Nace el ETF inverso sobre el IBEX 35: riesgos y oportunidades (II)

Como os indicamos en el pasado post, los ETFs se han puesto cada vez más de moda por sus bajas comisiones de gestión y por el amplio abanico de activos que abarca: desde el índice Ibex 35 hasta sectores y estilos de renta variable, sin obviar los que se indexan a la evolución de renta fija, etc. Lo último entre la oferta de ETFs en España es el que replica inversamente el transcurrir del Ibex 35. En nuestro comentario de hoy queríamos exponer los riesgos de este tipo de ETFs cuando su inclusión en cartera es “buy and hold”. Asimismo incluiremos en nuestros análisis el perfomance que tendría un ETF apalancado y un inverso apalancado.

 

Empecemos con una “caso base”, de apenas 5 sesiones, en las que el Ibex 35 presenta un rendimiento diario del -0,5%, +0,6%, -0,3%, +0,4% y -0,1%. El saldo acumulado en estos cinco días es una revalorización del +0,10%, mientras que el inverso cae un 0,10% (es decir, lo esperado) pero el apalancado se revaloriza un 0,18% (es decir, algo por debajo del +0,20% esperado) y el inverso apalancado cede un 0,22% (más del -0,20% anticipado).

 

Ejemplo 1 de evolución simulada de mercado y rendimiento de ETFs

 

 

Fuente: elaboración propia

 

Pongamos ahora un ejemplo un poco más extremo, con variaciones diarias del +/- 10% (es decir, un entorno de mayor volatilidad). Obsérvese cómo, paradójicamente, aunque el Ibex 35 se revaloriza un 0,10% en el período, ¡¡¡todos los ETF caen!!!: la pérdida del 1,01% del ibex 35 en estas 5 sesiones provocan que el inverso caiga un 2,97%, pero el inverso apalancado lo haga en un 9,68% (cuando se esperaban alzas del 1,01% y del 2,02%, respectivamente). Además, el apalancado cae más del 2,02% que se esperaba (lo hace en un 6,0%). ¿Cuál es el motivo de este comportamiento? Es sencillo, ya que es pura aritmética provocada por el hecho de que el índice replique la variación diaria del mercado. Así, si el mercado sube un 10% y luego cae un 10%, el saldo neto no es 0%, ya que la caída se produce sobre un valor superior (si parte de 100 sube hasta 110 y luego cae hasta 99, ya que un 10% de 110 es 11; el saldo final es -1%). En el caso del inverso, la cesión del 10% se producirá sobre una base de 100, por lo que la posterior recuperación del 10% (cuando el mercado cae un 10%) se calcula sobre 90, por lo que termina en 99. Es decir, tras la subida y bajada del 10% del mercado, el saldo neto del movimiento es -1%, que es lo que cae el ETF que replica el índice, pero también el inverso.

 

Ejemplo 2 de evolución simulada de mercado y rendimiento de ETFs

Fuente: elaboración propia

Como es obvio, existen casos en los que la aritmética juega “a favor” y los resultados son mejores de lo anticipado. Así que supongamos una caída durante las cinco sesiones. El ETF inverso sube un 13,63%, cuando se podía esperar una revalorización del 12,39%, mientras que el inverso apalancado gana un 28,59% y el apalancado sólo cae un 23,63%.

 

Ejemplo 3 de evolución simulada de mercado y rendimiento de ETFs

 

Fuente: elaboración propia

 

Similar comentario en el siguiente caso, en el que todos los días simulamos una revalorización, de tal forma que la caída del inverso y del inverso apalancado es inferior a la esperada y el apalancado gana más que el doble de la revalorización del índice.

 

Ejemplo 4 de evolución simulada de mercado y rendimiento de ETFs

Fuente: elaboración propia

 

En definitiva, el rendimiento final de un ETF de estrategia depende de la volatilidad de la evolución del índice, de tal forma que se alejará del esperado en mayor medida cuanto mayor sea la volatilidad y, además, cuanto mayor sea el horizonte temporal. Por este motivo, consideramos que la utilización de un ETF de estrategia (en este caso, sobre el Ibex 35 inverso) sólo es recomendable para horizontes temporales de inversión de hasta 10 días (a partir de ahí, las diferencias en el rendimiento acumulado empiezan a ser importantes y hasta contrarias a las esperadas, si bien también pueden ser más favorables para el inversor). Si se cumple la restricción del horizonte temporal, no cabe duda de que son una herramienta útil para estrategias especulativas, en ocasiones más cómodas y baratas que los derivados. Por último, basándonos en la cotización del Ibex 35 entre el lunes 20 y el jueves 23, mostramos la evolución de éste y del ETF inverso de Lyxor. Se observa que este último no machea de manera perfecta el transcurrir del Ibex 35, aunque, como se mostró en los ejemplos anteriores, en sesiones poco volátiles el tracking error es muy bajo.

 

Evolución real del Ibex 35 y del rendimiento del ETF inverso

 

Fuente: elaboración propia a partir de datos bloomberg.

 

 

David Cano y David Fernández

 

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[Publicado por: Depósito]

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