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La crisis financiera ha tenido, y tendrá, diferentes impactos, con implicaciones a corto plazo, pero también a medio y largo plazo muy relevantes. Es posible que una de las mayores sorpresas se haya producido en el denominado “riesgo de liquidez”, es decir, la imposibilidad de deshacer una posición en los mercados financieros sin que implique una fuerte caída en el precio del activo, así como en el impacto diferencial sobre las inversiones de menor riesgo (las vinculadas al mercado monetario). Entra dentro de lo razonable que en una fase correctiva del mercado, los fondos de inversión que toman posiciones en renta variable experimenten correcciones más o menos intensas, pero es una sorpresa (y muy negativa) que los monetarios presenten pérdidas. Tras la quiebra de Lehman Brothers, algunos fondos monetarios en EEUU (especialmente Reserve Primary) reflejaron la minusvalía correspondiente por la inversión fallida que, sin ser importante, sí fue suficiente para provocar el pánico entre los inversores, que optaron por solicitar reembolsos de forma masiva. En apenas cinco días laborales, dieron órdenes de venta por 300.000 millones de USD (un 14% del total del patrimonio). La necesidad de vender, en un mercado “seco”, no hizo más que provocar caídas en los precios, alimentando el proceso e intensificando la crisis de liquidez y, con ello, la financiera para terminar derivando en una crisis económica.

Es necesario, por tanto, dotar a los fondos de inversión (especialmente a los monetarios) de un marco de control del riesgo de liquidez, y no sólo de crédito o de mercado. En este sentido, la CNMV ha publicado un proyecto de circular sobre control interno de las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva que, como novedad, aborda aspectos relativos al riesgo de liquidez.

El proyecto contempla el establecimiento de pruebas de tolerancia a situaciones límite o simulaciones de casos extremos (stress-testing) que permitan conocer el efecto sobre la capacidad de cumplimiento de las obligaciones de los fondos de inversión de atender los compromisos de reembolso, en caso de una evolución adversa del mercado. La circular contempla es establecimiento de obligaciones de verificación de la adecuada gestión de la liquidez que permita controlar la profundidad del mercado de los instrumentos financieros en que invierten los fondos de inversión considerando la negociación habitual y el volumen invertido, para procurar una liquidación ordenada de las posiciones a través de los mecanismos normales de contratación y garantizar su capacidad de atender solicitudes de reembolso de participaciones. En definitiva, la CNMV es sensible a la materialización del riesgo de liquidez, el impacto que ha tenido sobre la inversión colectiva y la posibilidad de que el futuro pueda volver a producirse un fenómeno simular. Obviamente, valoramos positivamente esta nueva regulación al respecto que se implantará en el resto de países.

Precisamente, la SEC estadounidense (homóloga en aquel país a nuestra CNMV) también ha propuesto nuevas reglas para los fondos monetarios. En concreto, la posición de liquidez mínima se incrementa hasta el 5% para los fondos destinados a los particulares pero hasta el 10% en los institucionales, se prohíbe la inversión en activos ilíquidos y se reduce el vencimiento medio de la cartera desde 90 hasta 60 días.

En conclusión, la crisis financiera va a suponer un aumento de los controles y, con ello, una previsible reducción en la rentabilidad de las inversiones. Pero, si con ello se evitan colapsos como el que vivimos entre septiembre y octubre del año pasado, bienvenidas sean las nuevas reglas. Es necesario evitar nuevas crisis en la industria de fondos de inversión si queremos volver a ganar la confianza de los inversores, sobre todo en aquellos productos que se caracterizan por ser defensivos.

David Cano Martínez