IBLA Y BA TRATAN DE LEVANTAR EL VUELO

IBLA Y BA han anunciado el comienzo de las negociaciones para materializar una muy probable fusión. La noticia no nos ha sorprendido por el hecho de la operación corporativa, de hecho muchos de nosotros estábamos esperando esta noticia desde hace ya casi 5 meses (en AFI teníamos la certeza de que se realizaría). Lo que realmente nos ha sorprendido es cuando y en qué circunstancias se va a dar la fusión ya que el entorno es especialmente dilicado en el sector. IBLA viene de dos meses en los que su valor en bolsa ha sido extremadamente volátil. Los altos precios del petróleo, las claras señales de una ralentización económica y las consiguientes caídas en el número de pasajeros provocaron un desplome en su cotización, llegando a cotizar por debajo de su valor en libros: 1,3 EUR por acción el 15 de julio de 2008 y acumulando una caída hasta el día 28 de julio de un 34%. Sin embargo, el precedente bursátil de BAY tampoco es el mejor. Como se puede ver en el gráfico, la evolución de la cotización desde finales del 2006 ha sido más favorable para IBLA.

        Evolución de IBLA vs BAY desde enero 07 (EUR)

Fuente: Bloomberg

La mayor capitalización bursátil de BAY podría proporcionarle una posición dominante en la negociación. Sin embargo, si se toma en cuenta que el panorama del sector está cambiando, que la consolidación es cada vez más necesaria para ser competitivo y si las sinergias se materializan de forma correcta, entonces habrá sido una operación "win-win" para ambas compañías ya que entre otras cosas reforzaría la posición económica de IBLA mientras que BAY tendría control sobre las rutas hacia Latinoamérica compitiendo así con mayor solidez sobre Air France-KLM y Lufhtansa.

                                           Market Cap IBLA vs BAY

Fuente: Bloomberg

El mercado ha acogido positivamente este fusión ya que el precio objetivo "medio" del consenso de mercado para IBLA se ha elevado y si hace unos días era de 2,10 EUR por accion, gracias a esta posible fusión se ha incrementado hasta 2,14 EUR por acción. Durante el día de hoy después del anuncio del inicio de las conversaciones el precio en bolsa de IBLA se incrementó en un 20,1% mientras que el de BAY en un 1,96% en Londres. Hablando en términos de PER el de IBLA es mayor (10x vs 5,4x de BAY) lo cual se justifica en un mejor BPA para el 2008, sin embargo, es importante mencionar que los BPAs (salvo Ryanair y Finnair) del sector son negativos hasta el 2009 recogiendo así una posible recuperación hasta principios del 2010.

                                Precios objetivos del IBLA (EUR)  Fuente: JCF

                                     Precios objetivo de British Airways (GBP) 

Fuente: JCF

                               Principales ratios comparativos del sector aerolíneas  Fuente: Factset JCF

Juan Arellano