Lo extraordinario de la bolsa
Susto tras susto, los mercados financieros no pueden tomarse un respiro en los dos últimos meses. En septiembre la crisis tuvo su momento más álgido, con una sucesión de quiebras, recates y nacionalizaciones de bancos americanos y europeos. Cuando parece que las autoridades han logrado poner medios que suturen la sangría financiera (con una reducción de las primas de riesgo financiero y un mejor comportamiento bursátil del sector), los temores de una alargada recesión económica a nivel global toma el testigo para drenar, aún más, los erosionados mercados bursátiles.
El resultado de todo esto ha sido una sucesión de subidas y bajadas en las bolsas mundiales sin parangón, ya que lo que cotiza actualmente es la incertidumbre y la irracionalidad.
A pesar de la dureza de las fuertes sacudidad, es momento para imponer criterio cuando, incluso, el mercado carece de él. A pesar de que éste se encuentra "contaminado" de intensos vaivenes sin una dirección clara, pero cada vez más bajista, en AFI pensamos que puede ser un excelente momento para ir, paulatinamente, construyendo cartera de manera estratégica (revalorizaciones visibles a medio y largo plazo).
Analizando los ratios fundamentales, la histeria bursátil ha provocado que nos encontremos con insostenibles niveles de price to book, los cuales se aproximan más a 0 que a la unidad. La lectura de ello es que no existe descuento racional del mercado, ni siquiera de los fondos propios de las compañías. Quienes cotizan el price to book a la par (entorno a 1) se lo deben a sus fondos propios, ya que el mercado ignora cualquier expectativa de crecimiento ni valoras los "intangibles" de las empresas.
¿La razón de esta particular situación? El momento álgido de la crisis en estos dos últimos meses:
i) han provocado que nos acostumbremos a las primas de riesgo en máximos históricos (cierto es que ha habido una relajación de la prima de los financieros), y
ii) han acrecentado la volatilidad en los mercados y la aversión al riesgo.
Y unr esultado obvio: fuerte huida hacia la calidad y liquidez, dejando huérfana de inversores a la renta variable hasta que la tormenta escampe.
Ratios price to book de compañías del EuroStoxx 50
Ratios price to book de compañías del IGBM
Como se puede obsrevar en el siguiente gráfico, los actuales niveles de price to book del EuroStoxx 50 han roto los niveles de 2003, cuando se tocaba suelo de la tendencia bajista nacida en 1999. Desde esos mínimos, el EuroStoxx ha anotado una rentabilidad del 146% hasta el estallido de la crisis subprime el verano pasado.
Evolución de la cotización, el valor en libros y del price to book del EuroStoxx 
Desde un punto de vista estratégico, prevemos que es momento para ir tomando posiciones largas en renta variable, de manera muy prudente y centrándose en sectores defensivos y poco expuestos a ciclo (como posteriormente se indica en el análisis técnico).
En el primer semestre de 2009, los reducidos BPA de las compañías (principalmente de las más expuestas a ciclo) evitará el rebote y será el ingrediente adicional para la formación de un suelo. Sería sensato por lo tanto, ser capaces de ir aprovechando estas oportunidades que se nos presentan... aunque si aún no nos atrevemos, al menos, permaneced atentos.
Luis Hernanz Sánchez
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