Invertir con Éxito

¿Momento de invertir en Japón?

El país del sol naciente no debería estar tan lejos, en términos de asset allocation, como se encuentra actualmente... y, quizás, habría que proceder a un acercamiento a occidente en forma de incremento de la ponderación que la categoría de renta variable japonesa tiene en las carteras de los inversores. Esta parece ser la conclusión a la que llegamos tras meter en nuestra coctelera algunos de los inputs que a continuación os comento. Las cuatro principales ideas se resumen en:

IBLA Y BA TRATAN DE LEVANTAR EL VUELO

IBLA Y BA han anunciado el comienzo de las negociaciones para materializar una muy probable fusión. La noticia no nos ha sorprendido por el hecho de la operación corporativa, de hecho muchos de nosotros estábamos esperando esta noticia desde hace ya casi 5 meses (en AFI teníamos la certeza de que se realizaría). Lo que realmente nos ha sorprendido es cuando y en qué circunstancias se va a dar la fusión ya que el entorno es especialmente dilicado en el sector. IBLA viene de dos meses en los que su valor en bolsa ha sido extremadamente volátil. Los altos precios del petróleo, las claras señales de una ralentización económica y las consiguientes caídas en el número de pasajeros provocaron un desplome en su cotización, llegando a cotizar por debajo de su valor en libros: 1,3 EUR por acción el 15 de julio de 2008 y acumulando una caída hasta el día 28 de julio de un 34%. Sin embargo, el precedente bursátil de BAY tampoco es el mejor. Como se puede ver en el gráfico, la evolución de la cotización desde finales del 2006 ha sido más favorable para IBLA.

Acerinox: un valor a largo plazo

Cuando pensábamos que muchos valores podían haber tocado fondo en marzo, la renovada incertidumbre acerca de la actividad económica global ha puesto de manifiesto que en muchas ocasiones, el mercado sobrerreacciona. Acerinox (ACX) ha sido uno de los grandes perjudicados por la desconfianza del mercado ante su alta correlación con el ciclo económico. De hecho, desde los máximos en enero de 2007 (23,08 EUR por acción) ha llegado a cotizar a 12,27 EUR por acción en julio de 2008, lo que supone una pérdida del 46%. Un castigo excesivo en nuestra opinión dados los positivos resultados presentados, las condiciones de la demanda, una reducida deuda, la estabilización de los precios del níquel, las ventajas competitivas de la empresa y los proyectos ya comenzados para ampliar la capacidad productiva.

Mapfre: la tendencia es su amiga. Buenos resultados en el primer semestre del año.

En un contexto de elevada volatilidad en los mercados bursátiles, provocada en gran medida por las dudas sobre la solvencia de los principales bancos de inversión de EEUU, varios sectores están mostrando un peor comportamiento relativo. Entre ellos, como es obvio, el financiero, pero también el asegurador. El temor de los inversores es que las fuertes pérdidas sufridas por los bancos por sus posiciones en activos financieros vinculados al subprime las experimenten también las aseguradas. Este temor tiene fundamento, por lo que es un sector que infraponderamos en nuestra cartera recomendada. Pero, como sucede en el caso de los bancos, consideramos que “España puede ser diferente” y, así, al igual que nuestras entidades financieras no han invertido en activos financieros vinculados a las hipotecas basura estadounidenses, tampoco ha sido el caso de Mapfre. Ese es, al menos, el planteamiento que hace su cúpula directiva y que parece que el mercado se cree. La compañía aseguradora española está mostrando un muy buen comportamiento relativo, no sólo frente al sector asegurador sino también frente al conjunto del Eurostoxx.

Vodafone mete presión a Telefónica y el mercado vuelve a sobrerreaccionar

Uno de los principales problemas de la crisis financiera (que cumple ya un año) es que pasará factura al resto de sectores económicos. Hoy hemos tenido una muestra de ello con la publicación de resultados de Vodafone. La compañía británica apenas consigue aumentar su facturación en un 1,7%, reconociendo que sus resultados se han visto afectados de forma especialmente negativa por el negocio en España. Aunque este lastre puede que tenga mucho que ver con la pérdida de cuota en nuestro país, es obvio que también debe estar vinculada a una disminución de la demanda por menor dinamismo del consumo de familias. Como suele ser habitual, el mercado, “antes de preguntar”, ha extrapolado los problemas de Vodafone a Telefónica provocando una corrección del 7%.

Evolución de Telefónica

“Intervencionismo sano” para evitar coletazos del dragón…

Nos encontramos en pleno período de publicación de resultados de los principales bancos americanos y ello podría repercutir negativamente sobre los “maltrechos” niveles bursátiles. Así, desde mediados de esta última semana (período en el que se han empezado a conocer resultados, como por ejemplo Wells Fargo, JP Morgan y Citigroup) las bolsas americanas y europeas se han pegado unos “festines alcistas” que, ciertamente, ha sorprendido a los analistas.

Entre las posibles causas de estas revalorizaciones…creemos importantes, entre otras, la fuerte reducción del precio del crudo (la cotización del barril se ha relajado 15 dólares en tan sólo tres sesiones) y el hecho de que la publicación de (“positivos”) resultados en el sector financiero haya relajado considerablemente la prima de riesgo por resultados empresariales que estaba cotizando el mercado.

Sin embargo, una razón que quizás se pueda escapar en una primera ojeada a los datos ha sido una medida de emergencia adoptada por la SEC (ente regulador de los mercados financieros en EE.UU.). Su objetivo es evitar un nuevo episodio de extrema volatilidad, aversión al riesgo y extensión de riesgo sistémico en la antesala de publicación de resultados, como el acaecido en marzo de este año. Lo que la SEC estableció fue una medida restrictiva en la toma de posiciones cortas (es decir, vender acciones de la compañía apostando porque el valor de ésta caiga, ya se tenga o no la securitie en cartera). Así, para los próximos 8 días (del 21 al 29 de julio) -extensibles por un máximo de 30-, sólo pueden tomar estas posiciones cortas aquellos inversores que tengan previamente la acción en su cartera.

Podemos sacar partido a la inflación…

El pasado viernes se conoció la constatación de que el IPC (Índice de Precios al Consumo) español correspondiente al mes de junio se situaba en el 5% en tasa interanual. Este dato, que había sorprendido al alza a las previsiones de mercado, corresponde al mayor incremento interanual en el nivel de los precios acaecido desde 1993. Los principales catalizadores de este incremento han sido el continuado aumento de los precios del crudo y el repunte de los precios de los productos elaborados.

Aunque, si malo es el dato, peor son las previsiones que manejamos los analistas. Las últimas previsiones de AFI (realizadas a finales de la semana pasada) sitúan la tasa de crecimiento interanual del IPC en el 5,3% y 5,5% en julio y agosto, respectivamente. En este último mes alcanzaría el máximo, fecha a partir del cual se iría reduciendo hasta cerrar el año con una media del 4,7%. Esta previsión se elaboró con un precio del barril de petróleo de 138,8 dólares de aquí a finales de año.

La presentación de resultados bancarios podría reanimar al dragón...

Sí, aquel dragón que se forjó al calor de una hoguera alimentada con balances de hipotecas basura sigue dando fuertes coletazos. Esta crisis que llenó la prensa especializada de una palabra ahora tan familiar, hipotecas subprime (o lo que es lo mismo, hipotecas basura: hipotecas de alto riesgo en EE.UU. concedidas a hogares que se caracterizan por tener un historial crediticio con impagos, así como baja o nula capacidad para financiar una parte de la compra de la vivienda y bajos -e inestables- ingresos en relación con el importe de la deuda asumida), está a punto de cumplir un año. Aquellas hipotecas se otorgaban a “casi cualquiera”, ya que supuestamente se otorgaban para comprar una casa cuyo precio subiría y subiría… Estas hipotecas, a su vez, se titulizaban y se colocaban en el mercado (mediante unos instrumentos llamados Credit Default Swaps o CDS). El problema apareció cuando estas hipotecas de baja calidad empezaron a sufrir impagos por parte de los deudores, que, directamente, repercutía en defaults en la cartera de los inversores que tenían esos activos de crédito (CDS).

Sombras y dudas financieras en el semestre (II)

Al finalizar de mi anterior comentario sobre la evolución de los mercados en el primer semestre de 2008 advertí que "la crisis financiera está lejos de abandonar los mercados". ¿Y por qué digo esto?... Entre las principales razones que los analistas observamos, remarcaré:

(1). el fuerte encarecimiento del crudo (marcando continuos máximos históricos por encima de 145 dólares por barril) seguirá minando de inestabilidad los mercados;

(2). los temores ante la posible ampliación de los problemas en el sector financiero (se suele decir "cuando el río suena, agua lleva" y últimamente están surgiendo dudas acerca de lo saneado que puedan estar importantes bancos, empresas de capital-riesgo, etc., tanto de EE.UU. como de Europa);

(3). la previsión de que la desaceleración del ciclo económico en Europa y EE.UU. todavía será más intensa en el segundo semestre de 2008. (En Europa ya se han registrado nuevas señales de ralentización económica, con recurrentes descensos de los indicadores de actividad).

(4). La intensificación de la crisis inmobiliaria es ya un hecho, con caídas reales en los precios de las viviendas, especialmente acusadas en España, Irlanda y EE.UU., e incrementos en las tasas de morosidad hipotecaria.

Sombras y dudas financieras en el semestre (I)

Atrás queda en el tiempo (no en lo que a turbulencias financieras se refiere) uno de los semestres más duros en lo relativo a gestión de inversiones. Un periodo excesivamente expuesto a una incertidumbre desconocida en anteriores crisis, ya que ha aparecido un nuevo elemento desestabilizador: el impago de las hipotecas basuras en EE.UU.

A lo largo de estos seis meses se han producido tres grandes recesos bursátiles, cada uno de ellos batiendo los niveles mínimos del anterior: el primero entorno al 23/24 enero, el segundo el 17 de marzo y el tercero (y más negativo) alcanzado en los últimos días de junio. Cuando parecía que el refugio lógico para evitar caer en esta negativa espiral bursátil era la renta fija (RF), asistimos a unos meses concatenados (desde marzo hasta junio sin excepción) de caídas en el valor de la deuda (tanto a largo como a corto plazo, aunque más graves en el caso del primero) debido a los repuntes de las presiones inflacionistas que, a través de mayor beligerancia en política monetaria, han acabado generando pérdidas en este tipo de inversiones.