Alpha en la Renta Fija privada

marzo 2010

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A lo largo de los post sobre renta fija (RF), que he ido mostrando a los lectores, hemos aprendido por qué la RF no es “fija” y he sugerido, en la parte final de 2008, que este hecho implique que ahora se deba aprovechar del momentum de este asset class.

Hemos comenzado un 2009 aún muy envenenado por la incertidumbre derivada del ejercicio anterior… la renta variable no termina de coger “tracción positiva” y nuestros modelos de timing nos ofrecen señales positivas pasado la mediana del año. El activo estrella (y que salvó los números de no pocos gestores de fondos) del 2008, los monetarios, se harán eco de la política monetaria más laxa del BCE y prevemos que no aporten rentabilidades netas por encima del 1%. La rentabilidad de estos activos se aproximará al 1,5-2%, derivado de un nivel de llegada del tipo de intervención del BCE en torno al 1-1,5% que, neto de una comisión de gestión de entre 0,6% y 1% en los fondos monetarios, resulte en rentabilidades muy exiguas. Al hilo de esta derivación, la renta fija pública (Letras u Obligaciones) no aportará más de un 2-3% en sucesivos años.

Por lo tanto, nuestra recomendación es invertir en RF privada de alta calidad crediticia (investment grade), ya que las reducciones de los diferenciales de deuda (en máximos históricos sin distinción de calidad crediticia… ver gráfico inferior) y el recorrido a la baja de los tipos a corto harán (ya lo están haciendo) que los beneficios en inversiones en RF privada catalicen los performances de las carteras:¡lograremos alpha!. La manera más sencilla es hacerlo a través de fondos de inversión de gestoras consolidadas, que no hayan sido salpicadas por minusvalías (“pilles”) derivadas de emisiones como las de Lehman Brothers, y cuyas carteras se compongan por títulos líquidos (alto nivel de compra/venta en mercado) y duraciones (medida aproximada del vencimiento) en torno a 3-4 años. A continuación, os muestro algunos nombres de fondos de inversión de renta fija corporativa de emisiones en EUR (evitando riesgos adicionales de los cruces cambiarios). Como podéis observar, estos fondos han sufrido pérdidas en general en el ejercicio previo, pero que en los últimos tres meses ya se han hecho eco de lo comentado unas líneas arriba. En lo que va de año –apenas 15 días- (YTD) los guarismos hablan por sí mismos… lo que implica que esta inversión no está exenta de riesgos (encontraremos volatilidades de entre el 4% hasta el 8%). En las tres filas inferiores apuntamos la evolución de tres benchmarks (índices de referencia) para hacer más directa la comparación.

Evolución de los diferenciales de deuda IG EUR