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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

30 abril, 2008 | 12:12

Es sabido que uno de los factores que suelen impulsar la s cotizaciones bursátiles son las operaciones corporativas, especialmente las OPA. Una de las consecuencias de la crisis financiera vigente desde el pasado mes de julio (y que aunque parece que no va a más, no termina de solucionarse) es la menor liquidez y, sobre todo, su mayor precio. Es decir, es más difícil y más caro endeudarse, lo que implica que sea menos atractivo lanzar OPA. De ahí que estemos atravesando cierta sequía al respecto (también de OPV). Pero esto no significa que no se vayan a producir algunas operaciones, como puede ser el caso de Iberia (IBLA). Lejos quedan los 4,3 EUR que llegó a alcanzar este valor en abril del pasado año, cuando el mercado apostaba por una inminente OPA. Desde entonces, el encarecimiento del petróleo, la desaceralación económica mundial y, en general, el menor apetito por el riesgo han provocado que IBLA haya caído hasta la zona de 2,5 EUR (después de haber llegado a cotiza en 2,2 EUR en los mínimos bursátiles de mediados de marzo).

Evolución de Iberia

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26 abril, 2008 | 08:50

Parece que se confirman “las ganas de subir” que tiene el mercado bursátil y aunque el lastre par hacerlo de forma impulsiva es muy pesado (recesión en EEUU, beneficios empresariales, materias primas, repunte de los tipos de interés, etc.), lo que cada vez parece más claro es que lo peor en los índices bursátiles ha podido quedar atrás en el mínimo del 18 de marzo (coincidiendo con la quiebra de Bear Stearns).

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21 abril, 2008 | 09:26

En esta “montaña rusa” en la que parece que se han convertido los mercados bursátiles, la semana nos deja sensaciones positivas. Como siempre, los más negativos dirán que estamos en lo alto de una mini recuperación y que a partir de ahora toca corregir de nuevo. Yo, sin ser un experto en análisis técnico, sí comparto el escenario que hace un par de semanas comentaba con nuestros clientes y que transmitía a este cuaderno de bitácora: cesión hasta el punto medio del rango definido entra las sesiones del 17 de marzo y del 18 de abril para, una vez ahí, iniciar una recuperación que, en caso de superar los máximos del 27 de febrero (3.8000 para el Eurostoxx, es decir, donde estamos ahora) debería abrir un proceso alcista relativamente intenso (10%) de duración 3 meses (es decir, lo que toca de aquí a julio). <p>

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17 abril, 2008 | 08:57

Ya no cabe ninguna duda de que estamos asistiendo a la crisis financiera más relevante de las últimas décadas. Esta semana, el FMI cifraba en un billón de dólares la pérdida total que puede generar esta crisis en EE.UU.

Sin embargo, tras la batería de medidas establecidas por parte de la Reserva Federal y del Tesoro, los mercados de capitales han comenzado a mostrar señales de recuperación, siendo ahora la economía real la que comienza a dar síntomas de manifiesta debilidad. El daño que esta crisis financiera está generando en el sector bancario comienza a trasladarse de forma intensa a la economía real, especialmente en los países desarrollados que, tanto en 2008 como en 2009, crecerán poco más de un 1%. El sorprendente impacto que la crisis originada por las hipotecas subprime está teniendo en las economías desarrolladas, encuentra su explicación, entre otros factores, en el efecto multiplicador generado por el crédito bancario en unas economías cada vez más apalancadas.

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16 abril, 2008 | 11:55

El mes de marzo ha sido un mes negro para las rentabilidades de FI, sobre todo en la categoría AFI de RV. La categoría de renta variable España da la nota durante el mes de marzo liderando las ganancias (0,41%) después de navegar varios meses entre pérdidas. De cualquier forma cabe mencionar que es una de las categorías con pérdidas más altas en lo que va del año (11,59%). Los Fondos de Inversión Inmobiliaria junto con los monetarios internacionales son las otras dos categorías que cierran el mes entre ganancias (ambas 0,25%) y como mencionamos anteriormente el resto de categorías han cerrando entre pérdidas.

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14 abril, 2008 | 09:16

Como si de una película de terror se tratara, los mercados bursátiles no hacen más que darnos sustos, de tal forma que no podemos fiarnos de nada, ni de nadie. El “proyecto” de rebote iniciado hace un par de semanas casi lo podemos dar por terminado. Y en esta ocasión, los culpables son los resultados empresariales. El arranque de la temporada de presentación del 1T08 está siendo negativo (Alcoa, General Electric) y ha dejado sin fuerza al rebote de las últimas semanas. La revisión a la baja en las estimaciones de crecimiento de beneficio por acción (BPA) para los próximos trimestres también está añadiendo presión bajista a los índices. Y es que continuamos viendo en las (optimistas) estimaciones de crecimiento de BPA08 (+14% en S&P 500, +9% en EuroStoxx) el principal foco de riesgo en el medio plazo. Una desaceleración más intensa en el ciclo de BPA es el escenario central que contemplamos y que no tiene recogido en precio el mercado.

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07 abril, 2008 | 09:26

Segunda semana consecutiva de revalorizaciones en los índices bursátiles, lo que implica, en la actual situación del mercado, una señal válida a tener muy presente. Si la pasada semana señalaba que podíamos estar en un rebote, lo visto en ésta lo confirma y nos permite ser moderadamente optimistas sobre una continuación del movimiento alcista, por varios motivos.

El primero, que el sentimiento de mercado era a mediados de marzo muy negativo y las posiciones cortas (o infraponderadas) abundantes (coincidiendo con el vencimiento de derivados el jueves 20 de marzo), lo que ahora está obligando a una buena parte de los gestores a deshacerlas ante la percepción de que tras un trimestre horroroso hay que aprovechar cualquier rebote para mejorar el rendimiento de las carteras. Reacción técnica, por tanto, que intensifica los movimientos (igual que lo hicieron a la baja en semanas anteriores). Pero, ¿qué ha cambiado en el entorno para ser ahora optimistas?.

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