Cambios en la cartera recomendada de acciones

Tras un mes de enero para olvidar, tanto por el saldo como, sobre todo, por la tremenda volatilidad que ha podido llevar a muchos gestores a tomar decisiones equivocadas, empezamos un mes de febrero que podría caracterizarse por las moderadas subidas (+2%) pero, sobre todo, con mucha volatilidad. De cara a este mes, estos son los cambios que propongo para una cartera de acciones españolas.

Incorporar Iberia con un 7,5%. La compañía aérea Iberia ha sido el valor más castigado del Ibex 35 el pasado mes de enero (-24%). En nuestra opinión, de forma injustificada. La perspectiva de “guerra de OPAs” del pasado verano (cuando el valor llegó a superar los 4 EUR) se ha disipado en su totalidad como consecuencia de las turbulencias en los mercados financieros y por el incremento de la participación de Caja Madrid hasta el 23,4%. A los precios actuales, el mercado asigna una probabilidad del 0% de asistir a una OPA, escenario que no compartimos. De hecho, los rumores de movimientos entre Vueling y Click Air podrían ser un primer paso para una futura compra, bien sea de otra aerolínea (menos probable), bien de un capital riesgo (Gala Capital) o de un grupo de inversores españoles. Nuestro precio objetivo para Iberia es de 3,6 EUR, algo superior a la mediana del consenso del mercado: 2,85 EUR .

Evolución de Iberia

Aumentar un 3,5% en Indra. La compañía lleva cuatro años consecutivos superando los objetivos anuales anunciados y para 2008 Indra se ha marcado un aumento de sus ventas entre un 8 y un 10%, mejorar el EBIT hasta el 11,3% / 11,5% y un crecimiento del beneficio neto de entre un 18% y el 22%. Pensamos que este año también podrán cumplir sus objetivos gracias a la importante cartera de pedidos, que al cierre de 2007 se estima en más de 2.000 millones de euros. En el actual entorno de volatilidad pensamos que IDR es una atractiva opción de inversión por (1) diversificación de negocio, (2) internacionalización, (3) mínimo endeudamiento y (4) potencial objeto de operación corporativa, tanto para ser opada como para opar. Si esto último no se produce, IDR podría anunciar un pago de dividendo extraordinario que elevaría una ya de por sí atractiva yield: 3,9%. Nuestro precio objetivo es 21,5 EUR, en este caso, algo por debajo de la mediana del consenso (22,0 EUR).

Evolución de Indra

Invertir 3% en Abengoa. Esta sigue siendo una compañía, a pesar de su diversidad de negocios, con un foco estratégico claro: expandir su presencia en actividades “sostenibles”. La compañía sigue inmersa en un ciclo de crecimiento orgánico (inversiones de EUR 2.760 millones de EUR entre 2007 y 2010, especialmente en Biocombustibles y Solar). Este fuerte ciclo inversor, junto con la intensa actividad corporativa de la compañía en los últimos doces meses (BUS Group, Dedini, Matchmind, Alcasa) dan visibilidad al fuerte crecimiento de resultados que esperamos (entre el 15% y el 25%).

Las compras de estos 3 valores equivalen a un 13% de la cartera que financiamos mediante la venta total de Inditex (-7,5%) y Mapfre (-5,0%) y parcial de Telefónica (-0,5%).

Venta total de Inditex. Aunque Inditex ha corregido de forma intensa desde los máximos de finales de noviembre, consideramos que a corto plazo puede seguir sufriendo por las dudas sobre la desaceleración el sector retail a nivel mundial. Además, ITX sigue siendo vista por parte del inversor internacional como una de las compañías españolas más afectadas por un escenario de fuerte desaceleración doméstica que nosotros no compartimos pero que será difícil, al menos a corto plazo, que el mercado modifique por uno más positivo.

Venta total de Mapfre. Ante las dudas sobre el efecto que sobre el sector asegurador puede tener la crisis supbrime y monoline, y después del buen comportamiento relativo de enero (-9,6%) pensamos que el binomio rentabilidad/riesgo esta compañía se ha deteriorado significativamente. Al igual que en el caso de ITX, la venta total es muy posible que sea meramente coyuntural y que, por lo tanto, volvamos a introducir sendos valores en nuestra cartera recomendada, pero seguramente no antes de dentro de 3 meses.

Venta parcial de Telefónica. Tras comportarse como activo refugio, el sector de Telecomunicaciones y, por lo tanto, TEF, presentan una ligera sobrevaloración relativa. Por ello, optamos por reducir su peso en la cartera en un 1,5%.

Cartera recomendada y evolución reciente

David Cano Martínez