En búsqueda de la descorrelación de cara a 2012
Los estudios de Harry Markowitz de mediados del siglo XX, en los que se establece la diversificación como medio para optimizar el binomio rentabilidad-riesgo en las decisiones de inversión, están considerados como el origen de la teoría de gestión de carteras. Basados en la posibilidad de reducir el riesgo mediante la combinación de activos descorrelados, estos principios siguen muy presentes hoy en día en lo referido a la selección de títulos, aunque de una manera menos intuitiva. Como ejemplos de esta aplicación podemos citar operaciones comúnmente desarrolladas en la gestión de carteras, como el rebalanceo entre valores con distinta beta (ya que esta operación no es más que un ajuste del riesgo específico deseado en función de la correlación del título con el mercado), o bien, la gestión pasiva a través de ETF’s, bajo la que se asume únicamente el componente de riesgo sistémico o no diversificable que establecía Markowitz en su tesis.
Si bien estos principios se aplican a la selección de títulos de una manera casi automática una vez conocida la beta del sector en el que se desea invertir, desde un punto de vista de asset allocation la consideración de estas medidas de reducción del riesgo es más difusa. En concreto, el estudio de las correlaciones entre las diferentes categorías de activos no es del todo habitual y, en periodos caracterizados por la elevada volatilidad como el 2011, se configura como una herramienta clave para poder capear las situaciones de mayor estrés en los mercados. El establecimiento de un posicionamiento barbell consistente en la combinación, por un lado, de posiciones en los activos de mayor riesgo y rentabilidad, y, por el otro, la inversión en activos menos arriesgados que ejerzan de refugio, a menudo se confirma como un método eficaz para afrontar entornos de elevada volatilidad.
Correlaciones últimos seis meses de los índices Afi de fondos de inversión
Es por ello que, en el cuadro superior, analizamos las correlaciones existentes entre los índices Afi de fondos durante los últimos seis meses, en aras de localizar aquellos activos con menor correlación con la renta variable, ya que ésta es la categoría con mayor potencial de revalorización ante un escenario alcista.
Observamos como el Monetario USD se ha comportado como el activo refugio de referencia. Su escasa duración, reducida exposición a ciclo y, sobre todo, el efecto divisa, son los principales causantes. Su grado de descorrelación roza el -0,5 con la renta variable europea y el escenario para 2012 no parece que vaya a ser diferente, sobre todo en lo referido al mercado de divisas.
Más sorprendente es el comportamiento de la RF High Yield y la RF Emergente. A pesar de ser categorías ligadas a ciclo que ofrecen un plus de rentabilidad, su correlación con la renta variable no es muy elevada, por lo que podemos considerarlas una buena apuesta en términos de rentabilidad/riesgo de cara a los próximos meses.
Guillermo Fernández Dono
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