Memoria de pez

Las bolsas vuelven a ser protagonistas y, de nuevo, por su tendencia alcista. La pasada semana las ganancias fueron generalizadas (en torno al 2%, con la única excepción del Nikkei japonés, que sigue decepcionando: en nuestras carteras hemos reducido el peso otros 2%, hasta sólo el 3%) llevando a los índices a máximos anuales y, en varios casos, a máximos históricos. Este es el caso del Dow Jones de EEUU, de índices como el de México, Brasil, Hong Kong (favorecido este último por las decisiones de las autoridades de chinas de permitir a sus ciudadanos invertir en el exterior), Indonesia, etc y, por apenas un 0,2%, el IBEX 35. ¿Dónde están todos aquellos miedos de los que se hablaba hace un dos meses sobre la economía española? Definitivamente, los mercados financieros tienen memoria de pez.

A esa escasa capacidad de acordarse del pasado reciente debo recurrir para, de nievo, advertir de la actual complacencia de las bolsas (y, en general, de los mercados financieros). Es verdad que la economía mundial vuelve a dar muestras de estar atravesando por un buen momento, con un EEUU en el que la recesión del mercado inmobiliario no afecta al resto de la economía (el jueves así lo dijo el presidente de la Fed, Bernanke), con una Europa (especialmente Alemania) que se ha convertido en la sorpresa positiva, y con una China que, a pesar de las medidas restrictivas (la pasada semana una nueva subida de tipos de interés) sigue creciendo por encima del 10% con el efecto arrastre positivo sobre el resto de emergentes (entre los cuales, el que también mejora cada día es Brasil, con subida de rating incluida). Pero no es menos cierto que el grado de aversión al riesgo de los inversores vuelve a ser tan reducido como el que observábamos en febrero: las muestras, entre otras, las posiciones especulativas en el mercado de divisas (se ha vuelto a ver el famoso carry trade, provocando depreciaciones del JPY), en el bursátil y en el de materias primas (nuevas alzas generalizadas).

Cuando la pasada semana advertía a diversos clientes míos de que es recomendable cubrir carteras mediante compra de PUTs o venta de futuros, la acogida no fue muy favorable. Es verdad que las coberturas nos han restado rentabilidad en el último mes, pero no han impedido que el balance en el año esté siendo bueno. En el gráfico siguiente se puede ver qué le pasa a al bolsa cuando la variación internanual supera a la de los beneficios empresariales (es decir, hay lo que se denomina, expansión de múltiplos o elevaciones del PER): que corrige, de manera más o menos intensa. Cada vez me gusta menos la bolsa y más las Letras del Tesoro: por cierto, el EURIBOR ha superado ya el 4,40%.

Variación interanul del Eurostoxx, del beneficio por acción y del PER

David Cano