La correlación entre sector financiero y riesgo soberano se debilita

La pérdida de correlación (negativa) que estamos observando entre las cotizaciones del sector financiero en bolsa y el riesgo soberano del Área euro debería reforzar los 250pb como nivel de resistencia en el diferencial 10 años España – Alemania.

En esta tercera “oleada” de riesgo soberano en el Área euro (gráfico inferior) la correlación con el sector bancos en bolsa está siendo del -50%, frente al -60% del episodio de NOV10 y el -90% de hace justo un año. Unos “vasos comunicantes” menos abiertos que podría encontrar justificación en:

1. Valoraciones del sector bancario más estresadas: hoy en P/VC en 0,67x (vs 0,77x en NOV10 y 0,87x en MAY11)
2. Programas ejecutados para reforzar capital
3. Ejercicios de transparencia

Diferencial 10 años España – Alemania vs correlación bancos EUR / riesgo soberano

 

Fuente: Afi, Reuters

En la medida que esta variable de riesgo sistémico continúe perdiendo intensidad sería razonable pensar en una senda de máximos decrecientes para el diferencial de deuda España - Alemania, es decir, que eventuales episodios de riesgo soberano encuentren techo en niveles de diferencial cada vez más bajos.

El escenario de riesgo pasaría por un deterioro adicional del flujo de noticias desde Grecia (¿reestructuración inminente?), que abriría de nuevo vasos comunicantes y facilitaría una ruptura de los 250 pb en diferencial 10y ESP-ALE. No es nuestro escenario central, pero las implicaciones del mismo recomiendan no asumir excesivo riesgo de mercado en las próximas semanas.

 

Daniel Suárez Montes