¿Qué cartera recomendamos en zona de máximos históricos?

La pasada semana se saldó, de nuevo, con avances generalizados en los mercados de renta variable, con rotación interregional pero sin cambios la dinámica de las últimas semanas: mejor comportamiento relativo emergente frente a los desarrolladas.

Afi renta variable mundial vs emergente (base 100 ENE.03)

Dentro de la esfera emergente, Indonesia, Turquía y Sudáfrica han tomado el relevo de Brasil (Bovespa) y China (CSI 300) como principales motores del Afi Renta Variable (RV) Emergente, que acumula una revalorización del 18% desde los mínimos de agosto. Subida que dobla el acumulado por el Afi RV Mundial en el mismo período (+9%), con la consecuente presión sobre múltiplos de valoración relativa. Y es que a pesar de compartir los argumentos que sostienen el mejor comportamiento relativo emergente (se resumen en la tesis del decoupling), la sobrecompra que acumulan el grueso de índices del área emergente nos llevan a recomendar realizar parte de beneficios en la región, sobre todo en China y Turquía.

Variación en 2007 y variación semanal de las principales bolsas mundiales

En los mercados desarrollados la distribución de rendimientos semanales ha sido más homogénea que en el bloque emergente, con revalorizaciones que se concentran en torno a los dos puntos porcentuales (tabla de apoyo). Lo más significativo es que es suficiente como para que el Dow Jones y el S&P 500 marquen nuevos máximos históricos... ¿se acabaron ya los temores del subprime?. Las mínimas señales de mejora de los mercados de crédito e interbancario han sido suficiente para la ruptura alcista de los índices en un contexto macro sustentado por (i) pérdida de dinamismo de los indicadores adelantados, ajustándose a un escenario de desaceleración (no de recesión), (ii) un sólido mercado laboral en EEUU y (iii) flexibilidad de los bancos centrales a la hora de gestionar la crisis de confianza en el mercado interbancario. A partir de ahora los resultados trimestrales de las compañías del S&P 500 tomarán el relevo como principal factor director de los mercados de renta variable. Una vez ajustada a la baja la curva de estimaciones de crecimiento del BPA en 3T07, no esperamos grandes sorpresas negativas, por lo que la tendencia alcista de la bolsas podría continuar a corto plazo.

Comparativa de índices

El comportamiento sectorial del EuroStoxx vuelve a estar perfilado por la apuesta pro cíclica, aunque, al igual que a nivel interrergional, se ha producido una rotación sectorial en torno a esta confianza del mercado sobre la salud del ciclo global: Viajes & Ocio, Bancos, Construcción e Industria toman el relevo de Recursos Naturales y Tecnología. Valoramos positivamente esta rotación dentro del universo de sectores más apalancados a ciclo económico, ya que aumentan los apoyos alcistas de los índices y evitan sobrecalentamientos sectoriales.

Índice relativo sector Bancos / EuroStoxx

Por otra parte cabe destacar la fuerte recuperación del relativo Bancos / EuroStoxx, impulsado por la monitorización del mercado interbancario por parte de los bancos centrales y el ejercicio de transmisión de información que se han aplicado el grueso de bancos cotizados. Con todo, a pesar de la menor presión en prima de riesgo, el momentum del sector continúa siendo negativo a corto plazo, y la visibilidad en números no es todo lo clarificadora que nos gustaría para mantener una exposición elevada al sector en nuestra cartera recomendada. Por ello, ajustamos la cartera al nuevo entorno de los mercados financieros: reducimos nuestra exposición al sector Bancos (salen Deutsche Bank y BNP) y buscamos la baja correlación del sector Química a USD/EUR y mercado de crédito (compramos BASF), y los excelentes ratios de gestión de Bolsas y Mercados Españoles. La concentración sectorial también apoya una relativa exposición en BME.

Cartera recomendada Afi en RV EUR. Principales ratios de valoración y potencial de revalorización atendiendo al precio objetivo del consenso de mercado

Cambios en cartera recomendada

David cano Martinez