¿Está caro el Ibex 35 sobre los 15.000 puntos?

La pasada semana el Ibex 35 estableció nuevos máximos históricos, superando la barrera de los 15.200 puntos. Un escenario macro global positivo y la aceleración que está experimentando la actividad corporativa (Fusiones y Adquisiciones) se mantienen como los principales apoyos del comportamiento positivo de la renta variable. Con estos driver alcistas, el mejor comportamiento relativo que están mostrando las compañías de pequeña y mediana capitalización desde el inicio del actual ciclo alcista (marzo de 2003) se está extendiendo en los primeros meses de 2007. Situación que contrasta con la vivida durante el anterior ciclo alcista (1995 – 2000), cuando los blue chips (compañías de gran capitalización o large caps) eran los que “tiraban” de los índices. En la medida que los ratios de valoración agregados se calculan en función de la ponderación de cada compañía en el índice, las implicaciones de una u otra tipología de ciclo alcista sobre los múltiplos de valoración son evidentes.

En este sentido, si analizamos la evolución del PER (agregado) del Ibex 35 en el período 2003/07 nos encontramos con un re rating en PER, o expansión de múltiplos, de apenas el 18% (ha pasado de 13,3x a 15,6x). Una lectura muy diferente arroja el análisis de la evolución del PER calculado como la mediana de las compañías del Ibex 35. Este último ha experimentado una expansión del 63% (de 11,6x a 18,9x), situándose por encima de la media de los últimos 12 años (17,9x).

Por lo tanto, partiendo de unos niveles de valoración que, en términos medianos, sólo se han visto superados por la burbuja del 99/00 la recomendación de orientar carteras hacia large caps y evitar excesivas primas en valoración continúan vigentes. A continuación presentamos las compañías que están cotizando con descuento frente a la mediana del Ibex 35:

Compañías con descuento (frente a mediana Ibex 35) en el mapa PER vs Precio / Valor Contable: Popular, Banesto, Santander, Sabadell, Acerinox, Mapfre y Repsol.

Compañías con descuento (frente a mediana Ibex 35) en el mapa PER vs Rentabilidad por dividendo: Telecinco, Antena 3, Santander, Telefónica, BBVA, Repsol, FCC, Banesto, Sabadell y Mapfre.

Ibex 35 vs PER 12m trailing (agregado y mediana)

David Cano

Comments

[Publicado por: Gurusblog]

Quizás seria interesante realizar la misma comparativa utilizando el ratio EV/Ebitda (capitalización bursátil+Deuda neta/ Ebitda) en lugar del PER. Al tener en cuenta la deuda y los resultados a nivel de Ebitda quizás nos llevamos la desagradable sorpresa que la expansión de múltiplos es bastante superior