¿Bonos ligados a la inflación? Sí, pero a través de fondos con “baja” duración

Los bonos indexados a la inflación son activos de renta fija cuyos flujos nominales (pago de cupones y devolución del principal) están ajustados a la inflación, medida a través de algún índice de precios. De este modo, mientras que en los bonos convencionales los pagos nominales se conocen ex ante y los pagos reales (el poder adquisitivo de los primeros) dependen de la inflación, en el caso de los bonos indexados ocurre lo contrario. Por lo tanto, se trata de un activo que ofrece al inversor una rentabilidad real y mantiene su poder adquisitivo a lo largo del tiempo.

 

En términos generales, la rentabilidad prometida por los bonos convencionales es superior a la fijada por los indexados, dado que los inversores exigen a los primeros una prima de riesgo adicional por la inflación esperada que afecte al pago nominal de aquéllos. Además del riesgo impositivo, la rentabilidad nominal de los bonos tradicionales también deberá compensar a los inversores de otros riesgos: la incertidumbre ante los movimientos futuros de tipos de interés y la propia acerca de la inflación futura. Es en este segundo aspecto donde diverge la rentabilidad exigida a ambos tipos de bonos, por lo que, en media, el coste para los gobiernos (o rentabilidad para los inversores) de emitir bonos indexados es inferior al que implica la emisión de bonos convencionales.

 

En la práctica, a partir de la información que se desprende de los bonos indexados, se puede calcular la inflación implícita que éstos descuentan (conocidos como breakeven de inflación). Es decir, las actuales expectativas implícitas se obtienen a partir de la diferencia de la TIR del bono convencional y la propia del bono indexado. Por ejemplo, la diferencia entre el bono a 10 años UME y el bono indexado a 10 años es del 2,05% el 16 de octubre de 2009, fecha en la que la TIR real ha sido del 1,16% mientras que la TIR nominal ha sido de aproximadamente el 3,30%. Esto supone que se está descontando una inflación media durante los próximos 10 años del 2,05%. La lectura en materia de inversión con estos datos es la siguiente: si sus expectativas de inflación son superiores a las descontadas por el mercado es preferible la inversión en bonos indiciados a la inflación; en el caso contrario, si las previsiones de inflación del inversor son inferiores a las del mercado la mejor elección será la de los bonos tradicionales.

 

Gráfico 1: Evolución de la TIR real 10y y de los breakeven de inflación del área UME

 

Fuente: Elaboración propia a partir de datos Bloomberg.

 

Como se observa en el anterior gráfico, la inflación descontada por los bonos indexados ha aumentado enormemente desde el mes de diciembre del pasado año, tras el descalabro sufrido por los registros en la última parte del mismo. Ahora bien, la problemática que podríamos enfrentar a la luz de que las tasas de inflación se “disparen” dado el elevado endeudamiento de los Estados hace que estos bonos ligados a la inflación aumenten su atractivo.

 

En el nicho de fondos de renta fija existe una interesante gama de fondos de inversión que exponen carteras compuestas exclusivamente en este tipo de títulos de renta fija. Sin embargo, el inconveniente de éstos es la elevada duración de la cartera que, en media, es de 8 / 9 años, que, ante la perspectiva de elevaciones en las curvas de tipos de interés, provocaría un fuerte drenaje en el performance de éstos por efecto duración (riesgo de tipos de interés). Como muestra de ello, observar la elevada volatilidad que expone el track en 2009 de dos fondos que invierten de manera global en bonos ligados a la inflación.

 

Gráfico 2: Evolución YTD de fondos globales de bonos ligados a la inflación

 

Fuente: Afinet, AFI, bb.dd. de fondos de inversión.

 

 

Por lo tanto, ha de invertirse en fondos de inversión que expongan una duración menor o que puedan reducir la propia de los títulos tomando coberturas con derivados.

 

 

David Fernández Fernández