Bolsa sí, pero poco a poco y con valores defensivos

Los mercados de renta variable cierran la última semana de noviembre con ganancias generalizadas que, en media, superan el 10%. Las excepciones han sido China (CSI 300 -4,7%) y Kuala Lumpur que cierra la semana sin cambios (-0,1%). En el bloque emergentes destacan las revalorizaciones de Sudáfrica, Brasil y Argentina, con avances superiores al 17% en las tres regiones. En las economías desarrolladas, performance muy homogéneo con ganancias que se sitúa en el entorno del 10%.

Ratio sectorial ciclo / defensivo vs EuroStoxx

A nivel sectorial, intenso rebote del ratio Ciclo / Defensivos. Los avances en Recursos Naturales e Industria, junto con el underperformance de Alimentación, Telecomunicaciones y Utilties ha derivado en una fuerte recuperación de la ratio, recogiendo el mejor comportamiento relativo del perfil ciclo en las últimas sesiones. ¿Compramos la recuperación de sectores ciclo?

No lo compramos. Es una buena noticia que se haya producido este tipo de rotación sectorial (hacia ciclo desde defensivos) en un contexto dominado por noticias negativas (revisiones a la baja en beneficios, lecturas negativas en encuestas macro,...), ya que sugiere que el mercado tiene en precio un escenario lo suficientemente negativo para encarar la recesión de los próximos trimestres. Pero nuestro modelo de gestión activa del EuroStoxx continúa muy infraponderado en sectores ciclo. En el último mes se ha producido una nueva oleada de revisiones a la baja en beneficio por acción (BPAs) y todos los indicadores adelantados (encuestas de confianza) mantienen la tendencia bajista, un escenario que no favorece a salir de nuestro posicionamiento defensivo a nivel sectorial.

En el anterior mercado bajista (2000/03), el modelo se mantuvo al margen de ciclo y financiero desde el 30 de junio de 2000 hasta el 31 de mayo de 2003, con la excepción de 6 meses de 2001 en los que la herramienta de gestión activa se apuntó al rebote de los mercados con una rotación hacia ciclo (habían mejorado sensiblemente los vectores de beneficios y esfera macro).

En el actual mercado bajista todavía no se ha producido una señal de estabilización en macro y ciclo de beneficios lo suficientemente intensa para que el modelo comience a subir el peso del perfil ciclo.

Daniel Suarez