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22 febrero , 2013 | 14 : 02

Barato, pero con mayores probabilidades de supervivencia

Barato, pero con probabilidades de supervivencia. Este matiz es fundamental para el éxito a largo plazo de la estrategia value en gestión de carteras. Una compañía value es una compañía que está atravesando por una etapa difícil y por la que los inversores están dispuestos a pagar multiplicadores muy bajos (sobre beneficios, EBITDA o valor en libros por ejemplo).

Los filtros de Piotrosky. Profesor de contabilidad de la Universidad de Chicago, Joseph Piotrosky propone un test de nueve puntos para seleccionar aquellas compañías con una mejor posición relativa. Si la compañía pasa el filtro suma un punto, y cero si no lo pasa. La máxima puntuación del test es, por tanto, nueve puntos.

  1. Beneficio neto: un punto si ha presentado beneficios el último año. 
  2. Flujo de caja operativo: un punto si tiene signo positivo.
  3. Rentabilidda del activo (ROA): un punto si el ROA del último año supera al del
    precedente.
  4. Calidad de los beneficios: un punto si el flujo de caja operativo  supera al beneficio neto.
  5. Deuda a largo plazo frente valor del activo: un punto si la ratio del último año es menor que la del precendente.
  6. Ratio de liquidez: un punto si el ratio de liquidez ha mejorado.
  7. Acciones en circulación: un punto si el número de acciones no es superior a la del año anterior.
  8. Margen bruto: un punto si el margen de bruto ha mejorado.
  9. Rotación de activo: un punto si la variación de ventas supera a la variación del activo.

Los resultados. En la siguiente tabla agrupamos los valores del EuroStoxx en función de la puntuación de Piotrosky. La rentabilidad media de los valores que tienen una puntuación igual o superior a 8 es del 6% (frente al -2% del grupo de valores con un score por debajo de 4). Destacar también el porcentaje de éxito: de los 25 valores que tienen una puntuación igual o superior a 8 puntos, 20 cerraron el 2012 en positivo (hit ratio del 80%). Un hit ratio que va disminuyendo a medida que el grupo de valores tiene una menor puntuación.  

Agrupación de los valores del EuroStoxx (ex financieros) por nivel de Piotrosky y puntuación

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Fuente: Afi

 

Daniel Suárez Montes, Consultor Senior del Dpto. de Análisis y Mercados

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