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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

21 noviembre, 2008 | 11:45

Como ya hemos comentado en entradas anteriores, 2008 no se está caracterizando por ser el mejor año para los fondos de inversión teóricamente descorrelacionados con el mercado. La complejidad de la crisis actual (que se extiende a variables de mercados rara vez afectadas en crisis anteriores, como son las restricciones de liquidez, apalancamiento, short shelling, etc.) está siendo la principal causa del mal comportamiento (underperformance, en la jerga profesional) de la mayoría de las estrategias de inversión de los fondos de inversión libre (Hedge funds, HF). El fuerte deterioro de las rentabilidades de los mismos, que se vuelve a confirmar en el mes de octubre, está poniendo en entredicho la bondad de su gestión.

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19 noviembre, 2008 | 17:04

Mientras el Gobierno recomienda a los grupos parlamentarios, que andan a vueltas con la revisión del Pacto de Toledo, los incentivos fiscales como la mejor forma para retrasar la edad de jubilación, nosotros en este post le planteamos qué ocurre si Vd., que ya está jubilado, desea contratar un plan de pensiones porque, entre otras cosas, piensa en las ventajas fiscales en la declaración del IRPF de las aportaciones que realice.

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17 noviembre, 2008 | 12:58

Existe un consenso generalizado a la hora de diagnosticar que las economías desarrolladas están en recesión económica. La crisis financiera habría impactado sobre el crecimiento del PIB entre 3 y 4 puntos porcentuales, de tal forma que de tasas de avance del 2%/3% de 2007 se habría pasado al -1% /-0,5%. Este mismo drenaje se estaría observando en los países emergentes aunque el mayor nivel de partida (+8%) les permitiría todavía presentar envidiables dinamismos (+5%). Ahora bien, si el patrón de recesión es común entre los países europeos y EEUU, dentro de los emergentes existen algunas diferencias que se deberían tener en cuenta (una vez más, se ha puesto de manifiesto las foralezas y debilidades diferenciales de Asia respecto a Europa del Este y Latinoamérica).

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14 noviembre, 2008 | 14:21

Iberdrola, la mayor eléctrica española, ha tomado el mando para reabrir el merado de emisiones de deuda privada, al anunciar sendas emisiones por un importe de 1.600 millones de euros. Se trata de la primera emisión en más de medio año de una empresa privada, desde que los mercados quedarán "secos" tras las colocaciones que las entidades financieras realizaran allá por mayo y junio. Las realizadas por Iberdrola tratan de una emisión de 1.000 millones de euros a 3 años que paga un cupón anual del 6,375% y otra emisión por cuantía de 600 millones a 7 años que ofrece un cupón del 7,5% cada uno de éstos.

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11 noviembre, 2008 | 10:41

Los últimos indicadores económicos son contundentes a la hora de anticipar la evolución futura del ciclo: la recesión en todos los países desarrollados es inevitable y los esfuerzos se deben centrar en conseguir que sea lo menos intensa y duradera posible. Este diagnóstico de la posición cíclica tiene dos implicaciones en términos de gestión de carteras. (I) La pérdida de atractivo del activo libre de riesgo, podemos decir que “tiene las horas contadas”, frente a (II) los activos con riesgo, que ya han sido penalizados con intensidad.

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10 noviembre, 2008 | 13:05

Cuando los mercados de renta variable y renta fija no nos han dejado de dar disgustos a lo largo del año… surge un nuevo elemento desestabilizador en otro asset class: los fondos inmobiliarios. Bien sabido es que, en los últimos meses, estamos presenciando una clara ralentización del sector inmobiliario, lo que ha quedado reflejado en estos fondos. Se han producido rentabilidades negativas en el mes y en el año, y, lo que es más grave, cierre o paralización de los reembolsos.

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03 noviembre, 2008 | 10:58

Las incesantes caídas en las bolsas de todo el mundo (en concreto, el Ibex 35 ha perdido en el mes en torno al 20%) y las posteriores recuperaciones, tras las medidas tomadas por las autoridades públicas, han provocado una revisión de los precios objetivos de las acciones.

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