¿Cómo transfieren el riesgo de crédito las entidades financieras? (segunda parte)

La semana pasada explicamos que son los CDS (Credit Default Swaps) sobre nombres individuales (compañías o entidades de referencia)y cómo se usan para transferir riesgo de crédito. Además de estos productos individuales existen CDS sobre cestas o conjuntos de referencias. Estos permiten al inversor cubrir riesgos en un sector del mercado a un precio económico en un mercado muy líquido. En vez de comprar cientos de CDS sobre nombre individuales el inversor compra un solo producto. Un CDS sobre una cesta da la misma protección que una cesta de CDS sobre las referencias individuales. Su precio, el spread, es aproximadamente el promedio de los spreads individuales.

Hay cestas estandarizadas que se negocian ampliamente, como las de Itraxx. La cesta iTraxx Europe, por ejemplo, es una cesta de 125 de las más líquidas referencias europeas de “grado de inversión” (o “Investment grade”, calificación crediticia que permite a un activo ser considerado apto para la compra por parte de fondos de inversión y compañías aseguradoras reguladas, desde AAA hasta BBB). Esta cesta se renueva cada semestre, eliminando nombres cuyos ratings hayan caído por debajo de grado de inversión e incluyendo referencias nuevas, emitiéndose un nuevo CDS (denominada una serie) sobre la nueva cesta. En cualquier momento hay varias series vivas de cada iTraxx; la última es la más líquida. Entre otros productos, también hay CDS sobre cestas de bonos de grado especulativo, bonos del sector financiero y bonos del sector no-financiero.

A modo de ejemplo, pongamos que has comprado la última serie del iTraxx a un spread de 40pbs (40 puntos básicos, 0,40%) sobre un nominal de 1M (un millón de euros). Cada tres meses pagarás una prima de 1M*0,40%*(1/4) = 1.000 euros. En caso de que se produzca un default de una de las referencias recibirás un pago de 1M*(1/125)*60% = 4.800, asumiendo una tasa de recuperación del 40% (y por tanto una severidad del 60%). Después del default pagarás el spread sobre un nominal reducido: pagarás 1M*0,40%*(1/4)*(124/125)= 992 euros trimestralmente.

Los plazos que más se cotizan son los de 3, 5, 7 y 10 años. Igual que los CDS individuales, la gran mayoría de los CDS sobre cestas se utilizan para operaciones en varias estrategias de inversión a corto plazo (trading) en los spreads. Para el inversor que quiere cubrir el riesgo de crédito de su cartera los CDS sobre cestas tienen la gran ventaja de ser económicos y muy líquidos: la desventaja es que, dependiendo de las características de su cartera, con estos instrumentos no se cubra exactamente los riesgos, y tenga que, o aceptar una cobertura menos exacta o buscar otros instrumentos de trasferencia del riesgo.

En el próximo artículo comentaremos otros instrumentos de transferencia del riesgo sobre conjuntos de referencias, los CDO (“collateralized debt obligations”).

Pau Mac Manus y Angel Moreno