Al menos, que se encuentre un suelo

Se intensifican las caídas en las bolsas mundiales, presionadas por los temores en torno a ciclo económico y unos resultados del sector financiero que están evidenciando una pérdida de valor en las carteras subprime muy superiores a lo inicialmente estimado. En este entorno es claro el tensionamiento en los niveles de prima de riesgo global. La pérdida de referencias técnicas clave en los principales índices (el AFI RV Mundial confirma la pérdida de directriz alcista) están incrementando las presiones sobre las cotizaciones. ¿La parte “positiva”?. Que el bloque emergente (una vez más) y el S&P 500 toman el relevo del Nikkei como principal foco de presión bajista en la última semana (¿todavía alguien tiene ganas de comprar bolsa japonesa?).

AFI renta variable mundial

Algunos indicadores de valoración y sentimiento ya comienzan a recoger un escenario negativo para el crecimiento económico en los próximos meses. El “factor crecimiento” del PER cae hasta niveles del 0%, es decir, el 100% de la valoración actual del EuroStoxx podría ser explicada si capitalizamos a perpetuidad y sin crecimiento el BPA actual del EuroStoxx. En definitiva, el mercado no está dispuesto a “pagar” por crecimiento esperado: serias dudas sobre el ciclo económico.

En este punto, podemos decir que se ha corregido toda la sobrevaloración que nos adelantaba nuestro índice “AFI e.t.” en mayo de 2007, una buena noticia que, combinada con los niveles de depresión de sentimiento que recoge el Afi risk, deberían limitar las caídas desde los niveles actuales. Pero todavía no compramos bolsa, al menos para el corto plazo.

La esfera macro está muy deteriorada (indicadores adelantados para ser más exactos), y no compartimos las estimaciones de crecimiento del BPA 08 del consenso de mercado (+14% en S&P 500; +9,5% en EuroStoxx). En los próximos meses hay margen para revisiones a la baja en las estimaciones de crecimiento de BPA y una potencial capitulación de los mercados que lleve al Afi et a niveles de +2std. Entonces empezaríamos a comprar. El principal estabilizador de las cotizaciones en el corto plazo lo vemos en los estímulos monetarios de Fed y BCE. Pero será estabilizador, no catalizador alcista.

Afi equity trading para el EuroStoxx (mensual)

Las buenas noticias: desde el techo de mercado que nos adelantó en Afi et en mayo/junio de 2007 hasta los actuales niveles de +1 std apenas han pasado 8 meses. En el anterior techo de mercado (FEB.00), las valoraciones tardaron 18 meses en corregir excesos. El nivel de partida inicial en ambos techos de mercado (“menos caro” en el último) ha facilitado una digestión más rápida.

David Cano