Invertir con Éxito

¿Qué hacer con las acciones de Endesa?

Está a punto de finalizar el plazo para la aceptación de la oferta de E.on sobre Endesa a 40 euros por acción. La cotización se encuentra en el rango 40-41 euros, ligeramente por encima del precio ofrecido por E.on. El accionista minoritario puede percibir que el precio actual de E.on se verá superado por futuras ofertas o que es preferible vender directamente en mercado. Si E.on no alcanza una participación significativa es muy probable que abandone la batalla por Endesa. La retirada de un potencial comprador no es una buena noticia para la cotización.

En nuestra opinión, el accionista minoritario se encuentra en una tesitura similar al clásico “dilema de prisionero” de los juegos de cooperación. A todos los accionistas minoritarios les interesa que E.on mantenga su lucha por Endesa, ya que propicia una guerra de ofertas entre la alemana y Acciona-Enel, una vez transcurrida la moratoria de seis meses impuesta por la CNMV. Con dicho escenario, el accionista minoritario puede optar por mantener sus títulos a la espera de mejores ofertas. Y aquí viene la paradoja. Precisamente la suma de los comportamientos individuales que persiguen maximizar el rendimiento en las posibles opas competitivas futuras, imposibilita dicho escenario, al no permitir a E.on un porcentaje de capital suficiente para mantener su interés por Endesa. Y además, en el momento en que Acciona y Enel dispongan conjuntamente de una participación superior al 50% del capital de Endesa, la cotización de esta última perderá buena parte del atractivo de la “prima de control” con el riesgo de caídas en la cotización.

Para el accionista minoritario, la recomendación que maximiza las expectativas sería aceptar la oferta de E.on, al menos por la mitad de su acciones. De esta manera, realiza plusvalías en condiciones de máxima certeza , frente a la incertidumbre de la potencial oferta de Acciona y Enel, a la vez que asegura una presencia relevante de E.on en el accionariado de Endesa, como elemento de presión al alza en la cotización.

Arturo Rojas

Sommelier de fondos de inversión

La semana pasada disfrute en La Coruña de una estupenda comida en la que, además de la calidad habitual de la materia prima, tuve la ocasión de compartir el café con el dueño del local. La conversación se centró en vinos y pude disfrutar del conocimiento y la experiencia de un profesional de los que, sin esnobismo, entiende y goza la cultura del vino. Cuando le pregunté de qué manera elaboraba su carta de vinos (más de 600) nos desveló una serie detalles muy interesantes: el incremento exponencial del número de marcas que existe en el mercado, la dificultad de valorar la conveniencia de incluir los denominados vinos “de autor”, la influencia que suponen la visibilidad mediática de algunas marcas a la hora de ser solicitados por los comensales y, en el mismo sentido, cómo caldos con una excelente relación calidad/precio son olvidados. Y lo más sorprendente, que los clientes hacen muy poco caso a la recomendación semanal que cuidadosamente ofrece en su carta.

Ya habrán adivinado cuál es el objetivo de este discurso enológico: descubrir el paralelismo que existe entre el negocio del vino y la industria de fondos de inversión. No me pude más que sentir identificado con el trabajo de Alfredo: tanto en advertir los nuevos retos y exigencias que supone el análisis y selección de fondos de inversión como, también, en el entusiasmo y pasión con el que lo abordamos.

Alberto Ruiz

Sucesión a la carta

Desgraciadamente para todos, una de las pocas cuestiones en las que hay certidumbre es que todos vamos a tener que pasar por el penoso trance de la muerte de un familiar y el inevitable y farragoso proceso hereditario. El inevitable dolor de esta situación se ve agravado por los probables trámites sucesorios y el consiguiente ajuste de cuentas con el fisco.

En este último paso es en el que me quiero detener. Recientemente hemos tenido en nuestro despacho un caso de un cliente que nos propuso optimizar la situación tributaria de sus padres de cara a una posible sucesión. La primera pregunta que le hice fue... “y tus padres, donde tienen pensado fallecer?”... La relevancia de esta pregunta se debe a que en herencias entre padres e hijos en la tributación podrá ser muy alta, muy reducida o nula, dependiendo de la Comunidad Autónoma. Si uno tiene la mala suerte de que fallece alguno de sus padres habiendo residido éste en, por ejemplo, Castilla la Mancha, el coste fiscal de la herencia será muy elevado (el tipo máximo puede alcanzar el 34%). Si por el contrario, el fallecido reside a unos kilómetros (en la Comunidad de Madrid, por ejemplo), el impuesto será simbólico.

Por lo tanto, una de las principales vías para minorar la carga tributaria ante un proceso sucesorio es la planificación de la residencia a efectos fiscales.

Un breve consejo para terminar: es recomendable estar atento todos los años a las medidas fiscales que aprueban las Comunidades Autónomas dado que es ese momento (normalmente es a primeros de año) donde se publican las novedades y cambios tributarios que cada Comunidad introduce cada año. Os podéis llevar muchas sorpresas de un año a otro.

En cualquier caso, si alguno de vosotros se encuentra ante una situación como la planteada y sus padres residen en alguna Comunidad Autónoma, por favor os asustéis ni os cause sorpresa que vuestro asesor os haga la siguiente pregunta... “ Y sus padres.. ¿dónde tienen pensado fallecer”...

Alfonso Amor

Oportunidad de compras en bancos

Parece que ha vuelto cierta calma a los mercados bursátiles. Uno de los “culpables” de la corrección de las últimas semanas, “se ha ido de rositas”: la bolsa china ha recuperado ya los niveles máximos históricos. ¿Quién siguen más perjudicados? Los bancos, que es el sector que todavía tiene que resolver las dudas sobre (1) la salud del mercado hipotecario en EEUU, (2) la futura disponibilidad y coste de la financiación y (3) la potencial quiebra de algún hedge fund.

De momento, encuentran en la operativa de fusiones y adquisiciones, una buena excusa para subir. La pasada semana ha sido el caso de ABN Amro y Barclays, que podría no ser la última si tenemos en cuenta (1) el importante número de bancos que hay en Europa, (2) la percepción de que son posibles fusiones transnacionales y (3) la favorable posición financiera por la que atraviesan en el momento actual. ¡¡Se abre la veda a las OPAS en la banca!! ¡¡aprovechémoslo!!.

Así pues la vuelta a escena de las operaciones corporativas y los niveles de valoración (el PER ha cedido mucho en el último mes, volviendo a zona de infravaloración) deberían ayudar al sector Bancos en renta variable europea a comenzar a poner en precio el valor que acumula después del ajuste de cotizaciones a un escenario base que no compartimos (pero sí ponderamos): un credit crunch más allá del negocio subrpime en EEUU. Las cotizaciones del sector Bancos están recogiendo un escenario de riesgo sistémico en crédito que no contemplan las últimas estimaciones de beneficio por acción (BPA). En este sentido, destacamos la estabilidad en las previsiones de crecimiento para 2007 para el sector Bancos (+8,9% según consenso de JCF), frente a las revisiones a la baja del conjunto del EuroStoxx (hasta el 8,4% desde el 9,5%).

Este mayor grado de estabilidad de las expectativas de crecimiento de beneficios ha servido para situar al sector Bancos entre el grupo de sectores que presentan momentum positivo (en términos relativos frente al EuroStoxx) en BPA 07 y para llevar a las valoraciones del sector a niveles atractivos 3 meses vista.

La evidencia empírica, durante los últimos diez años, es contundente y, así, cuando se ha producido una situación de valoración similar a la actual, la rentabilidad media del sector durante los 3 meses posteriores ha sido del 8% y en un 84% de las ocasiones ha experimentado una variación positiva durante los tres meses siguientes. Así pues, apuesta clara el sector Bancos, en el que recomendaríamos: Popular, Banco Santander, Deutsche Bank y BNP..

Ratios de valoración principales componentes sector Bancos EuroStoxx

Morosidad

Las generalizadas caídas bursátiles de las últimas semanas tienen como detonante fundamental el creciente temor a un aterrizaje brusco de la economía estadounidense, al hilo del fuerte incremento que se ha producido en las tasas de morosidad de su sistema financiero y especialmente en las vinculadas a financiación hipotecaria en un entorno en el que el mercado inmobiliario residencial no consigue estabilizarse tras varios trimestres ya de intensa corrección de niveles de actividad y precio. El hecho de que, en paralelo, hayamos conocido que la tasa de morosidad en España que lleva cayendo sistemáticamente desde hace más de una década prácticamente se haya estancado en el último año, ha dado pie a algunas interpretaciones del tipo “cuando las barbas del vecino veas cortar...”, que en absoluto encuentran justificación.

Nada mejor que comparar las cifras. La tasa de morosidad hipotecaria residencial en Estados Unidos (medida por la Mortgage Bankers Association) se sitúa cercana al 5%, cuando en España apenas alcanza el 1%. Pero además, y ésta es la gran paradoja del mercado americano, la morosidad es prácticamente similar en la financiación hipotecaria y en el credito al consumo. Esto lleva a una reflexion fundamental: en aquél país se está utilizando de forma masiva la hipoteca como cobertura de financiación de consumo y, por tanto, es lógica una mucho mayor propensión a incurrir en mora que cuando mayoritariamente se destina al pago de la vivienda principal propiamente dicha.

Es así como en España la morosidad hipotecaria escasamente alcanza el 0,4%, es decir menos de la décima parte de su nivel en el sistema bancario estadounidense. Pero es que este, a su vez, se halla sensiblemente ”contaminado” por la generalizada práctica de las denominadas hipotecas “sub-prime” o de alto riesgo, es decir aquellas concedidas sin cumplir los estándares mínimos de calidad crediticia por parte del prestatario. Es en esta categoría de préstamos, que en los últimos tres años han representado más de un tercio de las hipotecas concedidas y que en un abrumador porcentaje se encuentran referenciados a tipos (muy bajos) revisables tras un período de carencia inicial –que ahora comienza a cumplirse donde la morosidad alcanza niveles realmente preocupantes, cercanos al 14%. Comparar la situación de EEUU con la de nuestro país, por tanto, resulta poco acertada.

Ángel Berges y Jose Manuel Amor

Esteroides

Hace unas semanas localizaron en el equipaje de un famoso actor americano un alijo de esteroides y hormonas del crecimiento: todo lo necesario para aguantar en forma una entrega más del mítico Balboa. En un reciente encuentro en la ciudad de Berlín, organizado por una conocida casa de fondos de inversión inglesa, también se hablo de esteroides pero aplicados a la gestión de carteras: estrategias que invierten en sectores o activos que se estima van a tener un recorrido muy importante en los años venideros con el consiguiente estímulo en las rentabilidades de las carteras. Si a finales de los 90 los sectores estrella fueron tecnología y telecomunicaciones y, recientemente, los fondos que invierten en energía, la tendencia de inversión que sonó más fuerte en el Mitte fue la que tiene que ver con el sector de la agricultura.

La casualidad es que esa misma semana, revisando las principales posiciones de uno de los mejores fondos de inversión americanos, sólo me encontré con una empresa a la que no reconocí a primera vista. Miré en Google y para  mi sorpresa  se trataba de una empresa brasileña dedicada a la exportación agrícola. Puede que estemos ante la nueva tendencia de inversión, a caballo entre una inversión en materias primas (de las denominadas soft) y en energías alternativas (si las empresas están metidas en el cultivo de soja): una combinación muy potente ¿verdad?...

Alberto Ruiz

¡Especule, por favor!

¿Qué es lo que ha cambiado con la reforma fiscal que ha entrado en vigor el 1 de enero de este año? Sin duda se trata de una reforma de gran calado, y, como prueba de ello, mi contribución al debate de hoy tiene como objetivo intentar poner de manifiesto que el nuevo marco fiscal puede producir cambios sustanciales, incluso de carácter psicológico, en el comportamiento de los inversores.

En relación con las operaciones bursátiles, la normativa anterior disponía que la tributación de las plusvalías generadas en la compra-venta de títulos dependía del plazo de generación de la misma. En el caso de operaciones producidas en el lapso temporal de 1 año o menos, la tributación dependía del marginal del contribuyente con un tope máximo del 45%. En otro caso, se aplicaba una tributación reducida del 15%. Pues bien, desde el 1 de enero de 2007, cualquier plusvalía generada en el mercado va a tributar a un tipo fijo del 18% con independencia del periodo de generación.

Sin tratar de buscar perjudicados y beneficiados de la reforma, cuestión que habrá que dilucidar en otros foros, el hecho es que un inversor activo en los mercados que estuviese asumiendo el tipo marginal más alto en 2007, va a poder efectuar operaciones de mercado a corto o a cortísimo plazo asumiendo una tributación 23 puntos inferior (un 60% menos).

El efecto psicológico de una bajada de impuestos como la expuesta puede ser bastante relevante dado que si bien es cierto que los inversores “más activos” (me resisto, a pesar del título del post, a llamarlos especuladores) han sido “activos” con esquemas fiscales más desfavorables para sus esquemas de inversión, ahora que ese comportamiento inversor tiene un tratamiento fiscal favorable, ¿se va a producir un incremento de las operaciones bursátiles? ¿tendrá un efecto lo suficientemente importante para que se note en los mercados?... estaremos al tanto.

Alfonso Amor

¿Crisis hipotecaria?, ¿qué crisis?

Persiste la volatilidad en los mercados bursátiles, lo que genera una oportunidad para aquellos inversores que conozcan la operativa a través de opciones / warrants (en próximas ocasiones hablaré de estos instrumentos derivados). En este entorno, creo que lo más atractivo sería comprar call, es decir, apuesto por mercado al alza con volatilidad. Porque sigo siendo optimista para el ciclo económico y, por ende, para el comportamiento de los mercados bursátiles. Sé que tal vez este planteamiento es ir un poco contra el mercado, pero quiero volver a centrarme en el análisis económico (como ya hice hace unos días y como trataré de hacer en este blog).

En primer lugar, critico los titulares que he leído en los últimos días: “Crisis en el mercado hipotecario estadounidense”. Yo no sería tan catastrofista. Lo que está sucediendo es un repunte de la morosidad, pero no excesivo. Conviene señalar que en EEUU se sigue creando empleo (100.000 nuevos puestos de trabajo al mes, lo que supone un incremento del 1,5%), que los tipos de interés no han alcanzado un nivel demasiado elevado (incluso, en la parte final de 2006 cedieron) y que el precio de la vivienda no ha caído, sólo ha dejado de subir al 14% para hacerlo al 5% interanual. Es decir, no hay una crisis hipotecaria entendida de la forma más clásica (incremento del impago), sino que lo que está sucediendo es que los grandes bancos, en un muestra de prudencia, han decidido no conceder más financiación (o hacerlo de forma más restrictiva) a todo un conjunto de entidades crediticias que a su vez prestaban a los ciudadanos con menos garantías (“subprime” o hipotecas de alto riesgo).

En definitiva, y simplificando, no existiría un “problema económico” sino más bien uno “financiero”, lo que tiene una doble interpretación. La mala, que es difícil anticipar su evolución, así como las implicaciones (una parte del mercado está expectante para saber cuál va a ser el próximo hedge fund en quebrar). La buena, que podría tener solución mediante fuerte inyección de liquidez por parte de la Reserva Federal de EEUU, que bajaría los tipos de interés desde el 5,25%. En definitiva, y de nuevo simplificando mucho, la situación actual me recuerda más a 1998 (crisis del LTCM, reacción de la Fed recortando los fed funds) que a 2000-2001 (crisis económica). El comportamiento de las bolsas en los dos casos fue bien distinta.

David Cano

¿Se acabó el capitalismo popular en España?

Un reciente estudio del Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid permite saber en qué porcentajes se reparten la propiedad de las empresas cotizadas españolas los diferentes sectores institucionales, entre ellos las propias empresas (financieras y no financieras), las familias, las administraciones públicas y los no residentes. El análisis de cómo han evolucionado estas participaciones es de lo más ilustrativo.

Se observa, especialmente que las Admisnitraciones Públicas (AA PP) se desprendieron a finales de los años noventa de casi todas sus participaciones empresariales, mientras que las empresas no financieras empezaron a partir de esos años a acumular grandes carteras de acciones de otras compañías. Las familias, que habían comprado muchas de las participaciones que las AA PP sacaron al mercado bursátil hasta 1998, redujeron considerablemente también estas posiciones a partir de esta fecha volviendo a detentar partes similares a las de principios de los noventa, eso sí de un pastel mucho más grande. Los bancos y cajas, se desprendieron de una buena proporción en los años del cambio de década, para corregir en buena medida esta decisión en los posteriores. Los no residentes no han variado sustancialmente su participación en el pastel de las cotizadas españolas, que es la mayor de todas, sin embargo.

La trayectoria de las familias es interesante. Se podrá argumentar que las familias detentan en última instancia las participaciones de las empresas no financieras y de los bancos y compañías de seguros. Sin duda, pero sólo unas pocas familias. También se podrá atribuir a las familias, muchas más en este caso, la propiedad de los fondos de inversión, pero éstos no han aumentado sensiblemente su parte en los últimos diez años. Las familias, es el hecho, han venido saliendo de manera importante de la bolsa desde finales de los noventa hasta ahora. ¿Significa ello que se acabó el capitalismo popular en España? En realidad, más bien, puede que nunca haya empezado en serio.

José Antonio Herce

La libreta de Van Gaal

Como cada año por estas fechas, la revista Forbes nos pone los dientes largos publicando su lista de los hombres más ricos del mundo, en la que un año más el financiero Warren Buffet se sitúa en segunda posición tras la habitual estela de Bill Gates . Lo que más me impresiona de la lectura de la carta anual que Buffet envía a sus inversores, a parte de su estilo coloquial, poco frecuente en el mundo de las finanzas, son los resultados de sus inversiones en los momento complicados de mercado: casi siempre positivos, casi nunca negativos parafraseando al entrenador de fútbol conocido por todos.

Les invito a leer el informe y sobre todo a que busquen en la oferta de fondos de inversión de nuestro mercado productos con un estilo de gestión similar, que los hay. Un par de pistas: aparte de los conocidos productos de Bestinver, en concreto el denominado Bestinver Internacional, el clásico Banif Dividendo, les sugiero que disfruten del análisis del fondo GAM Star European Systematic Value, que en breve será registrado en la CNMV.

Posdata: Agradecemos las muestras de ánimo y asumimos también el escepticismo de los comentarios de la semana pasada. Son, por igual, un estímulo para mejorar nuestra ventana abierta al público.

Alberto Ruiz

¿Apalancarse es fiscalmente eficiente?

La coyuntura económica de tipos de interés extraordinariamente bajos que hemos vivido los ultimo años permite, mas allá de sus beneficios más obvios,  la posibilidad de obtener ahorros fiscales, aunque generalmente estos queden restringidos a los inversores que tengan un elevado patrimonio financiero y un alto “tren” de vida.

Imaginemos que una persona que cumple esas condiciones posee una importante cartera de activos (por ejemplo fondos de inversión). Pues bien, en este tipo de supuestos, y olvidándonos de la existencia de otro tipo de rentas que, como norma general, no son discrecionales por parte de los particulares (rentas salariales, etc.), el nivel de rentas necesario para satisfacer el nivel de vida (gastos y consumos diarios, etc.) o cualquier “otro capricho”, debe obtenerse mediante la rentabilidad del capital invertido en los fondos de inversión. Si se planifica adecuadamente la generación de esas rentas mediante reembolsos de las participaciones, la tributación personal agregada (IRPF/IP) asociada a las rentas generadas podía llegar a ser del 18% (15% hasta 31/12/2006) de la plusvalía generada (no del reembolso efectuado).

Pues bien, y aún siendo este esquema de tributación un esquema “socialmente aceptable” (“vivir al 18%” parece una buena opción para individuos acostumbrados a pagar mucho más cada primavera en el IRPF y en el IP), la utilización de apalancamiento puede generarnos un ahorro adicional. Si por ejemplo, en vez de generar las rentas destinadas al consumo mediante reembolsos de la cartera de fondos de inversión lo que hacemos es pedir un préstamo a una entidad financiera (con garantía de la propia cartera de fondos), conseguiremos que las rentas que financian nuestro consumo no sean rentas tributables, al menos por el momento. Al final tendremos que pagar impuestos (ese 18%) ya que habrá que deshacer la financiación, pero lo cierto es que los pagaremos mucho después...y ¿quien no quiere pagar impuestos lo más tarde posible?

Un último aviso a navegantes: aparte de la cuestión fiscal, hay que vigilar que en este tipo de estructuras la rentabilidad asociada a la cartera de activos que sirve como garantía del préstamo sea sistemáticamente superior al coste de éste.. por que sino, el problema en el futuro puede ser del tipo de ... ¿Cómo pago el préstamo?..

Alfonso Amor

¡China, China, China!

Una de las causas a las que se ha recurrido para explicar el episodio de fuerte volatilidad y de cesiones en los mercados bursátiles de las últimas sesiones son las dudas sobre la economía china y el impacto que puedan tener las medidas que están tomando sus autoridades económicas para frenar su expansión. El mercado bursátil chino ha sido de los que más han corregido, a diferencia de lo sucedido en el otro “gran episodio reciente” de caídas (mayo de 2006) en el que las bolsas de Shanghai y de Shenzhen no sólo no cayeron sino que incluso siguieron subiendo. Es un hecho: cuando analizamos la economía mundial y las perspectivas para los mercados financieros internacionales es imprescindible incorporar ya a China (y en este blog lo haremos con cierta frecuencia).

Más allá de la veracidad de las cifras suministradas por las autoridades económicas y monetarias de aquel país (es sospechoso que sea el primer país en presentar el PIB de cada trimestre) no cabe duda de que la importancia del “gigante asiático” es ya de primer orden. Como muestra: la expansión de su economía en 2006 equivale a todo el PIB anual de países como Grecia, Irlanda, Irán, Finlandia o Argentina, o es dos veces el de Hungría, Nueva Zelanda o Pakistán. O, por seguir con las comparaciones (odiosas, desde luego), lo que ha crecido el pasado año es el resultado de multiplicar por 4 el PIB de Bangladesh, de Vietnam o de Marruecos o 6 veces el de Ecuador. Con un crecimiento prácticamente nulo de la población, el avance de la renta per cápita es equivalente al del PIB, por lo que, como continúe esta tendencia, a China habrá que incorporarla en breve en el grupo de los países ricos.

De momento, ya está en el de los “países grandes”. En 2005 superó a Reino Unido y Francia, convirtiéndose en la cuarta economía del mundo, acortando la distancia con Alemania. La medalla de bronce del país centroeuropeo no está, de momento, en peligro, pero manteniendo estas tasas, podría caer en 2009, es decir, ¡¡¡dentro de nada!!! Y que tiemble EEUU.... Otro dato: el banco central de China tiene 1 billón de dólares en reservas. ¿Eso qué significa? Pues que podría hacer una OPA por toda la bolsa española... y todavía sobrarle dinero para comprar la mitad de la deuda pública emitida por el Tesoro español. A que asusta, ¿verdad?. Ahora bien, también nosotros podemos “comprar”, en concreto, participaciones de fondos de inversión que tomen posiciones en su mercado bursátil. Es relativamente amplia la oferta y este año podrían hacerlo tan bien como en 2006 (revalorizaciones entre el 30% y el 70%; de momento, y a pesar de la corrección reciente, ya suman un 20%). En las carteras que asesoramos estamos introduciendo este tipo de fondos de inversión, con un peso de entre un 2% y un 5% del total.

David Cano

¡Buen comienzo!

Comienza mi colaboración con este blog en un momento excepcional de los mercados financieros, especialmente los bursátiles. Las correcciones a las que hemos estado asistiendo en las últimas jornadas (aunque parece que se han frenado ligeramente) no son habituales ni por su cuantía ni por su “generación espontánea”. En mis futuras aportaciones a este cuaderno de bitácora iré exponiendo mi visión sobre la economía y los mercados y podrán comprobar que se me puede definir como un “analista fundamental”, es decir, el análisis, las explicaciones, las justificaciones y las recomendaciones las haré desde una perspectiva económica (teórica, dirán algunos). Espero que tengamos ocasión de debatir este enfoque, sobre todo con los que se denominen “analistas técnicos”. No, no crean que será con ellos con los que más discrepancias tenga (como luego se verá, ahora les daré mi apoyo) sino que seguramente tenga más puntos de desacuerdo con otros analistas fundamentales (como decía Keynes, “donde hay dos economistas, hay tres opiniones”).

Pero bueno, regresemos al tema central: ¿qué está pasando con las bolsas mundiales en los últimos días?. Podemos tratar de encontrar diversas causas: dudas sobre la solvencia de un porcentaje de los préstamos hipotecarios concedidos en EEUU, sobre la salud de la economía china, declaraciones de Greenspan, etc. En fin, toda una lista que percibo que tratamos de rellenar para justificar el movimiento y que dudo de que verdaderamente sean la causa de la actual corrección. En este sentido, en ocasiones se puede recurrir a una explicación más sencilla: llevábamos muchos meses con una tendencia alcista y la aversión al riesgo de los inversores se había situado en unas cotas mínimas que no estaban en consonancia con la posición cíclica de la economía mundial que, no lo olvidemos, es de desaceleración, con unas condiciones monetarias más restrictivas que hace dos o tres años y con unas valoraciones más ajustadas. De forma imprevista y espontánea, los inversores perciben esta situación, las órdenes de compra desaparecen de los terminales y los precios de venta comienzan a caer, activando órdenes condicionadas de venta que autoalimentan el movimiento, intensificando su saldo, aumentando en este caso la volatilidad, generando a su vez nuevas órdenes de venta. En definitiva, “comportamiento de rebaño” con un claro sesgo técnico.

¿Qué conviene hacer en estas circunstancias? En mi opinión, la prioridad debe ser analizar la situación económica. Y ésta no ha cambiado (o, al menos, no significativamente), por lo que sigue siendo lo suficientemente favorable como para apostar que el mercado bursátil sea el que más se revalorice en este 2007 (con ganancias cercanas al 10%). Aún siendo consciente de que a corto plazo puede continuar la caída (por su carácter de “corrección técnica” y no tanto “fundamental”), considero que ésta ha sido especialmente excesiva en los grandes valores, entre los que destacan el SCH y BBVA, por lo que se revelan como “compra clara”. Más problemas podría tener Telefónica, lastrada por el temor a que realice una compra (¿Italia?). Ahora bien, si se puede tener algo de paciencia (3-6 meses), cualquier precio por debajo de los 17 EUR es muy atractivo para este valor.

David Cano

La tormenta perfecta

Ante el dramático retroceso que se ha producido en los mercados se hace necesario analizar las razones que tratan de explicar el minicrash, e intentar determinar si se trata de una corrección o el inicio de una tendencia bajista. Si nos inclinamos por el el primer supuesto, será necesario analizar qué oportunidades de inversión nos ofrece el mercado para aprovechar, como ocurrió en mayo de 2006, el posible rebote en las cotizaciones. David Cano nos comentará mañana nuestra visión sobre los mercados. Podemos anticipar que la variable clave en los próximos días va ser el seguimiento de la cotización del yen: si continúa la vertical apreciación de la divisa nipona los mercados van a seguir sufriendo durante una temporada.

Mientras tanto, aconsejamos a quienes hayan invertido en fondos de inversión, realizar un balance sobre el nivel de servicio que nos han prestado nuestras casas de gestión de referencia para plantearnos si debemos renovarles nuestra confianza. En este caso, lo que como partícipe exigiría en primer lugar es una información, en tiempo y forma, es decir, sin tener que esperar al informe trimestral o semestral preceptivo, de cómo nuestro fondo se ha comportado en esta situación de crisis y las decisiones que se han tomado en estos días cruciales. Por otro lado, contrastaría la promesa de estilo de gestión que define al fondo con su comportamiento durante estos días críticos: como ya pasó en la anterior crisis de los mercados, muchas categorías de fondos deben demostrar ahora los atributos que predicaban. Específicamente, los fondos categorizados como monetarios dinámicos, de rentabilidad absoluta, los de gestión alternativa deben demostrar esa suerte de inmunidad que exhiben en sus políticas de inversión frente a las caídas bursátiles.

Tengo la sensación que este movimiento correctivo no va a hacer mucha mella en las carteras de los inversores institucionales, que ya venían anticipando este retroceso y habían tomado medidas preventivas desde principio de año. Mucho me temo que no vamos a poder decir lo mismo de los carteras o productos de inversión de los inversores minoristas.

Alberto Ruiz

Presentación del blog

Empezamos este nuevo espacio de discusión, propuesta y contraste sobre ideas de inversión en un momento especialmente sensible: el lunes de resaca después de la “tormenta perfecta” que se ha desplegado en los mercados financieros desde el 27 de febrero. Creo que no puede haber mejor ocasión para revelar a los lectores el espíritu con el que deseamos abordar esta nueva aventura,  nuestra seña de identidad: tratar de mostrar las claves para interpretar los mensajes cifrados que nos envían los mercados financieros, combinando el rigor analítico que siempre ha caracterizado nuestra casa con la espontaneidad que nos permite el medio. A partir de hoy, los profesionales de Analistas Financieros Internacionales (AFI) vamos a tratar de compartir con los lectores las reflexiones surgidas de nuestra práctica profesional diaria.

David Cano, como responsable de nuestro departamento de análisis económico y de mercado, nos desvelará los factores que explican en cada momento la evolución de los mercados. Entendemos que no hay mejor manera para anticipar lo que va a ocurrir en el futuro que conocer las claves que explican el presente. O quizás la única manera.

Alfonso Amor, responsable del departamento fiscal, trasladará a los lectores su visión y experiencia en la planificación fiscal de las inversiones. Un viaje de la rentabilidad de las inversiones a la rentabilidad financiero-fiscal, una referencia a la que se concede menos importancia de la que se merece.

Alberto Ruiz, responsable de la unidad de Asesoramiento de Patrimonios, compartirá sus experiencias en la última milla del proceso de inversión: la implementación de las estrategias y oportunidades de inversión a través de productos concretos, especialmente fondos de inversión.

Por ultimo, otros expertos de AFI irán aportando su conocimiento según lo vaya exigiendo la actualidad y el tema concreto del que dependan las decisiones de inversión. Esperamos que este  blog despierte el interés de sus lectores y, sobre todo, que les sea de utilidad.