¿Es tiempo de volver a invertir en el S&P?

Ahora que el euro ha vuelto a situarse en zona de máximos frente al dólar (ante las señales de fortaleza de la economía del Área Euro, frente a las dudas que genera EEUU), surge la pregunta sobre la idoneidad de comprar activos en dólares. Y ante el mejor comportamiento relativo de los últimos meses del Eurostoxx 50 frente al S&P 500, la vía más atractiva para exponerse a la evolución del dólar podría ser la bolsa estadounidense.

27 meses ha tardado el PER relativo S&P 500 / EuroStoxx en cotizar en niveles de equilibrio, entendiendo como tal la media de los diez últimos años (1,09x). Desde que el 24 de diciembre de 2004 el PER relativo alcanzara máximos históricos (es decir, el S&P 500 estaba muy caro frente al Eurostoxx 50, ver gráfico), la mayor subida del EuroStoxx 50 ha provocado que se haya corregido la sobrevaloración de la bolsa estadounidense.

Es decir, el dólar está barato y el S&P 500 ya no está caro, por lo que el atractivo de comprar aquella bolsa sin cubrir el riesgo de tipo de cambio parece elevado. Es verdad, y en este sentido podría empezar a tomarse posiciones en aquel mercado. Pero, cuidado, ¿por qué se ha llegado a esta situación?. Sin duda, por las señales de desaceleración de la economía estadounidense y las de aceleración de la europea, que se están reflejando en mejor comportamiento relativo de nuestra bolsa, apreciación del euro y reducción del diferencial de tipos de interés (en fin, una reacción de “manual”). Y la dispar posición cíclica, y con ello el comportamiento de los mercados, podría continuar en los próximos meses.

Aunque hemos empezado a comprar renta variable estadounidense, todavía somos prudentes y preferimos bolsa europea. En caso de comprar S&P 500, limitamos la exposición a sectores defensivos (Consumo no cíclico, Utilities) y a los apalancados en mayor medida a ciclo global (Energía, Materiales). Evitamos Consumo cíclico y Financieros.

David Cano