Reducir Nikkei y comprar empresas con revisiones al alza de los beneficios esperados
El nuevo saldo semanal negativo en los índices bursátiles del bloque desarrollado mantiene la presión bajista sobre el índice Afi de renta variable mundial, que se aproxima a los mínimos del mes de agosto. El primer componente del Afi RV Mundial en renovar mínimos anuales ha sido el Nikkei, que ya acumula una pérdida del 12% en el ejercicio: hemos eliminado este mercado de nuestra cartera recomendada, culminando así un proceso de rebaja de la ponderación iniciado hace un año.
En el lado opuesto, el bloque emergente, en esta ocasión liderado por el mercado indio (Sensex +4%) y Turquía (+1,5%). El mercado está cotizando un escenario de éxito en decoupling (el bloque emergente será el estabilizador del ciclo global en un contexto de pérdida de dinamismo en EEUU). Es un escenario potencial, al que el mercado le está asignando unas probabilidades de éxito, en nuestra opinión, poco prudentes. La pendiente rentabilidad / riesgo entre la cesta de bolsas emergentes y el bloque desarrollado se encuentra dos desviaciones típicas por encima de su media (gráfico inferior). Es decir, la rentabilidad del bloque emergente es excesiva para los niveles de volatilidad realizados, o viceversa, la volatilidad del mercado es mínima para la rentabilidad ex post de la cesta emergente.
Afi risk bolsas emergentes / desarrolladas
En cualquier caso, la vía de ajuste (caída en rentabilidad / subida en volatilidad) nos llevan a alertar sobre la excesiva confianza del mercado en un escenario de rebalanceo del crecimiento económico. El éxito ya está cotizado, por lo tanto el riesgo está en un ajuste de probabilidades hacia un escenario menos optimista. Los inversores a muy corto plazo deberían olvidarse de los emergentes; los que inviertan a largo plazo, deben tenerlos muy presentes; los que lo hacen a medio plazo, aprovechar potenciales recortes.
En el EuroStoxx, ligera recuperación del earnings momentum, es decir, revisión al alza de las previsiones de crecimiento de los beneficios empresariales. De las 4.178 revisiones de beneficio por acción a un año vista (BPA FY1) que acumulan las empresas del EuroStoxx en noviembre, 1.447 han sido al alza y 1.482 a la baja y 1.249 sin cambios, lo que deja el earnings momentum del EuroStoxx en el -0,01, compatible con una variación interanual del índice bursátil del 0%: poca cosa, desde luego. El riesgo de ajuste en cotizaciones continuará vigente mientras las revisiones del BPA non recuperen tracción. Valoramos positivamente la mínima alza de esta variable, pero en el contexto actual (el riesgo financiero continúa presionando la prima de riesgo global), no es suficiente. Rebajamos nuestra exposición a RV EUR a zona neutral (elevamos en AGO.07 a sobreponderar).
Variación % i.a. del EuroStoxx vs earnings momentum
A nivel sectorial, los principales focos depresores de la curva earings momentum del EuroStoxx está siendo Bancos, Recursos Naturales, Salud y Retail. En el lado opuesto, Autos, Química, Servicios Financieros y Viaje y Ocio están dando apoyo. Mantenemos la apuesta de sectores defensivos (Alimentación, Utilities, Telecom), de sectores con momentum positivo en beneficios (Tecnología y Telecom) y sin valoraciones estresadas (Telecom, Tecnología).
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David Cano
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Publicado por: mery | 21/11/07 a las 1:32