Selección natural en la industria de hedge funds
La famosa teoría de la evolución establecida por Darwin en 1858 parece haber llegado a la industria de fondos, y, más en concreto, a los Hedge Funds (HF). La actual crisis de liquidez y de crédito ha provocado que uno (y otro parcialmente) de los principales inputs que utilizaban los gestores de HF haya desaparecido: el fuerte apalancamiento y la toma de posiciones cortas. Es decir, el encarecimiento de la liquidez y los reembolsos que está sufriendo la industria de fondos han provocado un des-apalancamiento sin precedentes; mientras que, por otra parte, las restricciones puntuales al short-selling en los mercados (EEUU y Reino Unido) en los últimos meses han provocado que, inclusive, la estrategia de Short Bias haya perdido en meses tan bajista como los de septiembre y agosto. En la siguiente tabla observamos cómo el mes de septiembre ha sido el peor para la industria de HF sin distinción entre estilos.
Evolución de los estilos de HF en 2008 (índices CSFB Tremont)
Activo poco volátil y descorrelación con el mercado eran las premisas de las que alardeaban los HF. Pues basta con echar un ojo a la siguiente tabla, según nuestra opinión, para evidenciar que los HF no estaban preparados para resistir una crisis de liquidez como la que vivimos. En la misma es explícito que los HF salieron airosos del momentum bajista del periodo 2001-03 y capeó excelentemente los sucesos de finales de los 90 (crisis asiáticas, quiebrra de LCTM, etc.) Sin embargo, en lo que va de año los registros de este asset class no ha podido escapar de la tónica bajista de los mercados.
Evolución histórica de los estilos de HF (índices CSFB Tremont)
Comencé citando la teoría de la evolución de Darwin. En Afi creemos que esta crisis servirá para discriminar los buenos gestores de otros (que se hacían llamar...) gestores. Y también apostamos por las buenas cualidades de los HF, pero de momento recomendaríamos cautela...cuando haya algo de visibilidad tras los nubarrones alimentados, en origen, por las subprimes tendremos un espectro de HF mucho más reducido, pero sin duda mejor calidad. Me gustaría llamar la atención sobre los HF españoles. El alpha generado por los gestores españoles ha brillado por encima de sus homólogos foráneos.
Darwin estableción en los trazados de su libro " El Origen de las Especies" la siguiente sentencia: "Existen organismos que se reproducen y la progenia hereda características de sus progenitores, existen variaciones de características si el medio ambiente no admite a todos los miembros de una población en crecimiento. Entonces aquellos miembros de la población con características menos adaptadas (según lo determine su medio ambiente) morirán con mayor probabilidad. Entonces aquellos miembros con características mejor adaptadas sobrevivírán más probablemente"
Por lo tanto, la lectura de estos acontecimientos es que el fenómeno HF no debe causar ningún temor adicional respecto a los fondos tradicionales, más aún, cuando prevemos que la selección natural de la industria aportará un ingrediente adicional a la confianza del inversor. De momento, es tiempo de esperar, ver y sopesar la inversión en Fondos de HF de cara al nuevo ejercicio.
David Fernández Fernández
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