estefanía ha cubierto las principales áreas económicas. Así su análisis abarca Latinoamérica, Estados Unidos, Eurozona, con análisis más detallado dentro de la Eurozona de España, así como China y Japón. En cuanto a los mercados financieros, el análisis macro ha estado dirigido a su efecto sobre los mismos.

Imagen de Oscar Germade Barreiro

Oscar Germade Barreiro: Responsable de análisis Técnico en BNP Paribas Personal Investors, España.

Certified Financial Technician (CFTe) por la IFTA . Diplomado en Publicidad y Marketing C.E.N.P. Programa de Especialización en Banca Privada y Asesoramiento Financiero. La carrera profesional comenzó en L.D.A (Argentaria), en 1998, cómo operador de Renta Variable y Warrants. En febrero del 2000 pasa a formar parte de la mesa de contratación de CONSORS, como gestor del equipo de clientes Heavy-Traders. A partir de 2003 sus principales funciones dentro de BNP Paribas Personal Investors (antiguo Cortal Consors), se centran en el ámbito del análisis técnico, y la composición de carteras para el asesoramiento patrimonial. Dentro del departamento de Economía y Estrategia en BNP Paribas Personal Investors ocupa el cargo de Responsable de Análisis Técnico en colaboración con otros países del grupo realizando todo tipo de actividades e informes dando cobertura al departamento de asesoramiento de la compañía.

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Pese a las diversas citas políticas en Europa, el índice de volatilidad del Eurostoxx continúa descendiendo. Así se sitúa ahora en 14,6 puntos, por debajo de la media de los 10 últimos años (23,7x), y de su primera desviación típica.

Vstoxx

En momentos anteriores, cuando el índice se ha situado por debajo de su primera desviación típica, la volatilidad aumenta.

En este sentido, la volatilidad del Eurostoxx mantiene una relativa estrecha correlación con la prima de riesgo francesa. Dada la incertidumbre electoral, se está asistiendo a un aumento de la prima de riesgo francesa. Destaca este comportamiento frente al descenso de la volatilidad.

Vstoxx y priam francesa

Salvo resultado electoral sorprendiendo favorablemente, cabe esperar que el VStoxx cierre la brecha con la prima de riesgo francesa. Lo anterior respalda también un repunte de la volatilidad del Eurostoxx.

Por otro lado, se observa la estrecha correlación entre el VStoxx y el spread de crédito. Hemos utilizado el índice Itraxx a 5 años.

Vstoxx y spread crédito

La cita electoral es el 23 de marzo, primera vuelta de las elecciones en Francia. Salvo resultado electoral sorprendiendo favorablemente, cabe esperar que el VStoxx cierre la brecha con la prima de riesgo francesa. Y la derivada de esto será una ampliación del spread de crédito.

14 febrero, 2017 | 11:41

El escenario macro apoya un mejor comportamiento del Eurostoxx: crecimiento superior al 1,5%, repunte de precios, pero un BCE aún defendiendo la actual política monetaria. Esto último deriva en un aumento de la pendiente, favoreciendo al sector bancario. Pese a este escenario, el Eurostoxx vuelve a situarse por detrás del S&P500. Así el índice estadounidense registra en lo que va de año, una subida del +3,5% frente al +0,4% del índice europeo. La incertidumbre política explica este comportamiento.

En este contexto, observamos un mejor comportamiento del sector industriales. A continuación analizamos, desde un punto de vista técnico, la situación del sector:

Evolución del sector industriales:

Industriales eurostoxx

El índice del sector industriales ha alcanzado máximos de 2015. Frente a lo anterior, el índice general todavía se encuentra algo alejado de los mismos. Por tanto, podemos afirmar que el sector se encuentra fuerte en términos relativos.

Por otro lado, podríamos establecer un recuento de 4 sub-tramos desde los mínimos de 2009, por lo que teóricamente debería quedar un 5 sub-tramo, al menos, para completar este tramo impulsivo.

Así, podemos establecer dentro de este proceso un objetivo teórico, que debería estar situado en el rango de la última gran consolidación @ 895 (712-529)

Este escenario se invalidaría si se perdiese el nivel 649 (media 52 semanas). Lo anterior pondría en peligro nuestro escenario positivo de medio-largo plazo.

06 febrero, 2017 | 10:38

Ya el año pasado nos tuvimos que empeza a acostumbrar a manejar incertidumbre alrededor de la reunión de la Fed. Pero este año se va a sumar el BCE en nuestra opinión, a partir de la segunda parte del año.

Para intentar atisbar los movimientos de los bancos centrales, hemos utilizado la regla de Taylor, tanto para el BCE como para la Fed:

Rt = RR* + πt + 0.5(πt -2) + 0.5Yt,

Donde:

Rt=Tipo de interés del banco central

RR*=Tipo de interés de equilibrio

Π=inflación

Y=output gap

En cuanto al tipo de interés de equilibrio, hemos diferenciado tanto para el BCE como para la Fed dos momentos: antes y después de la crisis. Antes, consideramos que el tipo de interés de equilibrio es del 2,0%; y tras el estallido de la crisis, en el 0,0%.

BCE

Nuestro escenario contempla una economía del área euro creciendo a ritmos del 1,8% este año, tras haber registrado en 2016 un crecimiento medio del 1,6%. En cuanto a la inflación, esperamos supere el 1,5% de cara a final de año. De cara a decisiones del BCE, será importante el escenario barajado para la inflación subyacente. Para ello, utilizamos la relación entre el output gap y la inflación subyacente. De acuerdo con ésta, la inflación subyacente tenderá hacia tasas cercanas el 1,5% de cara a 2018 (0,8% dato de enero).

Bajo este escenario, el tipo de refinanciación del BCE debería tender este año 2017 al 0,4%. No esperamos tal movimiento, pero sí, en nuestra opinión, deja claro la expectativa de un cambio de orientación de la política monetaria en el área euro. Así en la segunda parte del año, y bajo un escenario político estable, esperamos un BCE apuntando a nuevas reducciones de su programa de compra de activos para 2018.

Regla de Taylor para el BCE

Taylor y bce

Fuente: Thomson Reuters Eikon y BNP Paribas PI

Fed:

En el caso de la Reserva Federal, la normalización de la política monetaria está más avanzada. Con todo, debe señalarse que la regla de Taylor apunta a un tipo de interés ligeramente superior al oficial.

Regla de Taylor y la Fed

 

Taylor y la fed

Fuente: Thomson Reuters Eikon y BNP Paribas PI

Pero la Fed se encuentra ya en un momento más avanzado. Ya finalizó el QE y ya comenzaron las subidas de tipos de interés. La pregunta ahora es ¿cuándo reducirá su balance? En este sentido, será importante las distintas intervenciones de los miembros del FOMC (banco central estadounidense: Comité Federal de Mercado Abierto). En este sentido, alguno de los miembros ha apuntado a que el momento será cuando los Fed Funds alcancen el 1,0%. Lo anterior apuntaría, según nuestro escenario, al comienzo de la reducción del balance en la segunda parte de este año.

El proceso comenzará con la finalización del programa de recompra de los activos del Tesoro en manos de la Fed y de la deuda de las agencias. No afecta a los MBS.

 

 

26 enero, 2017 | 11:50

Comenzada ya la temporada de resultados, en el caso del S&P500 se ha publicado el 21% de los resultados empresariales hasta el pasado 25 de enero. En el caso del Eurostoxx, el porcentaje es muy inferior: 0,4%.

Ambos índices se encuentran por encima de su primera desviación típica, en términos de PER12 forward. Debe señalarse que en el caso de la Eurozona, la diferencia entre el PER12m y su primera desviación típica es mayor que en el caso del S&P500.

Per s6p500     Per eurostoxx

En ambos casos, se observa un mayor optimismo por parte de los analistas, revisando al alza la estimación de BPA 12 meses forward desde agosto de 2016.

Con todo, el optimismo es superior para los resultados empresariales del S&P500. Así el BPA 12m forward se sitúa ahora en 132,4 US$ frente a los 125,5 US$ de diciembre de 2016. Es decir, es un 6,4% superior al barajado hace un año. Frente a lo anterior, el BPA12m forward del Eurostoxx se eleva a 24,6 €, revisado al alza desde los 24,2 € de diciembre del pasado año. Supone una subida del 2,0%.

Así pues en términos relativos, hay mayor optimismo para el S&P500. Lo anterior acompaña el mejor comportamiento de este índice frente al europeo.

Bpa relativo

De cara al presente año, no esperamos un gran cambio en cuanto a expectativas de BPA. Es decir, en ambos casos esperamos continuar asistiendo a revisiones al alza de los BPA, pero manteniendo el diferencial a favor del S&P500.

Pese a lo anterior, la pendiente de la curva continuará ampliándose. Este movimiento favorece al sector bancario. Y el Eurostoxx tiene un mayor peso de este sector. Por tanto, esperamos que el Eurostoxx cierre el diferencial frente al S&P500 en los próximos meses.

 

 

16 enero, 2017 | 13:29

 Pese a la incertidumbre política (elecciones en abril/mayo), el escenario macro para la economía francesa es favorable. Así el PMI está en máximos (53,5 en diciembre); y la parte de Servicios, en 52,9 (la cual recoge el escenario para la parte de consumo). En este sentido, la confianza del consumidor está en máximos desde octubre de 2007. Todo lo anterior apoya la expectativa de un mayor consumo privado en Francia.

Francia confianza y consumo

Pero también se observa una mejora del ánimo empresarial, dibujando un cuarto trimestre con una economía gala registrando mayor dinamismo. En este sentido, el consenso del mercado baraja un crecimento medio en 2017 del 1,1% y del 1,4% para 2018, frente al 1,2% estimado para 2016.

 

Francia confianza y pib

En cuanto a la parte de empresas, el ratio de revisiones de beneficios (alza/baja) se eleva a 1,14x. Así la media de los últimos 12 meses se sitúa en 0,9x, el mayor ratio desde julio de 2011 (0,94x). Lo anterior debería permitir una mejora de su valoración en términos de PER. Este ratio se sitúa en 14,3x, por encima de su primera desviación típica.

Francia caca y pero

Como se observa en el gráfico, el punto de inflexión en las revisiones sobre los BNP observado a finales de 2015, adelantó el mejor comportamiento del selectivo francés.

28 diciembre, 2016 | 12:16

Eurostat publicó el pasado 19 de diciembre, los costes laborales del tercer trimestre. Mostraron una tasa interanual del 1,4% frente al 0,9% del trimestre anterior. Debe señalarse que, dada la tasa de paro actual (9,8%), los costes laborales deberían situarse en el 1,6% interanual.

Eurozona costes y tasa de paro

Por otro lado, la inflación registra una media en el tercer trimestre del 0,1%.

Calculando los márgenes empresariales desde un punto de vista macro (inflación menos costes laborales), con los datos publicados se observa una relativa mejora de éstos. En lo que llevamos de 2016, los márgenes se situarían en el -1,3% frente al -1,8% de 2015. De cara a 2017, esperamos que los costes recojan la situación de mercado laboral, elevándose al 1,6% interanual. Bajo el supuesto de una inflación acercándose al 2,0%, cabe esperar una mejora de los márgenes empresariales en 2017. Lo anterior se traducirá en una mejora de los BPA del Eurostoxx, sin financieras.

Margenes y bpa

20 diciembre, 2016 | 10:10

El último dato de IFO, encuesta de sentimiento empresarial, mostró en diciembre un nuevo repunte. Así el IFO alemán estaría apuntando a un PIB creciendo a ritmos superiores al 2,0% (1,7% interanual en el tercer trimestre).

Ifo y pib

Debe señalarse que en el informe entre los elementos destacados está el consumo privado. Esperamos se sume en el corto plazo la debilidad del euro. Lo anterior en un contexto de mayor dinamismo de sus socios comerciales (Eurozona y  Reino Unido principalmente), permitirá asistir a un mayor dinamismo de las exportaciones alemanas.

Un positivo escenario macro apoya un buen comportamiento de la renta variable. En el caso de Alemania, los niveles actuales del Dax suponen una subida en torno al 6,0% frente al cierre del pasado año. ¿La situación macro respalda esta revalorización? Debe señalarse que un IFO en niveles de 111 (dato de diciembre), respalda un Dax en niveles de 13000 puntos.

Dax e ifo

Este escenario ¿es respaldado por el análisis técnico? Reproducimos aquí lo expuesto en nuestro informe semanal de análisis técnico (https://goo.gl/o2xoZC)

Escenario Principal:

Si bien es cierto, que necesitaríamos la superación de la zona intermedia de resistencia de los 11450 puntos, para confirmar lo comenzado en 8700, en febrero de este ejercicio, lo cierto es, que tenemos bastantes evidencias técnicas que apuntan hacia los máximos en 12390, e incluso su superación.

En el grado mayor, la tendencia principal, desde el proceso comenzado en 2009, nunca ha sido puesta en evidencia, si bien es cierto, que los episodios correctivos han sido de cierta relevancia, y que la confirmación no ha venido hasta el 2013. Así, la zona clave máximos 2000 y 2007, es decir, 8000, ha soportado fielmente la fase tan irregular de los últimos meses.

Por encima de 10500, recomendamos estar sobreponderados con primer objetivo en @ 12390, sin descartar 16000 (12390-8700).  

Escenario Alternativo:

La pérdida de 10200 pondría en peligro nuestro escenario positivo de medio-largo plazo

 

15 diciembre, 2016 | 10:17

Hoy se ha publicado el PMI manufacturero del área euro de diciembre. Ha sido mejor de lo esperado, mostrando un repunte mayor a lo esperado. En términos relativos, el PMI de la Eurozona ha mostrado un mejor comportamiento frente al ISM estadounidense. Lo anterior debería haber venido acompañado de un mejor comportamiento del Eurostoxx frente al S&P500. Hasta cierre de ayer, el Eurostoxx registra una caída en el año del -0,9% frente al 11,8% del S&P500.

Macro y bolsa

Una de las causas ha sido el peso de los bancos, mayor en el Eurostoxx, con un destacado mal comportamiento en el año. Hasta el mes de octubre, este sector mostraba un retroceso en el año del -15% frente al -4,0% del índice europeo. Desde octubre, el comportamiento del sector ha cambiado, lo que ha permitido una recuperación del Eurostoxx. Un aumento de la pendiente de la curva favorece esta evolución.

Pendiente y bancos

No obstante, lo anterior se puede ver contrarrestado por unos tipos de interés más elevados, perjudicando aquel índice más endeudado. En este contexto, el Eurostoxx presenta una situación menos positiva frente al S&P500.

Deuda sobre ebitda

08 diciembre, 2016 | 17:05

Una estrategia "Value" es aquella que invierte en compañías baratas frente al precio respaldado por sus fundamentales. Por su parte, una estrategia "growth" es comprar acciones con un claro horizonte de mayores beneficios, aunque en términos de valoración se encuentren caras.

En un principio, en un contexto de mayores tipos de interés, la estrategia Value muestra un mejor comportamiento. Así ha quedado reflejado desde la victoria en EEUU de D. Trump, con la consiguiente reacción alcista de rentabilidades en Estados Unidos. La pregunta es, tras todo lo mejorado ¿aún queda recorrido? Para ello hacemos una análisis desde el punto de vista de análisis técnico.

Poniéndolo en perspectiva, podemos observar, que aunque la diferencia es amplia, el margen de recuperación también lo es. Al fin al cabo, partimos de mínimos de hace 10 años

Valu growth

Por otro lado, recordamos que esta estrategia supone estar básicamente en Financieras, Energía, e Industriales, los cuales, hoy en día, ponderan un 50% en términos absolutos. Por técnico, la confirmación de un “triángulo descendente”, como formación de continuidad, nos estaría ofreciendo un objetivo todavía bastante amplio. En términos relativos, situaríamos el objetivo para los próximos meses en la zona @ 0,95

18 noviembre, 2016 | 10:28

El pasado miércoles se publicaba el dato de compra neta de activos por parte de no residentes. Este dato no tiene impacto en los mercados financieros, pero sí es importante para evaluar el interés en los activos estadounidenses.

Durante 2016, la compra neta de activos por parte de no residentes se ha caracterizado por la venta tanto de deuda pública como de renta variable estadounidense. Centrándonos en la deuda pública, la pregunta es ¿quién está vendiendo deuda pública estadounidense?¿alguien compra?

En los nueve primeros meses del año, la venta suma -257 m.m.US$ frente a la compra neta de +32,0 m.m.US$ del mismo período del pasado año. Asia es el principal vendedor de deuda pública estadounidense: -223,1 m.m.US$ acumulado hasta septiembre.

Y dentro de Asia, destaca China, con una venta neta de -128,7 m.m.US$. De manera más moderada, Japón está también vendiendo deuda pública estadounidense (-35,6 m.m.US$). F

rente a lo anterior, Europa registra un saldo positivo. Así, en términos acumulados hasta septiembre, suma un total de +30,2 m.m.US$, si bien en septiembre es el segundo mes consecutivo en donde se aprecia una venta.

En cuanto a la zona del Caribe, dónde se sitúa el carácter más especulativo, se registra también venta neta: -35,5 m.m.US$, si bien se centró en los cuatro primeros meses del año

Compra deuda usa no residente

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