Cambio de fase en las bolsas

Los mensajes de advertencia que ido lanzando en pasadas semanas en este blog, han resultado, por ahora, fallidos. Las bolsas recuperan en mayo eso que llamamos momentum, en un mes estacionalmente bajista, apoyadas por la solidez de los diferentes indicadores de coyuntura publicados en UME y EEUU. Además, a diferencia de lo observado en el episodio correctivo de finales de febrero / principios de marzo, las nuevas medidas tomadas por las autoridades chinas para enfriar su mercado de valores no han tenido un impacto negativo sobre la renta variable mundial, focalizándose el ajuste en los mercados locales.

La renovada confianza sobre la extensión del ciclo en UME, la capacidad de resistencia de la actividad en EEUU y, sobre todo, la aceleración de la actividad corporativa han sido los principales argumentos de las bolsas para renovar máximos anuales (históricos en algunos mercados) en los últimos días. En este contexto, el comportamiento sectorial del EuroStoxx está fuertemente sesgado hacia “sectores ciclo” (Recursos Naturales, Tecnología y Autos, especialmente), capitalizando el entorno positivo que están proyectando los diferentes indicadores adelantados. Por su parte, la actividad corporativa está llevado al sector Utilties a liderar las alzas en un contexto en el que, históricamente, estas compañías solían hacerlo relativamente peor cuando la curva de tipos se eleva (como es el caso actual). Tal vez sea tiempo ya de dejar el relevo a otra tipología de inversores y salirnos de Iberdrola y Unión Fenosa. Nos quedamos con Santander (sí, a pesar del tirón reciente), Indra, Inditex, Popular y Telefónica.

Cartera recomendada AFI RV EUR. Principales ratios de valoración y precios objetivo del consenso de mercado

Entramos en una nueva fase dentro del ciclo alcista iniciado en 2003: la expansión de múltiplos, es decir, el incremento del PER. En el anterior ciclo alcista del EuroStoxx, esta fase de encarecimiento surgió con toda su intensidad en el período 99 / 00 y se prolongó hasta marzo de 2001. Mucho inversor, por lo tanto, piensa que, aunque está empezando a comprar bolsa cara, no puede desaprovecharse un último tirón alcista de la bolsa que puede durar todo un año. Después de tres ejercicios de revalorizaciones bursátiles apoyadas en la fuerte generación de beneficios, el mercado está comenzando a mostrar una mayor disposición a pagar por beneficios futuros. La elevada frecuencia de operaciones corporativas, y la menor presión en prima de riesgo (el entorno macro ha ayudado) han sido claves en esta transición hacia un nuevo estadio alcista, donde los niveles de volatilidad, como hemos visto recientemente, continuarán ganando protagonismo. Es decir, es difícil parar la euforia bursátil y es verdad que con un horizonte de inversión a 12 meses sigue teniendo valor la bolsa, pero atención al incremento de volatilidad, que deteriora un binomio rentabilidad / riesgo que encuentra en los activos monetarios un rival cada vez más duro: el EURIBOR 12m cotiza ya cerca del 4,5%.

David Cano