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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

29 diciembre, 2008 | 16:37

Ya adelantábamos en comentarios anteriores que los fondos de inversión inmobiliarios esperan un nuevo competidor, las Socimi (Sociedades Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario). ¿En qué consisten estos nuevos vehículos de inversión?.

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26 diciembre, 2008 | 14:11

En un post pasado, hace apenas un mes, advertíamos del histórico momento que estaban sufriendo los fondos inmobiliarios. El nuevo entorno económico, sujeto a una notable depresión del mercado inmobiliario (con fuertes presiones a la baja sobre los precios y demanda de viviendas para el alquiler y la compra) desacredita la excelente evolución de este sector que algunos creían interminable, pero que nosotros pensábamos que está agotada desde principios de 2008.

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22 diciembre, 2008 | 13:26

En 2008 apenas se han observado innovaciones en la industria de fondos de inversión y, las pocas que se han producido, o bien no contienen características destacables o bien han mostrado un comportamiento negativo. La única excepción son los fondepósitos, que suman ya casi 7.000 millones de EUR bajo gestión y muestran rendimientos anualizados cercanos al 4,50%.

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17 diciembre, 2008 | 12:34

Los Hedge funds vuelven a situarse en el ojo del huracán. Si hasta hace unos meses, las pérdidas de esta categoría de fondos de inversión ponían en entredicho la capacidad de esta industria para esquivar una crisis como la actual (crisis de crédito y liquidez), el escándalo del caso Madoff podría dilapidar la confianza de los inversores en esta categoría de fondos.

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12 diciembre, 2008 | 14:02

Un mes más, en noviembre hemos asistido a una caída del patrimonio en fondos de inversión en España: 3400 millones de EUR. El conjunto de fondos financieros suma 179.300 millones de euros, lo que supone una pérdida acumulada del 34% desde los máximos de abril de 2007. Desde entonces, la industria ha perdido 89.200 millones de euros. Si bien es cierto que parte se debe a la caída de los mercados financieros (provoca un menor valor de los fondos), dada la importancia relativa de los fondos monetarios y de renta fija corto plazo (50%), que muestran revalorizaciones, aunque pequeñas, es obvio que la clave de la cesión en el patrimonio es el trasvase hacia otros productos. Así, es previsible (todavía no tenemos datos) que haya vuelto el apetito por los depósitos bancarios (tras el "parón" de septiembre, ahora que están garantizados por el Estado) y sobre todo, hacia Letras del Tesoro (en las últimas subastas se ha observado un importantísimo incremento de la demanda)

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05 diciembre, 2008 | 11:16

En post pasados, algunas semanas atrás, se apuntaba la opción de ir creando, paulatinamente, una cartera de acciones con una característica común: invertir en sectores defensivos y poco expuestos a ciclo. Y siempre recordando que estamos en un periodo sumamente volátil en el que conviene ser extremadamente cautos.Para quienes decidan comenzar a “picar” en la bolsa, la cartera recomendada desde Afinet puede ser un buen punto de referencia.

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04 diciembre, 2008 | 10:06

Los mercados de renta variable cierran la última semana de noviembre con ganancias generalizadas que, en media, superan el 10%. Las excepciones han sido China (CSI 300 -4,7%) y Kuala Lumpur que cierra la semana sin cambios (-0,1%). En el bloque emergentes destacan las revalorizaciones de Sudáfrica, Brasil y Argentina, con avances superiores al 17% en las tres regiones. En las economías desarrolladas, performance muy homogéneo con ganancias que se sitúa en el entorno del 10%.

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01 diciembre, 2008 | 10:31

La libra esterlina está siendo una de las divisas más castigadas en el volátil mundo en que se ha convertido el fixing de los cruces cambiarios. La debilidad de la economía británica, el azote de la crisis financiera a los bancos británicos (y su correspondiente incremento en el gasto de público por los salvamentos y colateralización de éstos), entre otras causas, han motivado la fuerte debilidad de la divisa británica.

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