La volatilidad implícita vuelve a convertirse en amenaza para la gestión de carteras

Los episodios de estrés en los mercados financieros europeos que hemos presenciado durante los últimos años han venido provocados por los temores acerca del riesgo sistémico, la probabilidad de ocurrencia de los denominados riesgos de cola. Consecuentemente, el flujo de desinversión de los activos de riesgo ha sido automático, traduciéndose en cesiones bursátiles y, sobre todo, en una mayor incertidumbre acerca de los escenarios extremos que podrían sucederse en el corto plazo. Esta situación deriva en un encarecimiento de la cobertura de posiciones largas mediante derivados, como consecuencia del aumento de la volatilidad implícita cotizada en este tipo de productos

El VSTOXX es el índice que mide esta volatilidad implícita en los derivados sobre el Eurostoxx. De esta manera, es un indicador bastante fiable sobre el sentimiento existente en el mercado. Tras situarse casi 5 desviaciones típicas por encima de su media histórica tras la quiebra de Lehman Brothers, la calma parece haber vuelto a los mercados y el VSTOXX ha regresado a sus niveles habituales de cotización, sin olvidar sus temporales repuntes en las situaciones de mayores cesiones bursátiles como agosto de 2011. Actualmente, este índice cotiza en niveles ligeramente inferiores a su media (tanto histórica como desde 2008) por lo que cabría esperar, especialmente una vez que los mercados hayan digerido el optimismo y el exceso de liquidez introducidos por la segunda subasta a 3 años del BCE, una reversión a la media o incluso superación de este nivel.

Con el objetivo de no ser sorprendidos por este movimiento, debemos tener en cuenta la sensibilidad de las diferentes categorías de activos a la variación de este índice. Para ello, analizamos la correlación entre el VSTOXX y los diferentes índices Afi de fondos de inversión, lo que nos revela, como cabría esperar, que ante un repunte de la incertidumbre en los mercados europeos los activos más ligados a ciclo sufren el mayor castigo. Por contra,  esta búsqueda de refugio impacta positivamente en las categorías vinculadas al USD, aunque su grado de descorrelación directa no es muy elevado.

Correlación con el VSTOXX de los índices Afi de fondos de inversión

Aunque si tememos en gran medida una fuerte variación del índice, mención especial merece la categoría de Gestión Alternativa, donde nos encontramos con fondos especialmente orientados a aprovecharse de estos movimientos. Es el caso de Amundi Funds Volatility Euro Equities y Amundi Funds Volatility World Equities, fondos cuya estrategia consiste en el arbitraje de volatilidad, adoptando posiciones largas y cortas sobre ella según sea su nivel de cotización.

Observando su evolución reciente, parecen haberse aprovechado de las tendencias muy pronunciadas de la volatilidad implícita, en especial de su última cesión, mientras que en los periodos de estabilidad del VSTOXX han registrado un peor comportamiento.

Guillermo Fernández Dono