Invertir con Éxito

Podemos sacar partido a la inflación…

El pasado viernes se conoció la constatación de que el IPC (Índice de Precios al Consumo) español correspondiente al mes de junio se situaba en el 5% en tasa interanual. Este dato, que había sorprendido al alza a las previsiones de mercado, corresponde al mayor incremento interanual en el nivel de los precios acaecido desde 1993. Los principales catalizadores de este incremento han sido el continuado aumento de los precios del crudo y el repunte de los precios de los productos elaborados.

Aunque, si malo es el dato, peor son las previsiones que manejamos los analistas. Las últimas previsiones de AFI (realizadas a finales de la semana pasada) sitúan la tasa de crecimiento interanual del IPC en el 5,3% y 5,5% en julio y agosto, respectivamente. En este último mes alcanzaría el máximo, fecha a partir del cual se iría reduciendo hasta cerrar el año con una media del 4,7%. Esta previsión se elaboró con un precio del barril de petróleo de 138,8 dólares de aquí a finales de año.

Sombras y dudas financieras en el semestre (I)

Atrás queda en el tiempo (no en lo que a turbulencias financieras se refiere) uno de los semestres más duros en lo relativo a gestión de inversiones. Un periodo excesivamente expuesto a una incertidumbre desconocida en anteriores crisis, ya que ha aparecido un nuevo elemento desestabilizador: el impago de las hipotecas basuras en EE.UU.

A lo largo de estos seis meses se han producido tres grandes recesos bursátiles, cada uno de ellos batiendo los niveles mínimos del anterior: el primero entorno al 23/24 enero, el segundo el 17 de marzo y el tercero (y más negativo) alcanzado en los últimos días de junio. Cuando parecía que el refugio lógico para evitar caer en esta negativa espiral bursátil era la renta fija (RF), asistimos a unos meses concatenados (desde marzo hasta junio sin excepción) de caídas en el valor de la deuda (tanto a largo como a corto plazo, aunque más graves en el caso del primero) debido a los repuntes de las presiones inflacionistas que, a través de mayor beligerancia en política monetaria, han acabado generando pérdidas en este tipo de inversiones.

Evolución del sector de fondos de inversión durante el mes de marzo

El mes de marzo ha sido un mes negro para las rentabilidades de FI, sobre todo en la categoría AFI de RV. La categoría de renta variable España da la nota durante el mes de marzo liderando las ganancias (0,41%) después de navegar varios meses entre pérdidas. De cualquier forma cabe mencionar que es una de las categorías con pérdidas más altas en lo que va del año (11,59%). Los Fondos de Inversión Inmobiliaria junto con los monetarios internacionales son las otras dos categorías que cierran el mes entre ganancias (ambas 0,25%) y como mencionamos anteriormente el resto de categorías han cerrando entre pérdidas.

Nuevos activos para la inversión de los fondos

Como ocurre en todas las trasposiciones de directivas en lo referente a la inversión colectiva y nuevas circulares que desarrollan diversos puntos del reglamento, llegan tarde, pero llegarán. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) tiene en sus manos el borrador de la orden ministerial sobre operaciones de las instituciones de inversión colectiva en instrumentos financieros derivados, que abrirá la puerta de nuevos subyacentes a los fondos de inversión con los que poder apostar tanto al alza como a la baja.

El mal comportamiento de los mercados intensifica la caída del patrimonio de los fondos de inversión

Tras un octubre con ligeras moderaciones en la aversión al riesgo de los mercados financieros, noviembre se ha caracterizado por un importante deterioro de las expectativas cíclicas, como muestran las intensas caídas de las bolsas, aunque ligeramente compensadas en las últimas sesiones. El Eurostoxx cede en el mes 2,5%, el S&P 500 un 5,1% y, de nuevo, el Nikkei es el que muestra un peor comportamiento relativo al perder un 6,3%.

Ni las revalorizaciones en bolsa consiguen frenar los reembolsos

A pesar de la incertidumbre que pesa sobre el sector financiero,todas las categorías Afi de fondos de inversión se han revalorizado en el mes de octubre, con la única excepción de los fondos inmobiliarios, que, en su conjunto, han perdido un 1%.

Un mes más cabe destacar el buen comportamiento que ha protagonizado la renta variable emergente, con rentabilidades superiores al 9%, que permiten alzas, en lo que va de año, del 37% en Emergentes Global y del 51% en Asia. Por su parte, los fondos de la categoría Renta Variable España también se situan este mes entre los cinco mejores, avanzando un 7,7% mensual y marcando diferencias en el acumulado anual con el resto de los mercados desarrollados (una subida del 13% frente a al 7,7% de la Renta Variable Europea).

Masivas salidas patrimoniales de los fondos de inversión tras el verano

A pesar de que persisten las dudas sobre el ciclo económico, el mes de septiembre se salda con revalorizaciones en todas las categorías de fondos de inversión, impulsadas por la recuperación de los mercados bursátiles y la bajada de tipos de interés llevada acabo por la Fed.

Cabe destacar el buen comportamiento que ha protagonizado durante el mes la renta variable emergente, con rentabilidades superiores al 10%, llegando a alcanzar los fondos de Asia y Latinoamérica ganancias superiores al 30% en lo que vamos de año.

En cuanto a las divisas, destacan dos grandes perdedores: el USD, que cede más de un 3% frente al EUR en el mes, fruto del recorte de tipos de interés en EEUU (reducción de 50 puntos básicos hasta el 4,75%) y de la posición del BCE, que mantuvo el repo en el 4% ; y la GBP, que también ha cedido más de un 2% frente al EUR una vez identificados problemas en entidades financieras de Reino Unido (la más importante, Northern Rock).

Sin embargo, el lastre de la divisa no ha impedido que durante septiembre la renta variable EEUU se mostrara imparable, con revalorizaciones en euros cercanas al 3%, superando en rentabilidad al resto de las categorías que han mostrado, exceptuando las emergentes, unos rendimientos bastante más moderados.

En lo que respecta a patrimonio, tras un agosto habitual, es decir, con movimientos poco significativos, septiembre ha supuesto por primera vez en el año una bajada en volumen respecto a la cifra con la que se cerró 2006. El volumen total de los fondos domiciliados en España a finales de septiembre se sitúa en 261,5 mil millones de euros según datos de Ahorro Corporación, lo que supone una bajada en patrimonio de 400 millones respecto a la cifra con la que se concluyó 2006, manifestando una fuerte reducción de 2,8 mil millones sobre datos del mes de agosto.

A pesar de las ganancias que se han obtenido en el mes, los reembolsos han sido considerables por dos razones: (1) el mal comportamiento de los fondos más conservadores en agosto, que incluso llegan a registrar pérdidas (2) la intensificación de las campañas comerciales de los bancos por captar pasivo mediante depósitos con una remuneración atractiva.

En tal escenario, donde la rentabilidad acumulada en el año por todas las categorías dejan bastante que desear, a excepción de los fondos emergentes, únicamente válidos para los inversores amantes del riesgo; y donde los depósitos compiten directamente con los fondos más conservadores en cuestión de rentabilidad, es de esperar que el patrimonio de los fondos continúe disminuyendo en los próximos meses, cuestión de sentido común.

Dunia Morales González

La crisis actual, una oportunidad para los ETFs

En toda crisis hay oportunidades. En tiempos revueltos de mercado, se suele recurrir a este antiguo proverbio chino para intentar ver el lado positivo a la situación. Las turbulencias desatadas durante este verano han sido en muchos aspectos más un peligro que una oportunidad, generando una profunda crisis de confianza que afecta a todo el sistema financiero.

La industria de los fondos de inversión no ha sido ajena a este episodio de falta de confianza, e incluso se ha situado en el ojo del huracán con la quiebra de algún hedge fund o el “cierre temporal” de algún fondo, sin mencionar el pésimo comportamiento de los denominados monetarios dinámicos, cuyas pérdidas en algunos casos han sido tan abultadas que parecían infinitas frente a sus objetivos de rentabilidad.

Los fondos de gestión tradicional también han sufrido lo suyo. Normalmente estos fondos tienen un índice de referencia al que pretenden batir asumiendo mayor o menor riesgo. Por ejemplo, un gestor de renta variable española tendrá como referencia el Ibex 35 y  mediante una buena selección de títulos, o bien una sobreponderación de aquellos que más le gusten, tratará de conseguir una rentabilidad unos puntos por encima de su índice.  En la jerga que emplea el mundillo financiero, esto se conoce como gestión activa y pretende la generación de un exceso de rentabilidad (alfa) mediante el control del riesgo de desviación (tracking error) frente al índice. Un gestor muy activo tendrá un elevado riesgo de desviación pero a cambio ofrece la posibilidad de obtener unos puntos extra por encima de su referencia.

Durante este verano, los gestores de muchos fondos tradicionales de renta variable europea y norteamericana no han conseguido un comportamiento mejor que sus referencias, mostrando mayores caídas, debido a que en un momento de tan elevada volatilidad como el que vivimos desde agosto, muchos optaron por tomar posiciones defensivas, perdiéndose la recuperación experimentadaza por el mercado desde que tocó fondo a mediados de  agosto.

Una forma de evitar el riesgo gestor, es decir evitar fondos puedan desviarse significativamente de sus referencias, es invertir en exchanged traded funds, más conocidos por sus siglas  ETFs. Los ETFs son fondos de inversión pero con la peculiaridad de que replican un índice de referencia y con la ventaja de ser negociables en tiempo real, como cualquier acción.

En un momento como en el actual donde muchos gestores de fondos, activos o no, se encuentran con bastantes dudas a la hora de definir el asset allocation de sus carteras, los ETFs pueden suponer una buena oportunidad para aquellos inversores desean asegurarse de que el fondo que compran realmente sube cuando sube el mercado. Eso sí, con la ventaja adicional de disponer de la máxima flexibilidad para comprar o vender en cualquier momento.

Los ETFs registrados hasta ahora en España replicaban los principales índices de renta variable, desde Ibex 35 hasta Latibex, pasando por S&P 500. Sin embargo, hasta ahora nunca se habían creado en España ETFs sobre índices de renta fija, y sobre todo de aquellos que cotizan en tiempo real. 

Evolución de los indices AFI desde el 2 de julio

BBVA presentó el pasado lunes los dos primeros ETFs de renta fija del mercado español, denominados AFI Monetario Euro y AFI Bonos Medio Plazo Euro. Los dos nuevos ETFs replican índices que incluyen emisiones públicas de renta fija de la zona euro y ofrecen la posibilidad de diversificar las inversiones desde 100 euros con una atractiva rentabilidad para un nivel de riesgo reducido. Los índices que sirven de referencia para estos ETFs son elaborados por AFI, y se pueden consultar en tiempo real en la web http://www.afi.es/indicesTiempoReal/.

Fernando Ruiz García

En toda crisis hay oportunidades. En tiempos revueltos de mercado, se suele recurrir a este antiguo proverbio chino para intentar ver el lado positivo a la situación. Las turbulencias desatadas durante este verano han sido en muchos aspectos más un peligro que una oportunidad, generando una profunda crisis de confianza que afecta a todo el sistema financiero.

La industria de los fondos de inversión no ha sido ajena a este episodio de falta de confianza, e incluso se ha situado en el ojo del huracán con la quiebra de algún hedge fund o el “cierre temporal” de algún fondo, sin mencionar el pésimo comportamiento de los denominados monetarios dinámicos, cuyas pérdidas en algunos casos han sido tan abultadas que parecían infinitas frente a sus objetivos de rentabilidad.

Los fondos de gestión tradicional también han sufrido lo suyo. Normalmente estos fondos tienen un índice de referencia al que pretenden batir asumiendo mayor o menor riesgo. Por ejemplo, un gestor de renta variable española tendrá como referencia el Ibex 35 y  mediante una buena selección de títulos, o bien una sobreponderación de aquellos que más le gusten, tratará de conseguir una rentabilidad unos puntos por encima de su índice.  En la jerga que emplea el mundillo financiero, esto se conoce como gestión activa y pretende la generación de un exceso de rentabilidad (alfa) mediante el control del riesgo de desviación (tracking error) frente al índice. Un gestor muy activo tendrá un elevado riesgo de desviación pero a cambio ofrece la posibilidad de obtener unos puntos extra por encima de su referencia.

Durante este verano, los gestores de muchos fondos tradicionales de renta variable europea y norteamericana no han conseguido un comportamiento mejor que sus referencias, mostrando mayores caídas, debido a que en un momento de tan elevada volatilidad como el que vivimos desde agosto, muchos optaron por tomar posiciones defensivas, perdiéndose la recuperación experimentadaza por el mercado desde que tocó fondo a mediados de  agosto.

Una forma de evitar el riesgo gestor, es decir evitar fondos puedan desviarse significativamente de sus referencias, es invertir en exchanged traded funds, más conocidos por sus siglas  ETFs. Los ETFs son fondos de inversión pero con la peculiaridad de que replican un índice de referencia y con la ventaja de ser negociables en tiempo real, como cualquier acción.

En un momento como en el actual donde muchos gestores de fondos, activos o no, se encuentran con bastantes dudas a la hora de definir el asset allocation de sus carteras, los ETFs pueden suponer una buena oportunidad para aquellos inversores desean asegurarse de que el fondo que compran realmente sube cuando sube el mercado. Eso sí, con la ventaja adicional de disponer de la máxima flexibilidad para comprar o vender en cualquier momento.

Los ETFs registrados hasta ahora en España replicaban los principales índices de renta variable, desde Ibex 35 hasta Latibex, pasando por S&P 500. Sin embargo, hasta ahora nunca se habían creado en España ETFs sobre índices de renta fija, y sobre todo de aquellos que cotizan en tiempo real. 

Evolución de los indices AFI desde el 2 de julio

BBVA presentó el pasado lunes los dos primeros ETFs de renta fija del mercado español, denominados AFI Monetario Euro y AFI Bonos Medio Plazo Euro. Los dos nuevos ETFs replican índices que incluyen emisiones públicas de renta fija de la zona euro y ofrecen la posibilidad de diversificar las inversiones desde 100 euros con una atractiva rentabilidad para un nivel de riesgo reducido. Los índices que sirven de referencia para estos ETFs son elaborados por AFI, y se pueden consultar en tiempo real en la web http://www.afi.es/indicesTiempoReal/.

Fernando Ruiz García

Cuando la liquidez no es liquidez…

Como hoy tengo el honor de estrenarme como colaborador en este blog, aprovecho para escribir unas líneas sobre uno de los temas de moda del verano, que sin duda han eclipsado en nuestro sector los tradicionales fichajes del fútbol. Quien no ha oído alguna vez la frase: “la renta fija no es tan fija…” este afamado dicho, que se puso de moda cuando los tipos de interés comenzaron a subir tras la convergencia europea, aunque estaba contemplado en los libros, chocó bastante con “nuestras costumbres” y cambió en gran medida las percepciones sobre este activo: mas allá de su cupón, tiene precio de mercado, el cual se mueve y puede bajar.

¿Qué es la liquidez? Buena pregunta, y me imagino que la mayoría de los lectores, como yo, hubiera contestado de forma diferente a principios de julio comparado con lo que piensa en este momento.

Me remito a nuestras costumbres –como buenos humanos-, ¿alguna vez se nos hubiera ocurrido lo que ha pasado este verano? ¿Puede caer de precio la liquidez? ¿Y si nadie nos compra la liquidez? Sin duda, gran parte de los mortales no contemplábamos esta opción y más concretamente porque casi nunca habíamos visto caer fondos de liquidez, y mucho menos a esa escala. La “mala” costumbre de alejarnos de la definición de mercado de la liquidez (aquel activo inmediatamente negociable en mercado y sin riesgo de mercado-precio) en nuestras inversiones en fondos, o mejor dicho, nuestra ampliación del universo de activos financieros asemejados, incluso nombrados como liquidez, nos ha jugado una mala pasada.

Los afamados y exitosos fondos de inversión de “liquidez” con apellidos como: eonia, euribor 3m, cash enhanced, cash plus, libor plus….. de repente y sin avisar, ¡ya no son liquidez! Como todo, a posteriori es obvio: fondos que invierten en ABS, MBS, ABCP, RMBS, titulizaciones y demás figuras “con riesgo de crédito”, no son liquidez, porque tienen riesgo de mercado.

Llega el verano de 2007 y de repente los spreads se disparan de forma indiscriminada en todas las calidades crediticias; incluyendo los activos de las carteras de estos ex-fondos de liquidez. El efecto secundario todos lo conocemos: caída de los fondos monetarios y asimilados, de forma directamente proporcional a la calidad crediticia poseída. Si unimos a ello el liquidity squeeze del mercado para todos los instrumentos monetarios donde nadie podía comprar, nos encontramos con muchos nombres de fondos de inversión con saltos de precio en forma de cupón negativo y no de dividendo, a lo que estábamos acostumbrados. Ay, cuando la liquidez era liquidez….

Sebastián Larraza

Sectores "calientes"

En los últimos meses las bolsas se están moviendo a rebufo de operaciones corporativas: opas, compras de empresas cotizadas lideradas por entidades de capital riesgo, salidas a bolsa... ¿Cómo puede el inversor particular aprovecharse de estos movimientos a través de fondos de inversión? Recomendamos dos estrategias, cada una con un perfil de riesgo diferente.

Si el inversor tiene el convencimiento de que la renta variable tiene todavía recorrido, la opción que se ajusta es la compra de fondos direccionales con exposición específica a los sectores más “calientes”. Como por ejemplo, el fondo de la casa francesa de gestión Dexia, Equities Europe Finance Sector.

Si por el contrario la decisión es tratar de protegerse de los vaivenes de la bolsa, existen una serie de fondos en el mercado cuya política de inversión es aprovecharse de dichos movimientos corporativos pero ofreciendo una suerte de inmunidad frente a caídas en la renta variable: son los denominados fondos “event driven”. La oferta de este tipo de fondos empieza a ser ya amplia y encontramos desde productos con un enfoque generalista a otros con especialización sectorial. De los primeros, les recomendamos el Barep Achillea Multi-Equity; y de los de enfoque sectorial, siendo coherente con nuestra apuesta sectorial en sector financiero, nos gustan los productos que gestiona la casa española BBVA Partners, European Absolute Return.

Alberto Ruiz

Sommelier de fondos de inversión

La semana pasada disfrute en La Coruña de una estupenda comida en la que, además de la calidad habitual de la materia prima, tuve la ocasión de compartir el café con el dueño del local. La conversación se centró en vinos y pude disfrutar del conocimiento y la experiencia de un profesional de los que, sin esnobismo, entiende y goza la cultura del vino. Cuando le pregunté de qué manera elaboraba su carta de vinos (más de 600) nos desveló una serie detalles muy interesantes: el incremento exponencial del número de marcas que existe en el mercado, la dificultad de valorar la conveniencia de incluir los denominados vinos “de autor”, la influencia que suponen la visibilidad mediática de algunas marcas a la hora de ser solicitados por los comensales y, en el mismo sentido, cómo caldos con una excelente relación calidad/precio son olvidados. Y lo más sorprendente, que los clientes hacen muy poco caso a la recomendación semanal que cuidadosamente ofrece en su carta.

Ya habrán adivinado cuál es el objetivo de este discurso enológico: descubrir el paralelismo que existe entre el negocio del vino y la industria de fondos de inversión. No me pude más que sentir identificado con el trabajo de Alfredo: tanto en advertir los nuevos retos y exigencias que supone el análisis y selección de fondos de inversión como, también, en el entusiasmo y pasión con el que lo abordamos.

Alberto Ruiz

Esteroides

Hace unas semanas localizaron en el equipaje de un famoso actor americano un alijo de esteroides y hormonas del crecimiento: todo lo necesario para aguantar en forma una entrega más del mítico Balboa. En un reciente encuentro en la ciudad de Berlín, organizado por una conocida casa de fondos de inversión inglesa, también se hablo de esteroides pero aplicados a la gestión de carteras: estrategias que invierten en sectores o activos que se estima van a tener un recorrido muy importante en los años venideros con el consiguiente estímulo en las rentabilidades de las carteras. Si a finales de los 90 los sectores estrella fueron tecnología y telecomunicaciones y, recientemente, los fondos que invierten en energía, la tendencia de inversión que sonó más fuerte en el Mitte fue la que tiene que ver con el sector de la agricultura.

La casualidad es que esa misma semana, revisando las principales posiciones de uno de los mejores fondos de inversión americanos, sólo me encontré con una empresa a la que no reconocí a primera vista. Miré en Google y para  mi sorpresa  se trataba de una empresa brasileña dedicada a la exportación agrícola. Puede que estemos ante la nueva tendencia de inversión, a caballo entre una inversión en materias primas (de las denominadas soft) y en energías alternativas (si las empresas están metidas en el cultivo de soja): una combinación muy potente ¿verdad?...

Alberto Ruiz

La libreta de Van Gaal

Como cada año por estas fechas, la revista Forbes nos pone los dientes largos publicando su lista de los hombres más ricos del mundo, en la que un año más el financiero Warren Buffet se sitúa en segunda posición tras la habitual estela de Bill Gates . Lo que más me impresiona de la lectura de la carta anual que Buffet envía a sus inversores, a parte de su estilo coloquial, poco frecuente en el mundo de las finanzas, son los resultados de sus inversiones en los momento complicados de mercado: casi siempre positivos, casi nunca negativos parafraseando al entrenador de fútbol conocido por todos.

Les invito a leer el informe y sobre todo a que busquen en la oferta de fondos de inversión de nuestro mercado productos con un estilo de gestión similar, que los hay. Un par de pistas: aparte de los conocidos productos de Bestinver, en concreto el denominado Bestinver Internacional, el clásico Banif Dividendo, les sugiero que disfruten del análisis del fondo GAM Star European Systematic Value, que en breve será registrado en la CNMV.

Posdata: Agradecemos las muestras de ánimo y asumimos también el escepticismo de los comentarios de la semana pasada. Son, por igual, un estímulo para mejorar nuestra ventana abierta al público.

Alberto Ruiz

La tormenta perfecta

Ante el dramático retroceso que se ha producido en los mercados se hace necesario analizar las razones que tratan de explicar el minicrash, e intentar determinar si se trata de una corrección o el inicio de una tendencia bajista. Si nos inclinamos por el el primer supuesto, será necesario analizar qué oportunidades de inversión nos ofrece el mercado para aprovechar, como ocurrió en mayo de 2006, el posible rebote en las cotizaciones. David Cano nos comentará mañana nuestra visión sobre los mercados. Podemos anticipar que la variable clave en los próximos días va ser el seguimiento de la cotización del yen: si continúa la vertical apreciación de la divisa nipona los mercados van a seguir sufriendo durante una temporada.

Mientras tanto, aconsejamos a quienes hayan invertido en fondos de inversión, realizar un balance sobre el nivel de servicio que nos han prestado nuestras casas de gestión de referencia para plantearnos si debemos renovarles nuestra confianza. En este caso, lo que como partícipe exigiría en primer lugar es una información, en tiempo y forma, es decir, sin tener que esperar al informe trimestral o semestral preceptivo, de cómo nuestro fondo se ha comportado en esta situación de crisis y las decisiones que se han tomado en estos días cruciales. Por otro lado, contrastaría la promesa de estilo de gestión que define al fondo con su comportamiento durante estos días críticos: como ya pasó en la anterior crisis de los mercados, muchas categorías de fondos deben demostrar ahora los atributos que predicaban. Específicamente, los fondos categorizados como monetarios dinámicos, de rentabilidad absoluta, los de gestión alternativa deben demostrar esa suerte de inmunidad que exhiben en sus políticas de inversión frente a las caídas bursátiles.

Tengo la sensación que este movimiento correctivo no va a hacer mucha mella en las carteras de los inversores institucionales, que ya venían anticipando este retroceso y habían tomado medidas preventivas desde principio de año. Mucho me temo que no vamos a poder decir lo mismo de los carteras o productos de inversión de los inversores minoristas.

Alberto Ruiz