OHL: ¿una forma de apostar por países emergentes?

En el actual entorno económico se están debatiendo diversos aspectos muy importantes. Uno de ellos, la capacidad de los países emergentes de tomar el relevo a EEUU como motores del crecimiento del PIB mundial. El segundo, y este ya más doméstico, la capacidad de supervivencia de las constructoras, ahora que el sector se ha parado en España. OHL es un buen ejemplo de compañía que puede dar un respuesta positiva a los dos temas planteados anteriormente.

Evolución reciente de OHL

OHL es uno de los mayores grupos constructores (es considerada la sexta constructora española) pero que ha experimentado una importante diversificación en los últimos años, especialmente hacia las concesiones (autopistas en mayor medida), de tal forma que las 14 sociedades que posee suponen ya el 60% del EBITDA total, aunque el 12% de la cifra de ventas. También se ha introducido con éxito en sectores de gran potencial de crecimiento, como los servicios de medio ambiente o los desarrollos si bien, su peso es todavía reducido (no llega al 5%). En definitiva, en los últimos años OHL ha implementado una agresiva política de inversión, centrándose en reinvertir los flujos de caja generados en la construcción en España en otras actividades con mejores oportunidades de crecimiento (como pueden ser las concesiones, la construcción internacional, especialmente en países emergentes, y los servicios), tratando de diversificar y aliviar su extremada dependencia a la construcción, dotándose de una mayor capacidad de resistencia ante las actuales “turbulencias”.

Principales ratios de valoración de OHL

Es verdad que, todavía, la principal línea de negocio del grupo es la construcción (83% de las ventas), pero no es menos cierto que en esta parte de su negocio se está produciendo una importante diversificación internacional, que ya supone el 31% de todas sus ventas, especialmente hacia Europa del Este.

Precios objetivo para OHL (actual: 27,00 EUR)

De cara a 2008, OHL espera cifras de crecimiento muy ambiciosas: 20% en ventas y 30% en EBITDA y beneficio neto, cifras difícilmente alcanzables si tenemos en cuenta el contexto de desaceleración económica global (por más que en 2007 cumplió el objetivo de crecer un 30% en beneficio neto, pero no logró alcanzar el 20% previsto en ventas y EBITDA). Dos últimos apuntes, el primero, que recientemente ha anunciado su intención de invertir 1.000 millones de EUR en concesiones hasta 2010 con el objetivo de alcanzar un tamaño lo suficientemente grande como para sacar a Bolsa este negocio (al estilo de Cintra en el caso de Ferrovial, Itinere en el de Sacyr o Global Vía en FCC). El segundo, que el 53,6% de OHL está en manos de Juan Miguel Villar Mir, quien ya en 2006 lanzó una OPA por el 100% del capital social a 15,6 EUR / acción. No esperamos una operación corporativa a corto plazo, por lo que el revulsivo para el valor debe ser la constatación de su potencial de crecimiento en mercados emergentes, combinado con el efecto diversificador, y defensivo, del creciente peso de las concesiones. A pesar del buen arranque del año (+15%) su PER no es elevado (ver tabla): 14,4x lo que le dota de potencial de subida aunque el crecimiento del beneficio en 2008 sea de “sólo” el 9%. Es verdad que la rentabilidad por dividendo es baja (1,1%) pero en valores que demuestran capacidad de reinversión, esa es una buena estrategia.

David Cano Martínez

Comments

[Publicado por: Rodríguez]

La empresa editorial RBA, editora de las revistas Sorpresa y Única, está presidida por un señor llamado Ricardo Rodrigo, un señor que presume en las entrevistas de haber sido guerrillero revolucionario en Cuba junto a Ernesto Che Guevara. Un señor que se dice de izquierdas, pero que despide gente indiscriminadamente cuando le deja de interesar. Acaba de despedir a más de 30 personas (han cerrado Sorpresa y Única) sin importarle sin son padres y madres de familia, mujeres embarazadas o, sencillamente, trabajadores que le han hecho más rico de lo que es. Un auténtico guerrillero… carente de Humanidad.