Acerinox: un valor a largo plazo

Cuando pensábamos que muchos valores podían haber tocado fondo en marzo, la renovada incertidumbre acerca de la actividad económica global ha puesto de manifiesto que en muchas ocasiones, el mercado sobrerreacciona. Acerinox (ACX) ha sido uno de los grandes perjudicados por la desconfianza del mercado ante su alta correlación con el ciclo económico. De hecho, desde los máximos en enero de 2007 (23,08 EUR por acción) ha llegado a cotizar a 12,27 EUR por acción en julio de 2008, lo que supone una pérdida del 46%. Un castigo excesivo en nuestra opinión dados los positivos resultados presentados, las condiciones de la demanda, una reducida deuda, la estabilización de los precios del níquel, las ventajas competitivas de la empresa y los proyectos ya comenzados para ampliar la capacidad productiva.

Los resultados presentados para este 1S08 han sido mejores de los esperados, con una facturación de 3.159 mio de EUR, lo que permite un EBITDA de 324,9 mio de EUR. La demanda también ha dado muestras de mejora, lo que se refleja en la disminución de las existencias así como en el aumento de la base de clientes.

Evolución de Acerinox

Una de las fortalezas de ACX, sobre todo en una crisis financiera como la actual, es la excelente posición financiera. Su deuda asciende a 1.042 mio de EUR lo que equivale a un endeudamiento sobre fondos propios del 47,4%. Este nivel de endeudamiento le da margen para acometer nuevas inversiones (tal como se menciona en el “Nuevo plan de inversiones XVII”) como las ampliaciones en su planta productora en Kentucky, el horno cuchara de la NAS y la próxima inauguración de su planta en Gibraltar.

La demanda de productos en el mercado europeo ha mejorado un 6% interanual, lo que ha permitido subir los precios base en un 30% respecto a finales de 2007. Adicionalmente, el bajo nivel de inventarios de los compradores en los últimos meses daría apoyo a las cifras de crecimiento de la demanda y a un repunte adicional de los precios.

El consenso del mercado apoya claramente a ACX, con precios objetivos que oscilan entre 14,00 y 20,30 EUR. Un PER mayor que la media del sector (10,7x vs 9,8x del sector) se justifica en unas expectativas de crecimiento del beneficio por acción superiores (16,3% y 14,7% en 2009 y 2010 respectivamente).

Precios objetivos del consenso del mercado para ACX Ratios de valoración del sector Recursos Básicos

Juan Arellano