Mapfre: lástima de sector

• Las dificultades por las que está atravesando los principales bancos del mundo han tenido su origen en unas inversiones financieras cuyo rendimiento no ha sido el esperado. El grado de exposición a estos activos, así como el apalancamiento al que se ha recurrido para su compra explica el impacto sobre la solvencia de cada entidad (en este sentido, es donde el sistema financiero español se ha librado, ya que prácticamente no se había invertido en esta tipología de innovaciones financieras; nuestros problemas proceden de las consecuencias derivadas de la situación por la que atraviesan los principales bancos mundiales, así como de la evolución del ciclo inmobiliario español).

• Además del sector financiero, es obvio que el sector asegurador no puede ser ajeno a la evolución de los mercados financieros y presenta elementos de vulnerabilidad que nos llevan a manejar primas por riesgo superiores a la media histórica. En España, la principal referencia cotizada es Mapfre (además de Catalana Occidente, de un tamaño muy inferior: aproximadamente una cuarta parte). En el caso de Mapfre, por su pertenencia al sector asegurador tenemos que utilizar una prima de riesgo del 5,50%, lo que unido a su intensa sensibilidad al comportamiento del conjunto del mercado (la beta es 1,3), lastran el precio objetivo. En “condiciones normales”, el precio objetivo de Mapfre sería cercano a 4,00 EUR (es el que teníamos en julio de 2008) pero ahora contemplamos 2,35 EUR.

     

      Evolución Mapfre

 

• Como se observa en la tabla adjunta, existe mucha discrepancia entre los analistas a la hora de fijar el precio objetivo. Insistimos en que precios en el entorno de 3,50 EUR nos parecen razonables, pero sólo si se apuesta por una rápida resolución de la crisis financiera (escenario por el que no apostamos). En sentido contrario, contemplar cotizaciones por debajo de los 2,00 EUR equivalen a descontar caídas del beneficio de entre el 10% y el 15% en 2009 y 2010, escenario que tampoco contemplamos.strong>

     Precios objetivo consenso Mapfre

• Mantenemos el valor con una recomendación neutral pero somos conscientes de que en próximas semanas podríamos ir subiendo gradualmente el precio objetivo a medida que se vayan reduciendo los riesgos, como hacemos hoy. Elevamos el precio de 2,27 EUR a 2,35 EUR (un 3,5%) tras el anuncio de amortización de 550 millones de euros del préstamo puente sindicado de 1.000 millones contraído para comprar la aseguradora norteamericana Commerce (en octubre de 2007 por 1.538 millones de EUR) y que vence en diciembre de 2009. La amortización se ha hecho con cargo a excedentes de tesorería disponibles y con líneas de crédito a medio y largo plazo, lo que mejora el perfil financiero y disminuye las probabilidades de recorte de rating y de ampliación de capital dilutiva.

Principales ratios Mapfre

• Por último, el análisis técnico confirma un escenario de rebote sostenido al superar con verticalidad la barrera de los 1,70 EUR manteniendo un momento alcista y una estructura de máximos / mínimos crecientes a corto plazo.

David Cano Martínez