El consumo y la Fed

La semana pasada se publicaron datos de consumo en Estados Unidos, observándose una ligera desaceleración de los mismos. Con todo, apuntan a un consumo manteniendo el buen dinamismo. Así en términos de la confianza del consumidor de Michigan, indicador de referencia para la Fed, el consumo privado estadounidense registraría en el tercer trimestre tasas interanuales superiores al 3,0% (2,7% interanual en el segundo trimestre). Dibujo menos positivo señalan las ventas al por menor: 2,6%.

En este sentido, la Fed viene mostrándose más optimista en cuanto al consumo privado a pesar de reconocer la desaceleración del mismo. Tal comportamiento lo describe de temporal, destacando entonces los favorables fundamentos para el consumo privado. Uno de ellos es la evolución del empleo, con un coeficiente de correlación del 71%. Como se observa en el gráfico, hay momentos de descorrelación entre ambos factores.

El menor consumo coincide, en los últimos episodios de descorrelación, con una recuperación de la tasa de ahorro. Así, a finales del pasado año se observa una notable caída de la tasa de ahorro, coincidiendo con la victoria de D. Trump y su esperado plan fiscal. Esta tendencia se ha revertido en 2017, con una tasa de ahorro recuperándose. Esta llegó a reducirse en diciembre del pasado año hasta el 3,2% de la renta disponible. En el último dato disponible, del mes de julio, se eleva al 3,5%.

Por tanto, y en línea con lo defendido por la Fed, pese al menor dinamismo observado, el contexto permite confiar en un repunte del mismo en los próximos meses

Idas y vueltas de la Fed

El pasado 17 de septiembre la Fed acordaba dejar invariado su tipo de referencia, frente a la subida que esperábamos. La justificación se centró en el contexto internacional y la posibilidad de un impacto negativo sobre la economía estadounidense.

La Fed se apoyaba en el favorable contexto de inflación para permitirse esta espera. Debe señalarse que en esta línea estuvo el mensaje del presidente del BCE, M. Draghi. En conjunto, se requiere de más tiempo para evaluar el impacto de la situación de las economías emergentes sobre las desarrolladas.

Lo anterior es un argumento válido e implica esperar a ver por un lado datos en China, como representante de emergentes (y por su impacto en ellos), así como datos de confianza en EEUU fuertes.

En este contexto, debe recordarse que índices como el ISM o el PMI de Chicago se mantienen en niveles más bajos de lo acorde a la situación macro. Se suma el signo negativo de índices como el Empire o Fed de Filadelfia.

En este sentido, esta semana se publican índices de relevancia como el PMI de Chicago, el ISM o los de China y Japón. El conjunto nos permitirá evaluar cuál es la situación.

Se suma esta semana las numerosas comparecencias de los miembros de la Fed.

Hasta ahora todos coinciden en el mensaje de subidas de tipos de interés este año. En esta línea esperamos se mantenga también J. Yellen mañana miércoles.

Pero pese a estos mensajes, cabe destacar que la rentabilidad del bono a 2 años estadounidense se mantiene por debajo del 0,70%.

Lo anterior viene a reflejar la falta de credibilidad que ahora mismo parece tener la Fed sobre los inversores. De barajar un escenario de subidas de tipos de interés este año, la rentabilidad del bono a 2 años debería situarse en el 1,0%.

La Fed, nuevos elementos a evaluar

Tras la reunión de la semana pasada, y a la espera de las actas monetarias de la misma (8 de octubre), nos vemos obligados a cambiar nuestro escenario de subidas de tipos de interés en EEUU así como los elementos a vigilar para tal movimiento. El segundo obviamente determinará al primero.

En este sentido, hasta ahora para analizar cambios desde la Fed nos centrábamos en mercado laboral e inflación en Estados Unidos (sin olvidar los índices de confianza). Basado en lo anterior, esperábamos que finalmente la Reserva Federal comenzase la normalización de su política monetaria.

la semana pasada la Fed sorprendía, no tanto por no elevar su tipo de referencia, sino por el argumento principal utilizado. Así la autoridad monetaria estadounidense justificada su cautela por la situación de los países emergentes y China.

Tras incluir China como un elemento determinante a la hora de su decisión, la evolución de esta economía se incorpora a los factores a evaluar de cara a la próxima reunión de la Fed con posibilidades de novedades.La próxima cita con posibilidades sería diciembre, puesto que hay conferencia de prensa tras la reunión (no así en octubre).

En este sentido, hasta no asistir a un PMI chino en niveles superiores a 50 de forma sostenida, no cabe esperar movimientos por parte de la Fed. Debe recordarse que se publican dos PMI en China: el oficial y el Caixin (hasta ahora HSBC). Esta semana se publica este último. Se baraja haya registrado una ligera mejora en septiembre, pero aún lejos del nivel 50: 47,5 frente al 47,3 de agosto.

La Fed: argumentos a favor de las subidas

Esperamos que finalmente la Reserva Federal opte por elevar en 25 p.b. su tipo de referencia.

En cuanto datos macro, dentro del mercado laboral:

- se encuentra una tasa de paro en el 5,1%, frente a una expectativa de la Fed de 5,2%/5,3% para final de año, 

- el ratio de ofertas sobre empleo se situó en julio en máximos históricos,

- el empleo a tiempo parcial por razones económicas supone el 4,5% del total del empleo. Está por encima del 4,1% de media desde 1996, pero por debajo del 4,8% de principios de año.

- las ganancias medias por hora registran este año un crecimiento medio del 2,2% frente al 2,1% de 2014. La compensación por hora, en términos reales, registró en el segundo trimestre una tasa interanual del 2,4% (1,1% media de todo 2014).

- el PIB registra un crecimiento del 2,7% interanual (1,8%/2,0% estimado por la Fed para el 4T15).

A la vista de todo lo anterior, en las previsiones de la Fed deberíamos asistir a una revisión a la baja de la tasa de paro, y al alza del PIB.

En cuanto al lado de precios, el abaratamiento de las importaciones es trasladado en menor cuantía a los precios finales. Se suma una inflación subyacente estable por encima del 1,5%.

Como uno de los argumentos en contra se apuntaba al impacto sobre los mercados emergentes. En este sentido, los banqueros centrales de estas economías se mostraron a favor del comienzo de subidas de tipos de interés en EEUU.

Y tras la reunión del G20, en el comunicado se consideraba la posibilidad de tal movimiento.

Todo lo anterior son en nuestra opinión argumentos a favor del comienzo de la normalización de la política monetaria en EEUU. 

De retrasar nuevamente la decisión, y esperando entonces a la reunión de diciembre, volveremos a tener un período de incertidumbre y volatilidad en función de los datos macro.

El Ibex Medium Cap vs Ibex35

El pasado 24 de agosto, el Ibex 35 hacía mínimos del año tras las dudas surgidas sobre la economía china y las economías emergentes. Así, se situaba en terreno negativo durante el año, cotizando cerca de los mínimos marcados en octubre del año pasado. Este  mínimo de octubre fue 9350 puntos frente a los 9505 puntos marcados la pasada semana.

¿Pero, y si analizamos el Ibex Medium Cap? Este índice se compone de las 20 empresas más importantes fuera del Ibex35 de mediana capitalización. La exposición de estas compañías al exterior es inferior a la de las empresas del Ibex35.

El Ibex Medium se encuentra un +20% por encima de los mínimos de octubre anteriormente citados. Lo anterior estaría reflejado cómo las empresas más ligadas a la economía española muestran un mejor comportamiento relativo.

En este contexto, y manteniendo un escenario positivo sobre la economía española, esperamos continúe este mejor comportamiento relativo del índice Ibex Medium Cap.