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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

03 junio, 2009 | 11:16

El lunes veíamos como los depósitos habían captado de forma masiva inversiones procedentes de los fondos monetarios. Detrás de este trasvase estaba, entre otras razones, las “malas” prácticas o el exceso de riesgo asumido por algunos fondos monetarios a nivel nacional y, en especial, a nivel internacional, que dieron lugar a caídas agresivas en los valores liquidativos de muchos de estos fondos. Unas pérdidas que desde un punto de vista de estabilidad en el sistema financiero (por motivos de confianza) han sido muy perjudiciales y que han deteriorado gravemente a la imagen de la industria de fondos (principal canalizador del ahorro financiero de las familias hacía los mercados financieros).

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22 abril, 2009 | 09:40

Meses atrás ya os indicamos las bonanzas y previsiones que manejábamos en lo relativo a la posibilidad de invertir en renta fija corporativa con grado de inversión. Por entonces hablábamos de que estas inversiones nos permitían alcanzar TIRs por encima del 6%. Han pasado los meses y hemos visto como el tema más de moda entre los gestores de renta fija ha sido apostar por este asset class. Así, la demanda de este activo ha aumentado, lo mismo que ha hecho su precio y, por ello, las TIRs se han ido descolgando hasta niveles del 4,5% (en el mejor de los casos). Asimismo, las emisiones de las distintas compañías progresivamente han reducido el spread de emisión que pagan.

Esta moda de invertir en renta fija corporativa investment grade ha llevado a las gestoras a dar un nuevo toque a sus gamas de fondos, lanzando una nueva denominación de fondos “cerrados” que invierten en este activo. El por qué de estos fondos se deriva de la filosofía de los inversores que mantengan la expectativa de comprar un bono y mantenerlo hasta vencimiento, con lo que conocen de antemano la rentabilidad de la misma a vencimiento (en el transcurso del tiempo sufrirán ganancias o pérdidas derivadas de la fluctuación del precio del bono).

Evolución de los diferenciales de deuda investment grade EUR (pb)

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06 octubre, 2008 | 11:21

Bien conocido es que en los dos últimos meses (desde que el cruce USD/EUR rozara el 1,60 a mediados de julio) la aportación de la inversión en dólar ha sido muy interesante. Desde esas fechas, el dólar se ha apreciado un 15% contra la divisa europea hasta el día de hoy, donde el cruce USD/EUR se sitúa en el 1,35 aprox. Entre los analistas han surgido dos opiniones diferenciadas: los que piensan que el dólar corregirá su fortaleza por la aprobación del archiconocido Plan, frente a los que creen que el cruce se irá hasta, al menos, el 1,20 en no mucho tiempo. Mi opinión se encuadra en este segundo bloque… es decir, desde mi punto de vista, el dólar seguirá aportando rentabilidades adicionales al asset allocation de las carteras. Muchos dirán que ya es tarde para subirse al carro del dólar (¡de acuerdo! hemos dejado de ganar ese 15%...), pero desde la cotización actual hasta el 1,20 todavía hay un camino del 12%.

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24 septiembre, 2008 | 11:11

Apenas una semana después de la solicitud de Lehman Brothers (LHM) de acogerse al chapter 11, los efectos en el precio de sus más de 600.000 millones de USD de deuda, que difícilmente se devolverá en su integridad, no se han hecho esperar. Y es que, el reconocido prestigio del antiguo banco de inversión sólo ha empeorado las consecuencias de la mayor quiebra estadounidense.

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30 mayo, 2008 | 15:03

Tras la crisis desatada el pasado verano con las hipotecas “subprime” en EEUU, y de las que aún se espera que continúe dando de sí, en España ha afectado en buena parte, tal y como lo han puesto de manifiesto los datos recientemente publicados en el INE con las caídas de ventas de viviendas nuevas, que en febrero alcanzaron pérdidas superiores a un 24% con respecto al mismo mes del año anterior. Además, las ventas de viviendas de segunda llegaron a registrar descensos en torno a un 34% frente al pasado año, lo que ha llevado al cierre de un 40% del total de las oficinas de intermediación inmobiliaria.

Sin embargo, no todo son malas noticias en el mercado inmobiliario, y es que a pesar del lastre que está dejando el sector inmobiliario, los fondos de esta categoría han logrado escapar de la crisis del sector y posicionarse entre ganancias. La razón fundamental descansa en el hecho de que en España estos fondos de inversión no invierten en compañías inmobiliarias cotizadas en bolsa (de hecho, éstas últimas han sufrido pérdidas superiores al 30% el último año), sino que invierten directamente en inmuebles, edificios de parking, centros comerciales, etc., destinados a la explotación en alquiler sin la opción de venta. Por lo tanto, la rentabilidad de estos fondos depende más de los ingresos generados por el alquiler de dichos inmuebles que las plusvalías generadas.

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28 mayo, 2008 | 12:16

Desde hace ya algo más de doce meses estamos asistiendo a una fuga de patrimonio de uno de los sectores estrella en el destino del ahorro y de la inversión en nuestro país. Exactamente en abril de 2007, los fondos de inversión marcaron su pico de patrimonio gestionado con más de 260 mil millones de EUR, cifra histórica desde que conocemos la inversión colectiva en España. Muchos son los acontecimientos acaecidos desde entonces, durante los cuales hemos asistido a una crisis crediticia mundial, fuertes tensiones de liquidez y el regreso de la volatilidad a los mercados financieros internacionales.

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16 febrero, 2008 | 12:24

El patrimonio de los fondos de inversión continúa con la senda bajista iniciada en septiembre 2007, alcanzando unos reembolsos netos de 26.500 millones de EUR desde entonces.

Las caídas bursátiles intensifican la pérdida de patrimonio, que supera los 12.000 millones de EUR en enero si tenemos en cuenta el efecto mercado. El patrimonio total disminuye en un 4,6% del volumen a cierre de 2007. n términos absolutos, la gestora del Santander lidera las caídas en patrimonio, con unos reembolsos brutos de 3.632 millones de euros.

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18 enero, 2008 | 13:30

Finalmente, el esperado rally alcista de las bolsas en diciembre no se ha producido. Esta ha sido una de las razones por la que un mes más (como se viene observando desde septiembre), la necesidad de captar pasivo en el mercado minorista por parte de las entidades financieras, así como el mal comportamieto de los fondos de inversión, provocan una caída en el volumen gestionado en fondos de inversión. <p>

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30 mayo, 2007 | 16:30

Siguiendo la tradición de dotar a los mercados financieros de atributos propios del comportamiento humano (contagio, pánico, euforia, etc.) no hay bolsa que en la actualidad genere más antipatía que la japonesa. En los últimos años ha sido una de las grandes esperanzas, una recomendación habitual de los analistas (nos incluimos nosotros) y parece que, cuanto más decepcionaba su comportamiento, más intensas y justificadas se volvían nuestras recomendaciones de compra. Y en lo que llevamos de 2007 este mercado sigue empeñado en poner en entredicho nuestra capacidad de análisis: rentabilidad en divisa local muy discreta, en especial si la comparamos con bolsas de la región, a lo que se añade una depreciación de su moneda que se traslada en rentabilidades negativas a los inversores en euros.

Sin embargo, me van a permitir volver a caer en la trampa, aunque ahora sin la sintonía del resto de analistas, que ya han tirado la toalla. La justificación, no tanto la esperada y nunca cumplida recuperación de la demanda interna, sino un factor exógeno: el posible inicio de un proceso de entrada de capital extranjero en forma de operaciones empresariales, especialmente proveniente de China: si hace una semana nos sorprendió su agencia pública de inversiones con la compra de un 10% del capital de uno de los principales fondos de capital riesgo americanos (Blackstone), podemos ver operaciones similares con objetivo empresas niponas. Un plato muy apetecible para un inversor con un acreditado apetito inversor.

Si encuentran justificado mi razonamiento, les propongo una lista de fondos que pueden capitalizar adecuadamente nuestra visión.

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Alberto Ruiz

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