Un yen, una peseta

La pasada semana, Ángel, un amigo mío me decía que este verano se va de vacaciones a Japón y que, tras la reciente evolución del tipo de cambio del yen, resulta muy fácil hacer la conversión entre pesetas y yenes ya que se han igualado, al situarse el cruce JPY/EUR, incluso, por encima de las 166,386 unidades en los últimos días. Este comentario de mi amigo maño me permite reflexionar sobre varios aspectos. El primero, que aún nos sentimos cómodos pensando en pesetas. Es verdad que ya somos capaces de calcular en euros, pero todavía es más fácil hacerlo en nuestra antigua moneda. Ahora bien, no es el caso de las generaciones que nos suceden, y eso es lo importante, porque creo que a estas alturas, a pocos les deben quedar dudas de las ventajas de la adopción del euro (aunque es verdad que implica desventajas, el saldo es positivo para nuestra economía).

Evolución del tipo de cambio peseta/yen

Fuente: BCE y elaboración propia

La segunda reflexión es que ya parece normal que los españoles nos vayamos de vacaciones al extranjero. Este es un reflejo de las ganancias de renta per cápita tras años de expansión del PIB y su contrapartida es el estancamiento del superávit de la subbalanza de turismo. En el gráfico adjunto se puede observar que el saldo positivo prácticamente no crece desde el año 2001, y no tanto porque no aumente el número de turistas que visitan nuestro país, sino porque somos nosotros los que cada vez salimos más al exterior. En el gráfico combino esta serie con otra: la subbalanza de rentas de capital, es decir, los intereses que tenemos que pagar por el endeudamiento con el exterior: no es casual que se haya impulsado desde el año 2004. ¿Qué es lo que ha sucedido? Simplemente, que la expansión de un nuestra economía ha venido acompañada por la falta de ahorro interno, por lo que hemos tenido que recurrir al de otros países (especialmente Alemania), en lo que técnicamente se denomina déficit por cuenta corriente. Obsérvese cómo la mayor apelación a los capitales del exterior para financiar nuestra expansión económica implica el pago periódico de intereses y cómo éstos están a punto de igualar los ingresos netos de una de nuestras principales industrias: el turismo. Es por este tipo de factores de análisis por los que podemos decir que a España no le vendría mal moderar su ritmo de crecimiento (o, al menos, que éste sea más equilibrado). Y para ello, nada mejor que las subidas de tipos de interés.

Evolución de la balanza por turismo y por rentas del capital

Fuente: Banco de España

Una tercera reflexión procede de que Ángel me decía que, a pesar de la fuerte depreciación del yen, todavía Japón es un país más caro. Esto nos debe recordar que, en muchas ocasiones, tan importantes son los niveles como las variaciones. Es decir, Japón es un país caro, como consecuencia de la expansión económica de la década de los sesenta, setenta y ochenta, a pesar de lo cual, no ha perdido competitividad internacional ya que ha sabido innovar. Es decir, ha compensado el encarecimiento de su coste de producción con el incremento de la calidad del producto. Esa es la forma correcta de recuperar la competitividad perdida por el diferencial de inflación. El recurso a la devaluación/depreciación es una trampa, que si bien funciona a corto plazo, no resuelve los problemas de la economía. Ahora bien, lo que observamos en Japón es que es un país netamente exportador, con producto de calidad y que, además, está experimentando una intensa depreciación de su divisa, con las consiguientes implicaciones positivas para su PIB y, por tanto, para el mercado bursátil. Ahora bien, el Nikkei, aunque se revaloriza tanto como el Eurostoxx en los últimos años, lo está haciendo con una elevada volatilidad, muy superior al del resto de mercado, lo que reduce su atractivo en términos de rentabilidad/riesgo. En consecuencia, no recomendamos una exposición en este mercado superior al 2%-3% del total de la cartera... ¡¡¡para quien le quede algo que invertir después del verano!!!.

Evolución del Nikkei y del Eurostoxx

Fuente: Bloomberg

David Cano Martínez