La renta fija convertible: una buena apuesta a medida que se “agota” el investment grade y todavía es pronto para high yield

En línea con lo indicado a lo largo de innumerables post de este primer semestre, la búsqueda de fuentes de rentabilidad adicional ha sido lo más comentado por colegas de la profesión. Si bien, existe cierto “consenso” de que la liquidez debe verse como un activo del pasado, no observamos el mismo sobre cómo adoptar ese extra de riesgo que se remunere en este 2009. La renta variable, habitual aliada en las fases recuperadoras del ciclo económico, no está apoyada de momento, en nuestra opinión, por las variables macro ni microeconómicas, por lo que no nos parece el sustituto más recomendable para la liquidez (más allá de algunas acciones con alta y estable rentabilidad por dividendo, sin deuda, líderes y de sectores defensivos). Desde el pasado mes de octubre hemos estado apostando por la renta fija privada investment grade con vencimiento a 3 y 5 años como el activo con el mejor binomio rentabilidad / riesgo. Pero la relajación de los tipos de interés junto con la compresión de los diferenciales, provoca que el numerador de ese ratio haya cedido, tal vez, en exceso.

Y ahí se ha quedado muchas veces la discusión: ¿renta fija privada o renta variable? Sin embargo, desde Afi, a la espera de poder dotar a la cartera de un mayor riesgo de mercado, recomendamos tomar posiciones en renta fija convertible, que se beneficia de posibles tendencias alcistas en bolsa (aunque en menor medida, dependiendo de su delta) y de los actuales niveles de los tipos de interés.

 

Evolución de los índices AFI de RF convertible, RF largo EUR y RV EUR

La RF convertible ha experimentado fuertes recesos entre octubre de 2007 y octubre de 2008, momento en el que comenzó su recuperación (es decir, incluso antes que la renta variable, sin duda favorecida por los niveles alcanzados por los credit spreads y la volatilidad). Es decir, presenta las características ideales para la actual fase: participa en las subidas bursátiles (aunque con un factor corrector en su cuantía) pero muestra cierta capacidad de resistencia en las correcciones (no fue el caso del periodo oct.07-oct.08 porque coincidió con fuerte repunte de spreads).

 

Estadísticos históricos (registros anualizados a partir de datos mensuales de los índices AFI de fondos de inversión)

 

Coeficientes de correlación (a partir de datos mensuales de los índices AFI de  fondos de inversión)

 

 

En neto, su comportamiento está más vinculado a la renta fija (presenta una beta del 0,75) que a la renta variable (su beta es 0,39). Por lo tanto, recomendamos invertir en RF convertible como asset class que aporte puntos básicos de rentabilidad extra sin asumir el riesgo de mercado que supone la renta variable, y siempre a través de una cartera diversificada de emisiones mediante fondos de inversión. A continuación, os mostramos una selección de éstos.

Evolución de varios fondos RF convertible y de la categoría (fuente: bb.dd. AFI)