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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

31 diciembre, 2015 | 10:32

Una de las características en 2015 de los mercados de renta variable ha sido el repunte de la volatilidad. Una secuencia de acontecimientos prácticamente ininterrumpida desde primavera (Reserva Federal, Grecia, China, Volkswagen y mínimos en las materias primas) ha provocado que los movimientos en las cotizaciones hayan sido más intensos de lo habitual. Aumento de volatilidad con un balance del Eurostoxx 50 prácticamente nulo es la combinación perfecta para la venta de opciones, tanto CALL cuando el índice está en la zona de resistencia como de PUT cuando se encuentra en un soporte.

Evolución del Eurostoxx 50 en 2015 y estrategias con opciones

Blog

 

Ya lo señalábamos el pasado 10 de septiembre en esta entrada (http://blogs.cincodias.com/inversion/2015/09/venta-de-call-en-resistencia-venta-de-put-en-soporte.html) en el que analizábamos la venta de PUT tras la intensa corrección del Eurostoxx 50 en agosto. Este post era una continuación del publicado el 20 de julio (http://blogs.cincodias.com/inversion/2015/07/venta-de-opciones-para-optimizar-la-rentabilidad.html) en el que explicamos con más detalle en qué consiste la venta de CALL (que es la estrategia que hicimos entre marzo y mayo). Entre noviembre y diciembre repetimos la operativa, vendiendo CALL en la banda alta del rango y PUT en la baja. Los resultados aparecen en la tabla.

Resultados con la venta de call y venta de put sobre Eurostoxx 50

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Las 17 operaciones se han saldado con beneficio. Se realizaron para una cartera de renta variable de 2,5 millones de EUR y la plusvalía suma 259.000 EUR, por lo que supone un aumento de la rentabilidad de la cartera del 10%.

 

David Cano Martínez, Socio de Afi

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