Margen para la espera

En los últimos días se ha producido un deterioro en el frente financiero de la crisis. Los problemas de CIT nos recuerdan que en EEUU siguen quebrando bancos (como ya comenté en esta misma sección hace unas semanas), mientras que la obligación impuesta por las autoridades holandesas a ING de segregarse (se empiezan a definir alguno de los cambios en la configuración futura del sistema financiero mundial) y de Lloyds y de RBS de ampliar capital, evidencian que la crisis financiera no ha terminado y que la presión sobre las entidades. Ahora bien, está claro que los momentos de máxima tensión quedaron claramente atrás entre octubre de 2008 y marzo de 2009.

Sin embargo, el dinero sigue sin llegar a la economía real en forma de crédito (persiste el proceso de desapalancamiento), y a los bancos centrales se les podría estar “agotando la paciencia”, por lo que amenazan con una retira de las extraordinarias inyecciones de liquidez si no ven “colaboración” por parte de los bancos para reactivar la economía. Pero parece que sólo son eso, amenazas.

Distribución del crédito por entidades en función de su tasa de variación. España

Fuente: Informe de Estabilidad Financiera. Banco de España

 

Porque las subidas de tipos de interés de Australia (en dos ocasiones, por un total de 50 pb) y de Noruega (+25 pb) deben considerarse casos aislados y vinculados a dos economías que sufrieron menos en la crisis y que muestran un mayor grado de avance en el proceso de recuperación (sobre todo Australia, que este año va a crecer un 1,0% y el próximo año podría hacerlo al 2,5%). Pero algunos analistas e inversores consideran que es la señal de que el cambio en la política monetaria del BCE y de la Fed está cerca, tanto en las medidas heterodoxas como en las más convencionales es decir, la subida de tipos (los mercados descuentan elevaciones para la segunda mitad del próximo año). Este sería el gran reto para la economía pero, sobre todo, para los mercados financieros: ¿qué pasará con las cotizaciones de los distintos activos cuando los bancos centrales retiren el exceso de liquidez?. Si lo hacen cuando la recuperación económica esté asentada, deberían mantenerse los precios de los activos, pero si la retirada es precipitada, asistiríamos a una corrección en renta variable, pero también en renta fija, materias primas y, seguramente, una apreciación del USD.

Los indicadores económicos del 3T09 apuntan a una mejoría en la situación económica pero con varios matices. El primero, que cada vez son más importantes las diferencias entre países (Asia lidera el proceso y varios países europeos, entre ellos España, se sitúan en la cola); el segundo, que todavía no se observan señales de mejora en el mercado laboral (persiste la destrucción de empleo) engranaje indispensable en la cadena de la recuperación. La teoría económica nos dice que entre la reactivación de la producción industrial (que se habría producido en verano, 3 meses después del punto de inflexión en los índices de confianza) y la creación de empleo median entre 6 y 9 meses (las empresas aprovechan las ganancias de productividad), por lo que estamos en ese período en el que resulta clave que no se retiren los estímulos, ni monetarios, ni desde el sector público. Momento, pues, clave en la recuperación que pueden confirmar una salida definitiva de la crisis o una vuelta a la misma. Confío en que las distintas autoridades no comentan el error de querer mostrarse excesivamente ortodoxas y de cantar victoria antes de tiempo: la ausencia de riesgos para la estabilidad de los precios permiten este margen.

David Cano Martínez

 

Comments

[Publicado por: REGALOS POR DOMICILIAR NOMINA]

Pues estoy de acuerdo en que se estan tirando las campanas al vuelo antes de tiempo, por ejemplo en USA el optimismo por el dato del PIB es completamente exagerado, la subida se debe casi exclusivamente a las ayudas estatales. Veremos lo que pasa cuando los bancos centrales cierren los grifos.