¿Reordenación o descongestión de la industria de IICs en España?

Los reembolsos, que han minado la industria de fondos de inversión en la actual crisis financiera, han provocado que no pocos sean los fondos que han sido absorbidos, fusionados y/o cerrados. En este sentido, a lo largo de 2009 estamos asistiendo a un proceso global de reordenación entre las principales gestoras por activos bajo gestión: la última fue la compra por parte de Invesco del negocio retail de Morgan Stanley. Por su parte, la industria española ha emulado este patrón de manera más laxa, ya que (i) partía de un mayor grado de concentración y (ii) está tomando un mayor protagonismo la aparición de pequeñas gestoras especializadas en la gestión de activos que realizan de manera muy eficaz. Como tradicionalmente ha ocurrido, la industria nacional de gestión de IIC está encabezada por los grandes bancos, en los que la confianza no ha drenado como ha ocurrido, por ejemplo, en la banca de inversión estadounidense. Esta realidad queda plasmada en el gráfico 1, que representa, con datos a 30 de patrimonio por gestoras a 30 de septiembre, la curva de Lorenz para el conjunto de gestoras nacionales de fondos de inversión, una medida clásica de economía que mide el grado de desigualdad en la distribución de una variable (por ejemplo, la riqueza) entre la población objeto de estudio.

Gráfico 1: Curva de Lorenz de la distribución relativa del patrimonio bajo gestión en gestoras nacionales

Fuente: Elaboración propia a partir de datos publicados por Inverco

El dominio estudiado es el conjunto de gestoras españolas (en el eje horizontal se traza el porcentaje acumulado de éstas) y la variable, cuya distribución se estudia, es el patrimonio gestionado por cada una de ellas (en el eje vertical se representa el porcentaje acumulado del patrimonio).[1] Por lo tanto, la gran distancia existente entre la línea de 45º (distribución equitativa del patrimonio) y la representación de la curva de Lorenz indican un alto grado de desigualdad en la distribución del patrimonio gestionado entre las gestoras nacionales. Es decir, la mayor parte del activo bajo gestión (AUM) de fondos nacionales está en manos de muy pocas gestoras (principalmente las de los principales bancos).

Una medida adicional del grado de desigualdad de la distribución de una variable entre la población de estudio es la aportada por el coeficiente de Gini. Éste es un número entre 0 y 1, en donde 0 se corresponde con la perfecta igualdad (todos tienen el mismo AUM) y 1 se corresponde con la perfecta desigualdad (una gestora maneja todo el patrimonio de IICs nacionales y las demás nada). Matemáticamente, se corresponde con el cálculo del área comprendido entre la bisectriz y la curva de Lorenz antes representado, aunque lo más común es aproximarlo con la fórmula de Brown.[2]  Con los datos a 30 de septiembre publicados por Inverco, el índice de Gini de la distribución del patrimonio bajo gestión entre las gestoras nacionales es de 80,44 (el coeficiente de Gini multiplicado por cien), un registro más cercano a la desigualdad total del AUM entre las gestoras que a la equidad del mismo.

Por lo tanto, el proceso de reordenación en España debe guiarse no por una concentración de la industria, sino más bien por la aparición de nuevas casas gestoras especializadas en modalidades de inversión concretas, y también por un mayor abanico de oferta en cuanto a la comercialización de los productos. En este sentido, la aparición de la figura legal de la Empresa de Asesoramiento Financiero Independiente (EAFI) ayudará a la citada deslocalización de la comercialización en pro de una mayor independencia y transparencia en las recomendaciones de inversión.

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[1] Cada punto de la curva se lee como el porcentaje acumulado de las gestoras. La curva parte del origen (0,0) y termina en el punto (100,100). Si el patrimonio estuviera distribuido de manera perfectamente equitativa, la curva coincidiría con la línea de 45 grados que pasa por el origen (por ejemplo el 30% de las gestoras maneja el 30% del patrimonio). Por el contrario, si existiera desigualdad perfecta (una gestora posee todo el patrimonio, la curva coincidiría con el eje horizontal hasta el punto (100,0), desde donde daría un salto al punto (100,100). En general, la curva se encuentra en una situación intermedia entre estos dos extremos. Cuanto más alejada se encuentre de la bisectriz, más desigual es la distribución del patrimonio entre las gestoras.

 

[2] El coeficiente de Gini se calcula de la siguiente forma:   

donde X es la proporción acumulada de la variable gestora e Y la proporción acumulada de la variable AUM.

David Fernández Fernández