Bovespa: “Una alternativa emergente”
La profunda crisis económica global está sirviendo para probar la veracidad de alguna de las tesis expuestas durante la expansión. Entre ellas, la del decoupling, es decir, la posibilidad de que los países emergentes pudiesen crecer en un momento de pérdida de dinamismo de EEUU. La realidad ha puesto de manifiesto que esta teoría no era cierta, al menos para la totalidad de países, si bien en algunos casos la capacidad de resistencia está siendo muy superior a la inicialmente estimada, sobre todo si tenemos en cuenta que en ningún ejercicio de simulación se suponía una caída del PIB tan intenso y global como el que se ha sufrido entre septiembre de 2008 y marzo de 2009 en las economías más desarrolladas.
Los casos más notables por su dinamismo son China e India, que van a poder presentar tasas de avance del PIB en este ejercicio por encima del 5% (lo que supone que China esté a punto de alcanzar a Japón como segunda economía del mundo). A continuación habría que destacar a Brasil que, si bien va a registrar caídas en su PIB, no van a provocar un deterioro notable en sus “fundamentos macro” para el crecimiento a medio y largo plazo: déficit público, reservas del banco central, estabilidad de la divisa (el real) y de la inflación, mantenimiento de la calificación crediticia (investment grade), y, en general, del atractivo para la inversión extranjera directa, pero también en cartera. Gráfico1: Evolución del Bovespa vs Eurostoxx 50 (escala en miles) Además, una de las claves del decoupling antes comentado pasa por la capacidad de relevo de la demanda interna a la externa como motor de crecimiento. Así como sucede en China, Brasil es otro de los países en los que el consumo de las familias podría experimentar un crecimiento sostenido, en este caso, apoyado por el potencial estímulo monetario adicional, avalado por la ausencia de presiones inflacionistas. La demanda interna se encuentra en una posición favorable por una tasa de paro en unos niveles históricamente bajos (8-9%), por el margen con el que cuenta el banco central para recortar el tipo de intervención (que se sitúa en el 11,25%) y por la posibilidad de que el gobierno lance nuevas medidas de estimulo (existe margen fiscal). La reducida internacionalización del sistema financiero (lo que le ha mantenido al margen de los “activos tóxicos”) y la baja exposición de financiación mayorista dan soporte a las perspectivas económicas por la posibilidad de que asistamos a una dinamización del crédito a medida que regrese el apetito por el riesgo de los agentes. Si atendemos a la favorable evolución reciente del mercado bursátil brasileño (como el de otros homólogos emergentes) podemos inferir que los flujos de capitales internacionales han vuelto a fijarse en estos mercados, tras el sell off del pasado año. Tabla 1: Distribución por compañías El comportamiento del Bovespa (sin tener en cuenta el efecto divisa) ha sido especialmente volátil en los últimos meses (al igual que el resto de índices del mundo), pero no menos importante ha sido la recuperación reciente. Ésta ha provocado un corrección de la extremada infravaloración del mercado brasileño, hasta situarlo en unos niveles “correctos”: PER 12x y price to book 2,1x. Tabla 2: Principales ratios por compañía e índices (miles de USD) En definitiva, los países emergentes han sido uno de los más afectados por la caída global del comercio internacional y por un no menos importante aumento de la aversión al riesgo y desapalancamiento de los inversores internacionales. No obstante, algunas regiones y, en concreto, Brasil siguen presentando fortalezas estructurales que podrían desmarcar su economía frente al de otras emergentes, lo que repercutiría en beneficio de sus mercados financieros. Podría ser momento, por tanto, para incorporar este mercado en las carteras, ahora bien, advirtiendo de su elevado riesgo, no sólo por la propia evolución del Bovespa, sino también por las potenciales pérdidas derivadas de una depreciación del real (BRL) contra el EUR. Tabla 3: Evolución histórica del crecimiento del BPA del Bovespa y sus principales componentes Fuente: Factset.
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