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Normalización monetaria

Siempre he defendido el recurso a la política monetaria, tanto la convencional como la no convencional, para tratar de resolver la crisis económica y, sobre todo, mitigar los efectos negativos derivados de la menor solvencia de las entidades crediticias. Eran necesarias medidas extraordinarias en situaciones extraordinarias. Pero este ya no es el caso de EEUU, una economía que ya en 2011 recuperó la caída del PIB sufrida en la Gran Recesión y que crece al 2,0%, con una inflación del 1,5%, en pleno empleo (tasa de paro del 4,9%), con una avance de los salarios del 2,5%, una renta variable cotizando en PER 18x, un precio de la vivienda acercándose a máximos históricos y cuyo banco central atesora en su balance deuda pública por un importe equivalente al 25% del PIB.

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Sé que el diagnóstico positivo sobre la posición cíclica de EEUU es debatible (muchos colegas afirman que no es favorable) pero donde creo que debe haber consenso es en considerar que existe una desproporción entre las condiciones económicas y las monetarias (excesivamente laxas). Porque el tipo de intervención del 0,0% se impuso a finales de 2008 (es decir, apenas unas semanas después de la quiebra de Lehman).

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Y, sí, es verdad que la fortaleza del USD equivale a un endurecimiento de las mismas, pero que ni mucho menos compensa unos tipos de interés que en términos reales están en negativo. Se debe recordar que tipos nominales en zona de mínimos (0,5% el tipo de intervención y 1,5% el T-Note a 10 años) coexisten con una inflación en niveles de entre el 1,0% (la general) y el 2,0% (la subyacente).

Hace un año, el temor a una intensa desaceleración económica en China activó el debate sobre la idoneidad del inicio de las subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Finalmente, en diciembre, el banco central de EEUU los elevó, aunque con un retardo temporal de varios meses respecto a lo que consideramos era el plan inicial del FOMC. Tras esa primera subida, y ya a lo largo de 2016, también el contexto internacional (dudas sobre la salud de la banca europea y, especialmente, el Brexit) ha condicionado las decisiones de la Reserva Federal, provocando la inacción a pesar de las nuevas muestras de dinamismo interno.

Pero con un contexto externo “más tranquilo” y nuevas señales de dinamismo de la demanda interna, es tiempo de que la Fed retome el camino de la normalización monetaria. Como nos han recordado recientemente varios miembros del FOMC, se han cumplido los objetivos y es oportuno ir elevando los tipos. Como es sabido, la política monetaria tarda en impactar sobre la economía y es recomendable ir subiendo los tipos poco a poco. No defiendo una política monetaria restrictiva (ni mucho menos), sino ir poniendo fin a una excesivamente laxa que puede generar no sólo riesgos para la estabilidad de los precios al consumo (IPC) sino de ciertos activos, especialmente inmobiliarios y acciones.

David Cano Martínez, Asesor principal de Españoleto Gestión Global.  @david_cano_m

19 diciembre, 2007 | 10:18

El BCE anunciaba el lunes en horas ya nocturnas que en la Operación Principal de Financiación semanal al sistema bancario de la eurozona, cuyo plazo se había extendido a 16 días para cruzar el año (normalmente es semanal) y cuyo tipo mínimo de puja era el 4%, inyectaría fondos ilimitados a un tipo del 4,21% y por encima. Este tipo se correspondía al tipo medio de adjudicación de la anterior OPF a una semana del pasado día 11 de diciembre, y se situaba muy por debajo del tipo a dos semanas, que recogiendo ya el paso del año, cotizaba en 4,945%. Su intención era clara: minimizar al máximo el riesgo de liquidez.

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18 diciembre, 2007 | 16:53

En los últimos meses venimos observando una clara tendencia hacia la simplificación, reducción o eliminación de los Impuestos Directos. En el Impuesto de Sociedades la reforma fiscal ha conllevado por un lado una bajada de tipos y por otro, la eliminación de muchos beneficios fiscales. Respecto del IRPF el Partido Popular ha prometido su efectiva eliminación para los contribuyentes con rentas del trabajo inferiores a 16.000 euros.

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17 diciembre, 2007 | 11:33

Caídas generalizadas en las principales bolsas mundiales (se salvan Hungría, India y Marruecos), que se han quedado, de momento, sin el apoyo de la política monetaria. El ajuste de expectativas del mercado después de las reuniones del BCE y de la Fed (ha vuelto a recortar tipos) apuntan ahora a un escenario menos agresivo de bajadas en tipos de intervención (repo y fed funds, respectivamente). Como contrapartida, los bancos centrales (Fed, BCE, BoE, BoC y Banco de Suiza), articulan una serie de medidas orientadas a aliviar las fuertes presiones que está soportando el mercado interbancario.

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14 diciembre, 2007 | 11:22

Al menos una vez en la vida nos toca la “agradable” tarea de hacer mudanza, cambiarnos de casa y empezar una nueva vida en otra vivienda. Si en ese proceso vendemos nuestra vivienda, suele generarse una plusvalía importante con relación a la vivienda que deja de ser nuestra residencia. El cambio de una vivienda para residir en otra no debería conllevar una carga fiscal importante ya que de otra manera se gravarían situaciones de enriquecimiento relativo y se limitaría la movilidad. Como en otros ámbitos, el fisco es sensible a este tipo de problemas.

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12 diciembre, 2007 | 19:04

Tras un octubre con ligeras moderaciones en la aversión al riesgo de los mercados financieros, noviembre se ha caracterizado por un importante deterioro de las expectativas cíclicas, como muestran las intensas caídas de las bolsas, aunque ligeramente compensadas en las últimas sesiones. El Eurostoxx cede en el mes 2,5%, el S&P 500 un 5,1% y, de nuevo, el Nikkei es el que muestra un peor comportamiento relativo al perder un 6,3%.

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11 diciembre, 2007 | 15:59

Tras las intensas correcciones en las bolsas en noviembre, diciembre ha empezado con signo positivo, por lo que parece que el rally alcista de final de año podría producirse, como ya comenté la pasada semana. El recorte de tipos por parte del Banco de Inglaterra y el de Canadá, junto con las perspectivas de que la Fed también lo haga, en un contexto en el que el petróleo ha caído y en el que no hemos tenido noticias negativas desde la vertiente del subprime, han ayudado a unas bolsas que habían corregido en exceso en las semanas previas y que “no tienen rival” en el nivel de los tipos de interés a largo plazo (aunque sí a corto plazo, con un Euribor 3m por encima del 4,80%).

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07 diciembre, 2007 | 10:44

Con las últimas ofertas de los bancos y cajas de ahorro relativas a los depósitos a corto plazo, con tipos de interés de hasta el 7% para imposiciones a tres meses, nos estamos aproximando a una situación en la que los depósitos son más rentables que los créditos, lo que no deja de ser un mundo al revés. Otras circunstancias están ayudando a configurar este final del año 2007 como muy complicado para el inversor. La bolsa, que ha cumplido hasta ahora las expectativas de recorrido que se tenían a principios de año, alrededor de un 10% de revalorización para el Ibex, lo ha hecho, sin embargo, en medio de una volatilidad muy notable que todavía podría dar al traste con el cierre o realzarlo si el acelerón habitual de fin de año se produce también en éste.

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06 diciembre, 2007 | 01:04

Como todos vosotros sabéis, ayer nos "desayunamos" con el anuncio de que el PSOE, si gana las elecciones, suprimira el Impuesto sobre el Patrimonio. Esta propuesta no es novedosa ya que en primer lugar, no es la primera vez que se pone sobre la arena pública (se debatió en 2002) y, en segundo, fue anunciada por el PP hace unos meses. Pues bien, metidos en faena de eliminar impuestos, y con relación al IP, os proporcionamos una serie de datos objetivos que os pueden ayudar a valorar si es razonable o no reflexionar sobre la supresión de este impuesto en concreto:

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03 diciembre, 2007 | 12:56

El cierre en positivo que señalaba en mi anterior entrada en este blog, favorecido por la festividad en EEUU por el Día de Acción de Gracias, ha tenido continuidad en los últimos cinco días, en parte porque parece que las ventas minoristas en el famoso “Black Weekend” han sido positivas. Así, los mercados de renta variable muestran un movimiento recuperador desde los mínimos relativos del 22 de noviembre, destacando el mejor comportamiento relativo del bloque emergente (excepto el CSI 300 chino, que acumula una caída del 17% desde el 31/10/07), y la recuperación del Nikkei, si bien su evolución acumulada en 2007 continúa siendo negativa (-9,3%). En renta variable Europa y EEUU los avances semanales superan los dos puntos porcentuales, con un mapa sectorial liderado por los principales “receptores” de liquidez (Bancos y Financieros) y por el perfil cíclico (Autos, Recursos Naturales, Tecnología e Industria).

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