¿Rebote válido?

Así son los mercados bursátiles. Cuando parece que había conseguido hacer un doble suelo (blog de hace 3 semanas), las noticias de Bear Stearns invalidaron ese escenario (blog de hace 2 semanas), pero ahora parece que podemos volver a contemplarlo. El índice Afi de renta variable mundial ha recuperado el rango.

Índice AFI renta variable mundial

Nuevos activos para la inversión de los fondos

Como ocurre en todas las trasposiciones de directivas en lo referente a la inversión colectiva y nuevas circulares que desarrollan diversos puntos del reglamento, llegan tarde, pero llegarán. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) tiene en sus manos el borrador de la orden ministerial sobre operaciones de las instituciones de inversión colectiva en instrumentos financieros derivados, que abrirá la puerta de nuevos subyacentes a los fondos de inversión con los que poder apostar tanto al alza como a la baja.

Bear Stearns / Bear market

Como es sabido, se denomina Bear market a aquel mercado cuyos precios están en fase bajista (también se utiliza en renta fija, donde a lo que asiste es a un repunte de los niveles de rentabilidad). SI la pasada semana señalaba la importancia de probar los importantes soportes que encontrábamos en los principales índices, y que coincidían con los mínimos del 21/23 de enero, mucho me temo que la noticia del viernes relativa a los problemas de Bear Stearns implica volver a hablar, claramente, de un mercado bajista, es decir, de un bear market. Es una pena que un “oso llame a otro oso”, sobre todo cuando el dato de inflación en EEUU había impulsado las cotizaciones bursátiles.

¿Cómo transfieren el riesgo de crédito las entidades financieras? Tercera parte: los CDO

Un CDO (collateralized debt obligation) es un tipo de bono sobre una cesta de instrumentos de crédito. A primera vista, los CDO se parecen a los CDS sobre cestas: en ambos casos el emisor transfiere el riesgo de crédito de una cartera de referencias a los inversores a cambio de pagarles un cupón periódico. La mayor diferencia radica en que un CDO no cubre todo el riesgo de la cesta, como es el caso de los CDS sobre cestas, sino solo cubre una parte este riesgo. Es una adaptación al mercado de crédito del reaseguro tradicional en el mercado de seguros. El riesgo total de la cesta se divide en tramos y el CDO cubre el riesgo de uno de estos tramos. Esta manera de repartir el riesgo permite al inversor conseguir una serie de flujos ajustados al nivel de riesgo que quiera, pero tiene una consecuencia profunda: la correlación entre las referencias, que no juega ningún papel en los CDS, ahora tendrá un papel fundamental en la valoración de estos productos.

Momento de probar soportes

En los últimos días hemos pasado de la zona de máximos del rango, a la parte baja del mismo, es decir, es momento de probar el grado de solidez de los soportes. Si hace dos semanas los indicadores de coyuntura de EEUU frenaron a las bolsas en la parte alta del rango lateral que han dibujado desde los mínimos de enero, en las últimas cinco sesiones la prima de riesgo por ciclo ha continuado deteriorándose (foco de origen en EEUU), llevando a las principales bolsas mundiales a testar los mínimos de enero. Los índices con mayor grado de VAOC (valor actual de las oportunidades de crecimiento) en núcleos de valoración lideran las caídas semanales. En este universo de valoración destacamos a la bolsa india (-9% en la semana) y al Hang Seng (-7,5%). En el lado opuesto, las regiones más apalancadas a materias primas (Sudáfrica y Brasil) logran salvar la semana apoyadas en las subidas de los precios de la práctica totalidad de commodities.

En el ámbito europeo, el balance de los indicadores de confianza ha sido negativo en el último mes, si bien modera la velocidad de la caída. El PMI composite se recupera hasta los 52,7 puntos, y el IFO hasta los 104,1 puntos, aunque el componente de expectativas cae hasta los 98,2. El índice se sentimiento elaborado por la Comisión Europea cede hasta los 100,1 puntos. Con estos datos, el Composite Confidence Index (CCI) que hemos elaborado para la Eurozona, suma de los tres anteriores, cae hasta los -0,1 puntos en febrero (-0,01 en enero).

Implicaciones: el trade off Bolsa vs Bonos (variación interanual del EuroStoxx – variación interanual de las cotizaciones de los Bonos del Tesoro) está “cotizando” una caída del CCI hasta niveles de -1 (gráfico inferior), mientras que la última lectura del CCI es de -0,1. ¿Está siendo el mercado (interacción Bolsa vs Bonos) excesivamente pesimista, o nos está alertando de futuras caídas en los indicadores de confianza, con implicaciones negativas sobre las expectativas de crecimiento económico?.