Sobre el autor

Abogado de profesión, emprendedor de vocación, economista aficionado, con el prisma de una mirada heterodoxa y el verbo mordaz como herramienta. Emiliano Garayar está especializado en la gestión de la complejidad: hoy concentrado en aportar remedios imaginativos a la sequía financiera, viene siendo un actor legal destacado en los grandes movimientos del sector energético. Es socio director en Garayar Asociados, siendo reconocida su visión innovadora de la abogacía y de la gestión de despachos.

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El ejercicio onanista por antonomasia del político español del ramo es cantar las estadísticas de Turismo al cierre de cada ejercicio: ¡hasta el cielo y más allá! Setenta y cinco millones de almas, con sus respectivos cuerpos, pisotearon un ratito la piel de toro y archipiélagos adyacentes.
No caeremos en el tan español vicio de despreciar, criticar y hasta demonizar las buenas noticias. Ya se sabe, no son noticias. Año tras año batimos récord de visitantes, y con él, aunque no va de suyo, récord de ingresos. Tan importante es -a mi juicio- el sector turístico para España que es este rubro y no otro el que nos mantuvo en pie en plena hecatombe económica bajo la égida del de la conjunción planetaria. Empleo precario, temporal y mal pagado, pero empleo, a fin de cuentas. Más de un millón y medio de ocupados, y subiendo.
Esta semana se celebra en Madrid la mayor y más importante feria turística mundial: FITUR 2017. Buen momento para medir la temperatura del sector.
Huyendo de mi proverbial dispersión me gustaría centrarme en dibujar algunos trazos de nuestra industria hotelera, sobrevolando su coyuntura para decantar algunas tendencias estructurales que a mí me parece detectar y que en ocasiones pasan desapercibidas entre tanto follaje de cifras de ocupación, ingresos y presencia internacional.
Aparentemente, los hoteleros tienen dos preocupaciones: los tíos de la colchoneta hinchable en el salón, también conocidos como AirBnB, y sus imitadores de toda suerte y condición (Home-away, couchsurfing et alii); y Montoro, por lo de la subida del tipo de IVA, que del resto mejor no hablar no vaya a ser que se dé por aludido y se marque unas paralelas (no es un ejercicio gimnástico a pesar de su nombre). Adicionalmente, en un alarde de geo-estrategia, a veces pueden hasta valorar el impacto de coyunturas políticas internacionales tipo BREXIT, pero poco rato, se les pasa en cuanto ven la evolución de las reservas y, sobre todo, del precio medio (ADR, ese acrónimo tan elocuente).
Vaya por delante que yo de hoteles no sé nada, que para eso ya está mi hermano. Pero con el atrevimiento que da la ignorancia y desde una cierta distancia con el día a día de la industria, a pesar de mis vínculos con la misma, oso afirmar que se trata de un claro ejemplo de árboles que no dejan ver el bosque.
No deseo ser agorero, ni encarnar al tipo que enciende la luz para gritar que la fiesta se acabó, pero considero que en términos generales y con contadas y honrosas excepciones, la industria hotelera española está mayoritariamente obsoleta, adolece de una preocupante falta de competitividad, se muestra particularmente reacia al cambio y la transformación digital, presenta una oferta tremendamente fragmentada, sin una clara propuesta de valor, ni posicionamiento ni diferenciación de producto. Evidentemente lo anterior no es en su mayor parte predicable de las grandes cadenas hoteleras españolas, pero estas son una escasamente representativa minoría dentro del universo hotelero. E incluso tampoco son ajenas a alguna de las debilidades apuntadas.
Y Ustedes dirán que esto es lo de Galileo … e pur si muove, y que ojalá todos los sectores productivos en España lo hicieran “tan mal” como los hoteles, visto lo visto. Pues bien, yo les diré que el turismo en España se sostiene en gran medida por el mundialmente reconocido efecto Rajoy, de moda en las mejores escuelas de negocio y estudiado en todas las cancillerías europeas, que consiste básicamente en hacerse la estatua de sal (en plan mannequin challange) esperando que el mundo se hunda en tu rededor … ¡y se hunde! ¿No me creen?
Hoy Canarias lo peta. Todo el año es primavera, es decir, temporada alta, que ni en el Corte Inglés. Han exiliado de sus playas hasta a los jubilados del IMSERSO. El archipiélago de las Afortunadas se ha erigido en el epítome del éxito turístico español. Sin embargo, no hace falta remontarse al Pleistoceno para recordar como Canarias tuvo que ser rescatada del abismo mediante la aprobación de urgencia de un Plan Canarias dotado con 25.000 millones de Euros, de los cuales 10.000 millones a invertir en el cuatrienio que seguía a su fecha de aprobación: ¡Año 2009! ¿Qué ha pasado entre entonces y ahora? Es cierto que la coyuntura económica mundial, y singularmente la europea, se encontraba entonces en sus horas más bajas, y el hundimiento del turismo se emparejó con el estallido de la madre de todas las burbujas inmobiliarias, pero la “recuperación” del mercado turístico, y con ella la de la economía canaria, no se explica sin computar como merece el efecto de la Primavera Árabe, que social y políticamente, para su desgracia y la de la humanidad, ha sido más bien invierno.
En efecto, España reina en el panorama turístico europeo por muchas razones, pero de las mismas unas cuantas de gran peso resultan absolutamente ajenas y fuera del control de nuestra industria turística. En el exterior, el desolador panorama político y social de todos nuestros vecinos mediterráneos del Sur y Este, que no solo no va a mejor, sino que incluso se complica (v.gr. Turquía); efecto éste agravado por una timorata población europea en acelerado proceso de envejecimiento que está para sopitas de marisco y buen vino. En el interior, unas infraestructuras físicas a la cabeza de cualquier país desarrollado, a las que por su juventud no ha dado aún tiempo a deteriorarse, y el modo de vida español, dicharachero e indulgente con los pecadillos capitales que proporcionan alegría al cuerpo; a los que sumar la calidad de nuestra Sanidad y a la Guardia Civil.
Y más allá de coyunturas, que no todo es empedrado, bien se puede afirmar que la distribución en la industria hotelera ha cambiado en los últimos años. Para nuestra suerte, como país y como industria, los empaquetadores de producto han ido sucumbiendo a las fuerzas de internet, lo que ha emancipado a viajeros y destruido (parcialmente) el sistema de garantías que tanto magro ha expropiado a nuestros hoteleros, quienes corriendo con la inversión y el riesgo se llevaban las migajas del pastel a mayor beneficio de los Tour Operadores que pastoreaban rebaños desde origen. Sin embargo, estos han sido sustituidos por fuerzas no menos voraces e incluso más poderosas, las OTAs (Bookings y Expedias varios), plataformas de distribución on-line de nuestra oferta que por una módica mordida de hasta el veinte por ciento de los ingresos canalizan a viajeros de toda procedencia hacia los hoteles españoles. ¿Qué margen hay que tener para resistir un mordisco del veinte por ciento de las ventas brutas por parte de un distribuidor?
¿Hay remedio? Sí claro, la venta directa. Pero para vender hay que posicionarse, diferenciarse, comercializar en origen … en fin, estrategia, trabajo e inversión. Es algo más que una página web bonita y un video 360.
A esta hora muchos hoteleros no se han percatado de que no venden “estancias”. De que un hotel es una plataforma física, y hasta virtual, de distribución de productos a unos clientes por cuya captación pagan un alto precio, y que una vez en su casa, e incluso antes de llegar a ella, abandonan a la suerte de todo tipo de comisionistas, intermediarios, y rapaces variopintos.
Hay dos palabras que deberían estar grabadas a fuego en el frontispicio de cualquier hotel, y cinceladas en la cabeza de sus gestores: UP-SELLING y CROSS-SELLING … En Ibiza ya lo han entendido, y así les va.
¡Buena semana, y buen FITUR!

 

 

30 octubre, 2012 | 01:23

Ayer el FROB nos obsequió con una nueva entrega, la penúltima, del culebrón de Banco Malo, SAREB para los íntimos.

La gran “novedad” anunciada consistiría en desvelar el descuento en el valor de los activos a transferir al Banco Malo por parte de las Entidades nacionalizadas, en primer término, y por las que se encuentran en vías de serlo (innominado Grupo 2 en el que nadie reconoce abiertamente estar), entrado ya 2013.

Pues bien, a mi juicio, más allá de nutrir de titulares a los medios de comunicación al ofrecer el descuento medio de la cartera inmobiliaria (63% para los adjudicados y 45,6% para los activos financieros promotor), poco de substancia aporta el anuncio.

Repasemos los elementos de alguna substancia en la presentación FROB:

  1. Se confirma el perímetro de cesión forzosa de activos a Banco Malo: activos inmobiliarios adjudicados, todos los préstamos inmobiliarios y promotor (con independencia de su nivel de deterioro), y las participaciones mayoritarias en sociedades inmobiliarias (a ver qué pasa con las compartidas entre Entidades Grupo 1 y 2, y otras Entidades no sujetas a la obligación de aportar a FROB). 
  2. Se confirma que solo las Entidades incluidas en Grupo 1 (Banca ya nacionalizada), y las que caigan en Grupo 2 por presentar déficits de capital principal no susceptibles de reparación vía mercado, aportarán activos a Banco Malo. Se descarta, por tanto, que la Banca Sana haga uso del vehículo, afirmándose incluso que los “socios” de SAREB no podrán aportar activos, es decir, que la Banca Sana invitada a privatizar el Banco Malo tendrá que contribuir en cash su cuota parte de fondos propios. 
  3. Se confirma el hiperapalancamiento del Banco Malo con un doble objetivo: minimizar la contribución en equity de los Socios privados para que alcancen una mayoría del capital social que permita la desconsolidación de la deuda de SAREB a efectos SEC 95 (tanto más importante ahora que se retrasa la Unión Bancaria UE y, en consecuencia, la aportación directa de los fondos a la Banca sin pasar por el presupuesto del Estado); e hipervitaminar la rentabilidad potencial de su inversión (14-15% RoE anual objetivo). En efecto, los fondos propios se establecen en un 8% sobre inversión total (45.000 millones de Euros iniciales), es decir, 3.600 millones de Euros. Pero hay truco: dentro de esa cifra se comprende la emisión de deuda subordinada perpetua por un importe indeterminado, que puede suscribir FROB sin “publificar” la sociedad, porque aunque computa como fondos propios, no es capital a efectos SEC 95. Mi apuesta es que el capital de SAREB no alcanzará 2.000 millones de Euros en esta primera fase. Por poner una cifra, apuesto por 1.200, es decir, un tercio de los fondos propios (cifra divisible entre cuatro, por cierto). 
  4. Se confirma la operatividad plena de Banco Malo no más tarde del 1 de diciembre de 2012, fecha en la que comenzaría a recibir activos de la Banca ya nacionalizada (Grupo 1). Los activos de la Banca a nacionalizar (grupo 2) no comenzarían a llegar sino desde enero de 2013, y ya deben tener una estimación por arriba de su volumen dado que se ha limitado el tamaño máximo del balance de SAREB a 90.000 millones de Euros. 
  5. El valor bruto de los activos a adquirir por Banco Malo podría estimarse al final del proceso en una horquilla de entre 150.000 y 200.000 millones de Euros (si el descuento medio es del 50% habría más que duplicar la cifra correspondiente a 45.000 o 90.000 millones de Euros, valor neto de los activos transmitidos), lo que supone entre la mitad y dos tercios de todo el riesgo inmobiliario y promotor de la Banca española. ¡Menos mal que íbamos a tener un aterrizaje suave del boom inmobiliario!  
  6. Las cifras de descuento medio para préstamos y activos adjudicados ofrecidas poco desvelan sobre el valor económico a largo plazo de los activos concretos a transmitir. Lo que cuenta es la auditoria bottom-up de Oliver Wyman para cada cartera de activos, ligeramente rebajada (ese detalle no lo tenemos en cifras desagregadas). Sin embargo, sí se afirma que las transmisiones se realizarán después de dotación de las provisiones para saneamiento establecidas en los RDLs 2/2012 y 18/2012. Los descuentos medios sobre activos adjudicados parecen estar en línea con el régimen de provisiones regulatorias existentes, si bien se observa cierta benevolencia con el suelo (-79,5%), al menos en comparación con el trato que se le otorga a la promoción en curso (-63,2%) y la vivienda nueva terminada (-54,2%). Donde nada cuadra con el régimen en vigor es en los descuentos sobre préstamo inmobiliario, pues aunque distingue por tipología de activos financiados (vivienda terminada, obra en curso, suelo urbano, otro suelo, etc.), no lo hace respecto de la calidad de los activos financieros en función de su nivel de deterioro (morosos, dudosos, subestándar, o normal), con lo que la comparación con su valor neto en libros después de provisiones se hace imposible. No obstante, a primera vista parece poco descuento si asumimos que la mora de las Entidades en este capítulo ya está por encía del 50%, y subiendo. 
  7. No es imposible, aunque parezca kafkiano, que las Entidades puedan hacer beneficio (después de provisiones) con la transmisión de activos a Banco Malo, si se da la paradoja de que el régimen de provisiones en vigor (incluida provisión genérica y buffer de capital) da lugar a un deterioro mayor que el resultante del descuento sobre el valor bruto de los activos a transmitir. El Gobernador del BdE ya lo anunció con ocasión de la presentación de los test de estrés… increíble, pero cierto. 
  8. Se repite casi ad nauseam que las valoraciones para transmisión de activos a Banco Malo no sirven de benchmark para el ajuste del valor en libros de activos homólogos en los balances de la Banca Sana, descartándose un Guindos III que ponga en mayores apuros a las Entidades que han salvado el test de estrés. Ahora bien, si ese es el valor económico real de los activos, y si además representa entre la mitad y un tercio de todo el mercado ¿no es obligado realizar un mark to market por referencia a ese haircut? A ver qué dicen los auditores, porque luego cuando vienen mal dadas muchos se vuelven a escudriñar los resultados de las auditorias. 

Hasta aquí una primera valoración de urgencia. Seguiremos informando.

@emilgarayar

imagen de Ignacio Rúiz-Jarabo

Abogado de profesión, emprendedor de vocación, economista aficionado, con el prisma de una mirada heterodoxa y el verbo mordaz como herramienta. Emiliano Garayar está especializado en la gestión de la complejidad: hoy concentrado en aportar remedios imaginativos a la sequía financiera, viene siendo un actor legal destacado en los grandes movimientos del sector energético. Es socio director en Garayar Abogados, siendo reconocida su visión innovadora de la abogacía y de la gestión de despachos.

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