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28 septiembre, 2012 | 10:40

El mes de octubre, como viene siendo habitual, es un mes caracterizado por el reparto de dividendo por parte de las compañías del Ibex 35 y del mercado continuo.

En primer lugar, a comienzos del mes, BBVA procederá a la ampliación de capital liberado para desarrollar el sistema de retribución al accionista denominado “Dividendo Opción” que da la posibilidad de percibir el dividendo en acciones o en efectivo. El grupo financiero repartirá un dividendo total por importe de 482 millones de EUR estimado a cargo del ejercicio del 2011, en concepto de dividendo complementario. Por acción, el dividendo bruto se situará en 0,10 EUR.

Por otro lado, el pago de dividendos de Acerinox correspondiente a 2011, supondrá unos 24,93 millones de EUR, equivalentes a 0,15 EUR/acción en términos brutos. La firma mantiene así el montante distribuido en concepto de dividendos, después de reducirlo durante el año pasado desde los 0,20 EUR/acción brutos.

Quedan en cuestión los pagos de los bancos medianos españoles (Bankinter y Popular) todavía no confirmados. La complicada situación del sistema financiero español, (con los nuevos requisitos legales en provisiones y las caídas en los márgenes domésticos) ha llevado al consenso de analistas de mercado a recortar las previsiones para el 2012. Se estima un retorno por dividendo del 1,05% para Bankinter y la cancelación de los pagos en el banco Popular. Todo ello a la espera que durante la semana se anuncien las necesidades de financiación de la banca.

Santander, articulará el reparto del dividendo a cuenta de 2011, mediante el programa de dividendo flexible “Santander dividendo elección” con la emisión de nuevos títulos dejando lugar a que sus accionistas tengan la posibilidad de recibir en acciones, con la ventaja fiscal (sin retención en este pago). Con todo, el pago bruto por acción del grupo financiero se situará en 0,6 EUR/acción por cuarto año consecutivo.

Rentabilidad por dividendo IGBM

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Por último, Abertis procederá al pago del dividendo complementario de 0,36 euros brutos por acción ratificando el dividendo extraordinario a cuenta de los resultados del ejercicio 2011 por un importe de 0,66 euros por acción. En este caso, los accionistas puden recibir ese dividendo tanto en efectivo como en acciones de Saba Infraestructuras (1 vs 1 con una valoración de 0,54 euros por acción).

Junto a estas compañías completa el calendario de dividendos del mes varias compañías del mercado continuo; Dinamia capital (1,00€/acc), Miquel y Costas (0,12€/acc), Grupo Catalana Occidente (0,11€/acc), Tubos Reunidos (0,02€/acc), y Corporación Alba (0,50€/acc).

Entre estos valores, no asignamos valor al sector financiero de tamaño mediano (Bankinter y Popular) y recomendamos vender con precio PO 1,87 y PO 1,02 respectivamente.

Una vez cumplido nuestro nivel objetivo del rebote (hoy el Ibex cotiza en los 7.900 puntos) consideramos un escenario poco favorable para los mercados de acciones europeos sin que el componente cíclico comience a contribuir a la formación de precios en renta variable. En el resto de valores recomendamos BBVA (infraponderar, PO: 4,89 EUR/acción), Santander (neutral, PO:6,63 EUR/acción), Acerinox (neutral, PO:8,82 EUR/acción) y Abertis (infraponderar, PO:9,44 EUR/acción).

Reparto de dividendo de compañías Ibex 35

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Álvaro Felipe Ferrero

27 septiembre, 2012 | 10:39

El comunicado de prensa de los ministros de finanzas de Finlandia, Holanda y Alemania en relación a las atribuciones del ESM, ha marcado la evolución de los mercados financieros durante la sesión. En un contexto en el que la mayoría de los activos de riesgo ha registrado un comportamiento negativo, destaca el repunte de rentabilidades en la deuda pública española, con niveles de TIR a 10 años de nuevo por encima del 6%.

Del comunicado de prensa destacan cuatro puntos, todos ellos relacionados con la posibilidad de activar la función de recapitalización directa del ESM, algo que sin duda afecta en gran medida a
España. En concreto:

  1. La recapitalización directa solo será posible previa aprobación del ESM, una vez el supervisor bancario se establezca definitivamente, y deberá venir acompañada de un MoU.
  2. La responsabilidad del ESM se restringirá a los bancos en los que tome participación, dentro de la nueva supervisión. El "legado" (activos problemáticos heredados de la situación previa) será responsabilidad de las autoridades nacionales.
  3. La recapitalización debe estimarse siempre en términos de valor real (y no de
    valor contable).
  4. El ESM debe ser concebido como un mecanismo de recapitalización de última instancia. El “burden sharing” o asunción de pérdidas debe realizarse en primer lugar con cargo al capital privado del propio banco y/o  a los presupuestos nacionales del país de origen de la entidad problemática.

Un comunicado contundente en el que, sin duda, el segundo punto es el de mayor trascendencia. A este respecto, los tres países firmantes del comunicado dejan claro que el ESM activará su mecanismo de recapitalización directa en el marco de la nueva supervisión bancaria, pero solo a partir de que ésta se produzca, y que los “legacy asset” generados hasta ese momento serán responsabilidad de las autoridades nacionales. Es decir, el ESM solo entrará en el capital de los bancos cuando sus balances se hayan “limpiado” de todo tipo de activos tóxicos previos.

Esta afirmación, por lo tanto, implica que la deuda pública generada por los rescates bancarios (las
inyecciones de capital y la dotación de fondos para el “banco malo”) no se traspasará al ESM cuando éste comience a estar operativo, tal y como se había esbozado inicialmente en el Eurogrupo de junio pasado. Al contrario: el importe de los rescates seguirá consolidando como deuda pública. El ESM solo se hará cargo de posibles rescates una vez el supervisor bancario único esté en funcionamiento. Hasta ese momento, las recapitalizaciones bancarias son asunto de ámbito exclusivamente nacional y no podrán transferirse al ESM en ningún momento.

El énfasis dado a la necesidad de que el supervisor bancario esté instaurado y su efectividad sea determinada antes de que el ESM se encuentre en disposición de recapitalizar bancos de forma directa, es también destacable. Este matiz podría retrasar significativamente la aprobación y puesta en funcionamiento del mecanismo de recapitalización directa. El hilo argumental del comunicado parece discurrir por la senda de evitar que se minimice la estimación de capital necesaria (presionando al alza los precios de traspaso de activos al “banco malo”).

 

Miguel Arregui Navarro

 

24 septiembre, 2012 | 11:53

Los registros de comercio exterior de julio confirman el buen pulso de las exportaciones, que retornan a tasas de crecimiento superiores al 5% interanual con el apoyo de la demanda de los mercados emergentes y, aunque algo menos esperado, de Alemania, única economía de peso dentro del euro que está dando soporte a las ventas al exterior de la economía española. Las rúbricas de alimentos y productos energéticos son, junto con los bienes de consumo duradero (gracias al tirón de Alemania, fundamentalmente) y otras manufacturas de consumo, las que están propiciando la reactivación del sector exterior.

Una circunstancia que no tiene visos de continuar en lo que queda de tercer trimestre. Los indicadores adelantados que recogen el pulso de la actividad en Europa apuntan a una recaída del PIB en 3T12 que puede incluso superar la que observamos en 2T, con economías tan representativas como
la francesa (principal socio comercial de España) en zona clara de contracción. La desaceleración del ciclo mundial y su impacto en la capacidad de crecimiento de Alemania, en un contexto recesivo para el Área euro, principales argumentos que van a limitar una recuperación sostenida de las exportaciones españolas en la parte final del 3T.

La lectura de los datos de entradas de turistas extranjeros que conocíamos esta semana, otro factor de apoyo al sector exterior que, aunque también podría diluirse como consecuencia de la debilidad del entorno global, nos está dejando un balance para la temporada turística que puede definirse como excepcional: agosto bate todos los registros de llegada de turistas, de nuevo con el apoyo no solo de los mercados tradicionales, sino también de otros cuyo peso relativo está creciendo de forma exponencial. Los países nórdicos y Rusia, los más destacados.

 

Exportaciones de bienes en España (tasas y contribuciones interanuales)

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Fuente: Afi, Ministerio de Economía

 

Entrada de turistas extranjeros en España (millones de personas)

Blog2

Fuente: Afi, Frontur

Sara Baliña Vieites

14 septiembre, 2012 | 10:52

La relajación de las primas de riesgo en la periferia del euro y la expectativa de una nueva ronda de compra de activos por parte de la Fed, han situado a la renta fija emergente como uno de los activos que mayor rentabilidad ha cosechado desde finales de julio.

Algo que, en última instancia, confirma la recuperación de la entrada de flujos en esta categoría de inversión, que se ha acelerado de forma notable durante agosto, y que podría seguir dando apoyo al activo de aquí a finales de año si (i) la gestión de la crisis del euro continúa ejecutándose de forma satisfactoria, y sobre todo (ii) si la Fed inicia una nueva ronda de quantitative easing. Conviene recordar que los programas de expansión de balance de la Fed, que no de cambio en su composición (operación Twist), han sido a lo largo de los últimos años uno de los puntos de soporte en la cotización de los activos emergentes, en particular, en deuda soberana (ver gráfico).

La deuda denominada en USD continúa siendo nuestra principal apuesta para la renta fija emergente de aquí a finales de ejercicio: existe margen para que el EMBI global (índice global que recoge diferenciales soberanos frente a deuda pública USD) pueda romper la barrera de los 300pb y situarse en la horquilla 270-290pb, con las economías con mejores fundamentos (Asia y, en menor medida, Latinoamérica) concentrando el grueso del posicionamiento Afi.

La gradual recuperación del ciclo económico a nivel mundial, el impacto de los programas de estímulo en los emergentes y las novedades en materia de política monetaria no convencional en EEUU, abren oportunidades también en el segmento de renta fija denominada en divisa local: RUB, BRL, MXN e IDR, las apuestas Afi en esta categoría.

Impacto de las dos rondas de quantitative easing y la operación Twist en distintas categorías de activos emergentes*.

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Fuente: Afi, varias fuentes

* Activos: (i) EMBIg: EMBI global (pb); (ii) Afi divisas emergentes: índice Afi de divisas emergentes (tasas negativas indican apreciación de las divisas  emergentes frente al USD, y viceversa si las tasas son positivas); (iii) Afi RV emergentes: índice global de renta variable para economías emergentes

EMBI global (pb)

Blog2

Fuente: Afi, JP Morgan

* EMBI global: promedio de diferenciales soberanos a 10 años frente a la deuda pública USD de economías emergentes

Matías Lamas Rodríguez

 

 

10 septiembre, 2012 | 16:09

Los máximos en los precios de la gasolina, el encarecimiento de algunos alimentos y el impacto de la entrada en vigor del copago farmacéutico sobre el precio de los medicamentos, han devuelto la inflación general en agosto a niveles de finales de 2011: 2,7% (el dato definitivo y la evolución por partidas, el próximo miércoles).

La entrada en vigor de la subida del IVA en septiembre amenaza con situarla por encima del 3% en el último trimestre del ejercicio y aproximar la tasa subyacente a cotas del 2% (hoy, en el 1,4%). La clave va a estar en (i) la capacidad de traslado a precios finales de la subida por parte de las empresas y (ii) la reacción del gasto en consumo a un contexto de aceleración en la caída de la renta.

Asumiendo como hipótesis central que, en media, el traslado de la subida impositiva es del 40% (habrá sectores como el energético en el que sea superior y otros, en los que la debilidad de la demanda, limite el margen de repercusión) y que se produce de forma gradual de aquí a cierre de año, los máximos de inflación se registrarían entre noviembre y diciembre, en cotas ligeramente superiores al 3%, para caer de forma progresiva hasta el 1,5% hacia finales de 2013.

La evolución del precio del petróleo también jugará un papel clave: trabajamos con la hipótesis de estabilidad del barril de Brent y del tipo de cambio USD/EUR en los niveles promedio de agosto (113 dólares/barril y 1,23 USD/EUR). Para la inflación subyacente, limitamos el margen de repunte a tasas próximas al 2%.

Inflación general y precios de los productos energéticos (tasa interanual).

Blog

 

Escenarios Afi de inflación para España tras la cuantificación del impacto de la subida del IVA (%)

Blog2
Fuente: Afi, INE. ESCENARIO CENTRAL Afi: traslado de un 40%, en media, de la subida del IVA 

 

Inflación general de España: impacto de la subida del IVA (%)  

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Fuente: Afi, INE

 

Inflación subyacente de España: impacto de la subida del IVA (%).

Blog4

Fuente: Afi, INE

 

Sara Baliña Vieites

05 septiembre, 2012 | 17:29

A diferencia de lo anticipado por los indicadores económicos adelantados y los propios datos laborales hasta julio, los registros de paro y afiliación de agosto se han comportado mejor de lo esperado y bastante alineados con la evolución propia de un mes estacionalmente negativo de un año ordinario.

El número de parados se incrementó “solo” en 38.179 personas, el menor aumento en un mes de agosto desde 2006, y la afiliación, con 136.761 efectivos menos, replicó el comportamiento de 2011. Las cifras desestacionalizadas confirman esta lectura en el caso del paro pero la empeoran para la afiliación. Y es que al observar el patrón sectorial, cabe destacar la contención del ajuste laboral en la construcción (muy intenso en el 1T12) y la acentuación del deterioro en los servicios (públicos pero también privados, ligados al comercio, transporte y actividades administrativas).

Este último sector es el que explica que el balance de lo que llevamos de año en términos de afiliación sea, en media, un 3% peor que el de 2011. Entre julio y agosto de 2012, la afiliación se redujo en 132.000 personas (-86.000 en 2011), contribuyendo los servicios a la reducción con 28.500 efectivos, frente  a una contribución positiva de casi 16.000 personas el año anterior.

Con estos datos, nuestra previsión de la EPA para el 3T12 mejora ligeramente pero continúa apuntando a una caída de la ocupación próxima a las 120.000 personas (-4,7% interanual), similar a la del 3T11 (-146.000).

 

Paro registrado en España (millones)

Blog
Fuente: Afi, Ministerio de Empleo y Seguridad Social

 

Variación de la afiliación a la Seguridad Social por sector de actividad en España (cifras acumuladas entre enero y julio, miles)  

 

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Fuente: Afi, Ministerio de Empleo y Seguridad Social , miles) 

 

Sara Baliña Vieites 

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