La contratación de CDS se contagia del incremento de inestabilidad en los mercados de deuda pública en Europa

La relajación en las tensiones en los mercados de deuda pública en la última semana todavía deja ser una realidad en lo que al mercado de CDS se refiere. A pesar de la escasa profundidad de estos mercados, las señales que nos ofrecen distan de refrendar una relajación en la percepción en el riesgo de default de las economías del Área euro y de Reino Unido. Con los datos correspondientes al 12 de febrero, la tendencia observada en los niveles absolutos ha sido de (i) falta de dirección en cuanto a la contratación de cobertura en los periféricos UME (la contratación de cobertura frente al default de España se ha incrementado mientras que los niveles de Grecia, Portugal o Irlanda se relajan ligeramente frente a los de mediados de enero); (ii) claro efecto contagio a países núcleo en el Área euro (aumenta la compra de cobertura frente a Alemania o Francia) y (iii) fuerte aumento en la contratación de cobertura frente a Reino Unido.

Gráfico 1: Posiciones abiertas netas en CDS (USD)

Fuente: Afi, DTCC

Sin embargo, relativizando estos niveles por el tamaño de la deuda pendiente en estos países, se observa, en primer lugar, que la negociación en CDS en relación con el volumen de deuda de cada país es muy reducido (circunstancia que debe llevarnos a matizar, con mucho, las conclusiones extraídas en el comportamiento de estos activos como indicador del riesgo de default de una economía). En segundo lugar, y en relación con la evolución de los fundamentos estructurales de los países periféricos del Área euro, la negociación en términos relativos se ha incrementado, excepto en el caso de Irlanda. El programa de austeridad en el gasto público en esta economía se ha trasladado al mercado de CDS, destacando la caída en la ratio frente al saldo de deuda viva. Al igual que en los registros absolutos, se observa cierto efecto contagio a los emisores núcleo del Área euro (Alemania, Francia y Holanda) mientras que los problemas en las cuentas públicas británicas también han tenido reflejo en la negociación de CDS sobre su deuda.

Gráfico 2: Posiciones abiertas netas en CDS en relación al saldo vivo de deuda de cada país

Fuente: Afi, DTCC

David Fernández Fernández