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09 diciembre, 2014 | 11:16

El último Consejo de Gobierno del BCE del año se saldaba sin novedades ni de política monetaria convencional ya que, como se esperaba, no hubo variaciones en los tipos de interés, ni en cuanto a medidas no convencionales.

La posibilidad de una ampliación de los programas de compra de activos del Banco Central a otra clase de instrumentos, como deuda privada no bancaria o deuda soberana, queda así aplazada hasta 2015. A pesar de ello, consideramos que finalmente el BCE tendrá que implementar esta clase de estrategia de ampliación de balance para conseguir fijar las expectativas de inflación en niveles compatibles con la estabilidad de precios, según el mandato del Banco Central.

Y es que la menor fragmentación financiera del área euro durante los últimos meses (ver gráfico) debería permitir al BCE centrar sus esfuerzos en controlar el riesgo de deflación. Para ello, la autoridad monetaria podría comprar una amplia gama de activos, incluyendo la deuda soberana. Una política que consideramos necesaria para poder evitar el escenario deflacionista del área euro y apuntalar las expectativas de inflación a medio plazo.

Tipos de interés de nuevas operaciones de crédito bancario a empresas hasta 1M€ (%)

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Fuente: Afi, BCE

Respecto a la menor fragmentación financiera, la demanda por parte de los inversores de activos con rentabilidades atractivas está permitiendo que empresas españolas con una escasa presencia en los mercados de capitales sean capaces de lanzar emisiones de deuda. Emisiones en curso, como la de El Corte Inglés o la del Canal de Isabel II, son buenos ejemplos.

Dado que consideramos que el BCE dará apoyo con sus programas de compra a las emisiones de deuda privada, consideramos interesante incrementar el riesgo en las carteras de renta fija privada por una doble vía:

  • Riesgo de mercado: alargamos duraciones en renta fija con grado de inversión (investment grade).
  • Riesgo de crédito: incrementamos el peso de la renta fija high yield (vencimientos cortos) para aprovechar el “efecto arrastre” de la deuda investment grade.

 Rating de las emisiones de deuda de empresas no financieras españolas

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Fuente: Afi, Bloomberg, entidades colocadoras

 

Diego Mendoza, analista del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

02 diciembre, 2014 | 09:17

Un 38%. Ésta ha sido la caída del precio del petróleo desde junio. Las últimas decisiones de la OPEP sobre el mantenimiento del nivel de producción y la debilidad de la demanda de materias primas están siendo determinantes en esta evolución. El precio del Brent ha caído hasta mínimos de 2010, y se sitúa en 71,5 dpb.

Precio del barril de Brent en USD y EUR

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Fuente: Afi, Bloomberg

Una de sus principales derivadas es, sin duda, una menor presión en precios, especialmente en los países más dependientes energéticamente, entre los que figura el área euro. Si bien la caída del precio de la energía no es ni el único ni el principal motivo por el cual está cayendo la inflación del área euro, sí que contribuye a explicar parte de esta corrección. De hecho, la tasa interanual del IPC en la región se sitúa en el 0,3%, mientras que la subyacente, que excluye el componente energético y los alimentos sin elaborar, es cuatro décimas superior.

Uno de los principales motivos de esta caída de precios es la debilidad del ciclo de actividad. Una debilidad que podría ser confirmada la semana que viene cuando se publiquen los PMI del área euro de noviembre. Ello sumado a la caída de las expectativas de precios, reflejo de los datos contemporáneos de precios y de las expectativas sobre su evolución, son elementos de máxima preocupación para el BCE.

En consecuencia, el Consejo de Gobierno del próximo jueves estará marcado por dos elementos importantes y vinculados entre sí. Las previsiones de crecimiento e inflación del staff del BCE, que deberían ser revisadas a la baja, y el posible anuncio de un programa de compra de deuda privada. Ello sería deseable para (i) avanzar en el cumplimiento del objetivo cuantitativo del BCE, que pasa por ampliar el tamaño de su balance en un billón de euros (recordemos que a comienzos de 2015 vencen 300.000 millones de euros en TLTRO), y (ii) seguir mejorando en la trasmisión de la política monetaria. En todo caso y como ya anticipó Vitor Constancio esta misma semana, todavía es pronto para plantear un programa de compra de deuda soberana.

El riesgo de decepción es alto, aunque ha descendido recientemente. La mayor predisposición del BCE a “hacer más”, y el “plan Juncker” dibujan un escenario más benigno para los activos financieros EUR. La relajación de tipos soberanos periféricos y la evolución de las bolsas, principales ejemplos.

Miguel Arregui, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

26 noviembre, 2014 | 12:16

Las familias del área euro destinan una proporción muy reducida de su riqueza financiera a la adquisición de acciones cotizadas. En términos históricos, menos del 5% de la riqueza de los hogares se ha destinado a este tipo de inversiones, con una gran importancia de otros productos como los depósitos bancarios, que representan más de un tercio de la asignación de la riqueza.

El contraste con Estados Unidos es claro. Allí, cerca del 18% de la riqueza familiar se encuentra invertido en acciones de empresas cotizadas, mientras que solamente el 15% se halla en depósitos bancarios.

En cuanto al resto de inversiones financieras, renta fija, fondos de inversión o seguros y planes de pensiones, el reparto de la riqueza de las familias es muy similar en ambas regiones.

Estas proporciones no se han visto prácticamente alteradas durante la crisis. En todo caso, en el área euro se ha producido cierto incremento en la importancia de los depósitos bancarios y una reducción, hasta niveles del 4%, de las inversiones en bolsa dentro de la distribución de la riqueza familiar.

Distribución de la riqueza financiera de los hogares en el área euro

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Fuente: Afi, BCE, Datastream

El descenso del peso de las acciones cotizadas en las carteras financieras de las familias europeas habría sido mayor de no ser por la revalorización acumulada por los mercados de renta variable desde mediados de 2012, ya que no se está produciendo un incremento en las adquisiciones de títulos de renta variable por parte de los hogares.

La pregunta que cabe hacerse a continuación es si la distribución entre renta variable y otros activos se corresponde con la lógica del actual escenario macroeconómico y si es posible que en los próximos meses asistamos a un rebalanceo en las carteras de las familias europeas. Este rebalanceo se produciría desde productos como los depósitos bancarios u otros activos financieros considerados como más seguros hacia los mercados de acciones.

Dos factores son relevantes a la hora de realizar el análisis: los niveles de tipos de interés y la volatilidad del ciclo económico.

Tipos de interés y porcentaje de riqueza de las familias europeas destinada a acciones cotizadas 

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*Tipos de interés: deuda alemana a 10 años

Fuente: Afi, BCE, Datastream

Tipos de interés: generalmente, un entorno de tipos de interés elevados es favorable a una mayor asignación de riqueza a la renta variable. Esto es así ya que tipos elevados son propios de un ciclo de crecimiento, lo cual es también positivo para los resultados de las compañías.

Dados los niveles actuales de tipos de interés, en un momento en el que nos encontramos al inicio de una recuperación débil de la economía europea, es lógico que la asignación a renta variable se encuentre en mínimos.

Volatilidad del ciclo:una volatilidad elevada de los indicadores económicos es señal de incertidumbre sobre la evolución del ciclo y también sobre los resultados empresariales. En este sentido, la alta volatilidad es negativa para la asignación que hacen las familias de su riqueza a la renta variable, observándose una mayor asignación a activos más seguros en estos periodos.

En adelante, y en tanto en cuanto no esperamos un repunte de tipos de interés vinculado a una mejora sustancial del ciclo en la región, no contemplamos una reasignación significativa de la riqueza de las familias a la renta variable por esta vía. La idea clave es que el escenario de tipos de interés y crecimiento no va a ser propicio para que aumente la exposición a bolsa.

 

Diego Mendoza, analista junior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

21 noviembre, 2014 | 09:20

Novedades en los condicionantes de la función de reacción del BCE. La vuelta al crecimiento del área euro en 3T y la reactivación (tibia) de los agregados monetarios (que no del crédito bancario) hay que ponerlas en relación con un escenario de precios que se ha deteriorado de forma acusada desde la vuelta del verano.

Así lo refleja la cesión de la inflación del área euro (en el 0,4% en octubre) y el comportamiento de otras variables que utilizamos para calibrar el riesgo de deflación en la región. De hecho, nuestro monitor Afi de deflación arroja en su última actualización señales preocupantes y, en general, un incremento del riesgo de caída persistente de los precios que es más acusado en los países de la periferia del euro.

Indicador sintético de riesgo de deflación para el área euro y España**

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** Series trimestrales con valores normalizados. Construido a partir del monitor de inflación anterior (a mayor valor, mayor riesgo de deflación)

Fuente: Afi, Datastream

Precios y output gap son las dos variables clave que utilizamos para anticipar si nos aproximamos a un entorno deflacionista. Del análisis cruzado de ambas, se confirma que el riesgo de deflación se encuentra en uno de sus puntos más álgidos del último año y medio.

Primero, porque el avance de la actividad desde que el área euro salió de la recesión es insuficiente para acercar el PIB real a su nivel potencial, lo que impide el retorno de la inflación a cotas consistentes con una recuperación clara de la demanda. Y segundo, porque la inflación contemporánea se acerca al umbral del 0% en el área euro y se consolida en niveles negativos en la mayor parte de países periféricos.

Un punto importante con respecto a lo último es que estos niveles de inflación vienen explicados solo en parte por la caída de los precios del petróleo y de otras materias primas. En el área euro, por ejemplo, la corrección del componente energético del IPCA explica una de las cuatro décimas que ha cedido la inflación desde que arrancó el año. El núcleo subyacente de los precios (alimentos elaborados, bienes industriales y servicios) explicaría el resto.

El otro elemento de riesgo se encuentra en el desplazamiento de rúbricas del IPCA en las que hasta ahora crecían los precios a zona de corrección. La evolución de la distribución de estas rúbricas en el IPCA español es más que significativa: al terminar 2013, un tercio de éstas se encontraba en terreno negativo; hoy, sin embargo, más de la mitad se hallaría en esta zona, algo inédito en toda la crisis financiera.

Distribución de rúbricas del IPCA de España según variación interanual (%) de los precios

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Fuente: Afi, EUROSTAT

 En suma, que los acontecimientos en el plano de los precios más que compensan la mejora incipiente en los monitores de actividad y agregados monetarios que baraja el BCE. Este factor y la rebaja de las previsiones de crecimiento y precios que podría acometer el staff del Banco en diciembre son argumentos más que suficientes para que la opción de ampliar el QE tenga un respaldo sustancial en el próximo Consejo de Gobierno de la institución.

Matías Lamas, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

 

 

19 noviembre, 2014 | 07:00

La presentación de resultados empresariales del 3T en Europa nos deja un sólido crecimiento de los beneficios en términos trimestrales de las compañías del EuroStoxx (+10,6%), sorprendiendo positivamente al consenso de mercado.Dos de los factores que, a nuestro juicio, ayudan a explicar esta intensa mejora son:

  • la depreciación del EUR, que aunque el efecto todavía es parcial, sí que está ayudando a impulsar las exportaciones hacia las economías más sensibles a este movimiento de la divisa, principalmente Asia y EEUU.
  • la mejora de los margenes empresariales desde niveles muy reducidos. El ajuste de costes operativos, la caída del precio de las materias primas en las compañías industriales y la mejora del margen de intereses y de las comisiones en el sector financiero, son los apoyos que de mantenerse deberían seguir dando soporte a una mayor generación de beneficios en los próximos trimestres.

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La excepción es el IBEX 35, donde los beneficios tan sólo crecen un 3,5%, quedándose muy por debajo de las expectativas que se situaban en torno al 17,0%. Este comportamiento viene explicado principalmente por dos sectores: las utilities, ante la reforma normativa sobre las energías renovables aplicada a partir de junio, y (ii) el sector construcción, que sigue presentando un importante deterioro de sus beneficios.

Una de las principales vías de crecimiento de los beneficios para las compañías del IBEX podría ser el sector exterior, y en particular las ventas en regiones cuyas divisas se estén apreciando frente al euro, como son el caso del dólar, la libra o buena parte de las divisas emergentes asiáticas. De acuerdo con los registros de la balanza comercial conocidos hoy en relación al mes de septiembre, las ventas de bienes de las empresas españolas a estas regiones están creciendo a ritmos de doble dígito y permiten compensar la negativa evolución de las que tienen por destino países latinoamericanos o al Magreb.

De hecho, parte de las compañías del IBEX con mayor diversificación geográfica han sido de las que más positivamente han sorprendido al mercado en esta temporada de resultados (por ejemplo, ArcelorMittal).

Otros índices europeos con un componente más industrial y mayor exposición comercial a EEUU o economías emergentes asiáticas, como el DAX alemán o el CAC francés, podrían verse más beneficiados por este efecto. La depreciación adicional que esperamos para el EUR de cara a los próximos trimestres (hacia cotas de 1,18 USD/EUR a finales de 2015) debería consolidar esta tendencia como uno de los pilares en la generación de beneficios empresariales.  

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Jose Andrés Martínez, analista junior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

17 noviembre, 2014 | 12:56

La publicación de los registros de actividad (PIB) del tercer trimestre del área euro sirve para confirmar que la desaceleración económica no está cobrando intensidad. Sin embargo, no es suficiente para eliminar las dudas sobre la capacidad de generación de crecimiento a medio plazo.

Y es que aunque el PIB del área euro creció en 3T14 por encima de lo previsto (+0,2% T frente a +0,1%), el detalle que arroja el cuadro macro de Francia, único país que lo publica en su versión preliminar, mantiene vivas las dudas sobre un potencial deterioro económico durante los próximos trimestres.

El PIB francés avanzó un 0,3% T. Un registro que supera la previsión de los analistas, pero que esconde una composición pobre, en la que la acumulación de inventarios explica todo el avance del PIB. Excluyendo el crecimiento de esta partida y el del consumo público (+0,8% T), el PIB habría caído en tasa trimestral. El menor compromiso del Gobierno francés con la consolidación fiscal, retrasando el objetivo de cumplimiento dos años hasta 2017, servirá para que esta partida siga siendo uno de los principales puntos de apoyo del cuadro macro.

Variación acumulada del PIB de Francia desde 1T08

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Fuente: Afi, DataStream

La no aceleración del consumo privado, la aportación negativa de las exportaciones netas y, sobre todo, la falta de pulso de la inversión, que vuelve a caer por cuarto trimestre consecutivo, han sido los principales elementos de drenaje al crecimiento en los últimos tres meses.

De confirmarse una radiografía similar en el resto de países del área euro, estaríamos hablando, de nuevo, de un cuadro macro preocupante. Ello dejaría al BCE, y las medidas que pudiera implementar, como principal válvula de escape en un contexto en el que las reformas estructurales no llegan y el colchón fiscal en varios países, especialmente los periféricos, estaría agotándose.

Variación trimestral del PIB de las principales economías del área euro 

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Fuente: Afi, varias fuentes

Miguel Arregui, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

12 noviembre, 2014 | 11:08

El actual contexto de mercado se ve caracterizado por la falta de dirección en las bolsas europeas. Recientemente hemos apuntado a que nuestra visión de corto plazo respecto a la bolsa europea es neutral, ya que consideramos que son muchas las incógnitas sobre la capacidad del BCE y las autoridades para apuntalar las expectativas de crecimiento e inflación. En todo caso, tampoco esperamos un escenario de correcciones significativas. En cambio, a medio plazo (2015-2016) la visión que manejamos sobre la bolsa europea es más optimista.

Vamos a profundizar en el análisis de si la bolsa europea ofrece valor dado el riesgo que comporta y lo hacemos desde la perspectiva del Earning Yield Gap (EYG).

El EYG es la diferencia de rentabilidad entre la bolsa y la deuda soberana a largo plazo, entendido éste como un periodo de diez años. Como también hemos comentado en diversas ocasiones, aproximamos la rentabilidad esperada en el mercado bursátil a través de la inversa del PER. En este caso concreto, usamos la inversa del PER ajustado al ciclo de beneficios o de largo plazo (CAPE, por sus siglas en inglés).

Para darle un sesgo menos estructural y más coyuntural a esta métrica de valor relativo entre bolsa y bonos, vamos a medir el propio EYG frente a una media histórica más corta, que en lugar de incorporar información de los últimos diez ejercicios, lo haga de los últimos dos. De esta forma, el análisis será sensible al escenario actual de bajo crecimiento e inflación, algo que no había sucedido nunca en el área euro hasta ahora.

En este análisis cruzado de rentabilidades esperadas, observamos que los techos en bolsa suelen producirse cuando el EYG se sitúa 1,5 veces por debajo de su media móvil de 24 meses. Por el contrario, la formación de suelos en los mercados de acciones suele producirse cuando el EYG se sitúa 1,5 veces por encima de dicha media.

EYG de ‘corto plazo’ del EuroStoxx 50 

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Fuente:Afi, FactSet

Actualmente, el EYG del EuroStoxx 50 se sitúa ligeramente por encima de su media de 24 meses y cerca de +1,5 desviaciones típicas. Un nivel adecuado para empezar a comprar bolsa (suelo de mercado).

Esta señal es compatible con nuestra visión de medio plazo: hay valor en la bolsa europea. El análisis del EYG aporta dos argumentos al respecto; (i) la señal en sí misma, que alerta de un mejor comportamiento de la renta variable frente a la renta fija (suelo de mercado) y (ii) el exceso de rentabilidad de la bolsa frente a los bonos, que hoy ronda el 6%-7%, máximos desde mediados de 2013.

Sin embargo, a corto plazo (3-6 meses) y a falta de argumentos monetarios, fiscales o estructurales que tengan un efecto positivo sobre las expectativas de crecimiento y las primas de riesgo, nos decantamos porque continúe vigente el mercado lateral en bolsa. De hecho, si observamos la señal de abaratamiento de la bolsa de 2011 y de mediados de 2012 (gráfico izquierdo del EYG), podemos comprobar cómo aunque la bolsa comenzaba a cotizar en niveles atractivos frente a los bonos (+1,5 desviaciones típicas), el proceso de revalorización bursátil no se produjo inmediatamente, sino que tardó varios meses en gestarse.

 

Miguel Arregui, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

04 noviembre, 2014 | 07:00

Percibo que el inversor final no coincide conmigo en que lo importante es la rentabilidad real, esto es, la rentabilidad normal menos la inflación. Sigue quedándose con la rentabilidad normal, con un problema adicional: en los últimos años ésta ha sido, para un inversor español, del orden del 2,0%-2,5% y, además, lo logró sin asumir riesgos de mercado. Me refiero a las Letras del Tesoro y a los depósitos bancarios. Hoy, estos productos ofrecen entre un 0,2% y un 1,0%. Si le restamos la inflación (que es negativa) obtenemos rentabilidades reales del 1% - 1,5%, que no está mal. Pero como digo, el inversor demanda rentabilidades nominales y con tipos de interés como los actuales en la práctica totalidad de emisores y plazos de renta fija no nos queda más remedio que aumentar exposición a la renta variable.

Cada uno, en función de su perfil de riesgo. Usando la  terminología de mercado, lo que estamos haciendo es incrementar beta para conseguir alfa. Pero consciente del aumento del riesgo que supone, establecemos un sistema de control de la volatilidad que obliga a deshacer posiciones cuando sube la volatilidad de la cartera que, como es sabido, está negativamente correlacionada con las cotizaciones bursátiles. Cuando éstas caen, la volatilidad de los mercados sube y, con ellos, la de las carteras. Unas carteras más sensibles a lo que haga la renta variable por la mayor beta que tienen deriva de la estrategia de tratar de conseguir alfa ante señalada. Pero al mismo tiempo que sube la volatilidad, cae el valor liquidativo del fondo de inversión, de la SICAV, del fondo pensiones o de la cartera hasta borrar la rentabilidad positiva acumulada en el año. Y aquí entra en juego otro factor relevante: el “compromiso” que tenemos con garantizar la preservación del capital. Y especialmente en contextos adversos en los mercados financieros.

Así pues, somo conscientes del mayor riesgo de la cartera como único camino para conseguir rentabilidades normales en línea con la que nos ofrecia la renta fija en los últimos 2 ó 3 años. Y este mayor riesgo obliga a vigilar mucho más de cerca la volatilidad de la cartera con un ojo y, con el otro, la rentabilidad acumulada en el año.

Cuando la primera supera un determinado nivel y la segunda cae hasta cerca del 0%, la reacción es clara: reducir exposición a renta variable. Y cuando todos hacemos lo mismo, la respuesta de las cotizaciones es clara. Este es un estilo de gestión (cortoplacista dirán algunos). El otro, todo lo contrario: invertir a largo plazo, que debe estar más sesgado por un análisis de las valoraciones bursátiles, vinculadas con las perspectivas por el crecimiento económico. Para el primero, poco margen para comprar renta variable. Para el segundo, paradójicamente, podemos estar un momento idóneo para incrementar la exposición a acciones, de forma más intensa, en el área euro.

 

David Cano Martínez. @david_cano_m

31 octubre, 2014 | 13:34

La confirmación de la retirada del programa de estímulos de la Fed llega en un momento en el que Estados Unidos comienza a mostrar claras señales de mejora en sus registros de crecimiento y empleo. En comparación con otros periodos en los que se produjo la finalización de programas de compra de activos (QE), se observa una mayor robustez del contexto económico interno.

El último dato de PIB, correspondiente al 3T, se sitúa en línea con esta lectura. El avance del 3,5% (tasa trimestral anualizada) de la actividad así como la composición del crecimiento dan cuenta de la solidez de la recuperación.

El grueso de la mejora proviene de la aportación al crecimiento de la demanda doméstica, que supera los dos puntos porcentuales. Los puntos de apoyo están muy vinculados a la recuperación del gasto público (consumo e inversión), el fortalecimiento de la confianza y la inversión empresarial y la mejora del empleo, que sigue dando consistencia al gasto familiar.

Otros de los indicadores que todavía muestran síntomas de vulnerabilidad son los de precios y expectativas de inflación, que se sitúan incluso por debajo de las observaciones previas al inicio de este último QE. Las condiciones globales, que están trayendo aparejadas caídas intensas del precio del petróleo y de otras materias primas, están siendo determinantes.

Monitor de EEUU (número de desviaciones típicas, valores normalizados)* 

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Fuente: Afi, Datastream

 

* Más positivo cuanto mayor valor de cada variable. Por ejemplo, la creación de empleo actual supera con amplitud la observada al finalizar el QE1 y el QE2. Pero las expectativas de inflación son hoy mucho más reducidas

A pesar de la mejor posición relativa en la que se encuentra la economía estadounidense, el mercado reaccionará a la terminación del QE3.

En las dos versiones anteriores, el fin del programa de compra se tradujo en una huida a la calidad que llevó al índice S&P 500 a perder más de un 15% en tres meses y a una fuerte caída de TIR en las curvas del núcleo (USD y EUR). El USD se apreció de forma generalizada salvo frente al JPY, una de las divisas que actuó como área de refugio para el inversor. Solo la expectativa de que los estímulos monetarios se iban a renovar consiguió alterar este cuadro de mercados.

Aunque este patrón tras el QE1 y el QE2 es el principal precedente para analizar cómo se comporta el mercado cuando la Fed retira estímulos monetarios, hay elementos que nos llevan a pensar que la evolución de las variables financieras seguirá a partir de ahora un perfil distinto al de otras fases.

En concreto, observamos dos fuerzas contrapuestas en la actualidad que no encontramos en otros periodos de cambio de ciclo de la política monetaria de EEUU. La primera, que el entorno de crecimiento, como se apuntó antes, es mucho más favorable, por lo menos a nivel doméstico. La segunda, que el próximo paso de la Fed tras terminar el QE será subir los tipos de interés en un periodo de tiempo que previsiblemente no se dilatará por más de un año. A esto hay que añadir una política monetaria del BCE mucho más comprometida con la recuperación.

A continuación, resumimos las grandes líneas que dirigirán el comportamiento de las principales áreas de mercado en adelante:

  • No esperamos caídas significativas de TIR ni en EEUU ni en los mercados del área euro. Las rentabilidades a largo plazo en ambas regiones se han situado en mínimos ante las dudas que suscita el crecimiento global y no cabe esperar cesiones adicionales. Además, la TIR de Alemania y otros países del euro es hoy mucho más dependiente de la función de reacción del BCE (ampliación del balance del Banco Central).

 

  • Los activos bursátiles estarán sometidos a presión. En efecto, el endurecimiento progresivo del discurso monetario de la Fed afectará a los mercados de acciones a través de dos vías: ajuste de precios en los activos sensibles al comportamiento de los mercados financieros (reducción de plusvalías generadas por la valoración de activos a “mercado”) e incremento de los tipos de interés y, con ello, de la rentabilidad exigida al accionista. El perfil de crecimiento de EEUU (más elevado ahora) es el contrapunto para evitar una deriva bajista en la bolsa como la que siguió a las dos primeras versiones del QE.

 

  • El USD se apreciará globalmente aunque la Fed no tolerará un tipo de cambio que dañe las perspectivas de recuperación y que comprometa los objetivos de inflación. Así lo sugiere la batería de intervenciones de distintos miembros del FOMC durante las últimas semanas.

 

Cristina Colomo, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

25 octubre, 2014 | 07:30

La EPA se salda con el mayor avance de ocupados en un tercer trimestre desde el año 2007: +151.000 empleos generados, en línea con las previsiones Afi (+159.000). Ahora bien, respecto al 2T, que fue excepcional para el mercado de trabajo, la ocupación avanza un 0,3% corregidos los efectos estacionales; entre marzo y junio lo había hecho casi un 0,9%.

El grueso del empleo creado es asalariado y perteneciente al sector privado aunque bajo el régimen de contratación temporal. Una dinámica que está en consonancia con el perfil de sectores de actividad que están liderando la recuperación (servicios de hostelería y comercio, fundamentalmente). No obstante, la mejora laboral se extiende a la industria y, ahora también, a la construcción, en respuesta al crecimiento trimestral esperado para el consumo familiar y la inversión privada en 3T.

La ocupación registra un avance interanual del 1,6% (370.000 empleos netos creados en los primeros nuevos meses de 2014), y sugiere un estancamiento de la productividad si se confirma que la producción aumenta en una magnitud similar. El pronóstico del Banco de España, que anticipa un incremento del PIB del 0,5% trimestral (una décima superior al de Afi), apunta en esta misma dirección.

Variación de asalariados por tipo de contrato de España (tasas y contribuciones interanuales)

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Fuente: Afi, INE (EPA)

Recaída de la población activa. Tras el incremento de los activos que se observó en 2T, en vísperas al periodo estival y como consecuencia de un menor “efecto desánimo”, la población activa vuelve a caer en 3T (-44.000) y lo hace por encima de lo que corrige la población en edad de trabajar. Son fundamentalmente mujeres con un perfil de formación baja, de más de 40 años y dedicadas a labores del hogar las que explican el aumento de la inactividad.

La caída, del 1% interanual, ha sido superior a lo esperado, haciendo que la tasa de paro ceda en casi un punto porcentual y se sitúe en el 23,67% (previsión Afi: 23,9%).

Perfil de la mejora de la ocupación. Los nuevos ocupados en 3T son, en su mayoría, varones de nacionalidad española, de más de 35 años, asalariados en el sector privado y con un contrato temporal. A pesar de que, en el trimestre, la totalidad de la generación de empleo ha sido temporal, es clave la tendencia interanual positiva que empieza a observarse desde hace dos trimestres en los contratos indefinidos, algo que no sucedía desde 2009.

El dinamismo de este segmento de población está muy vinculado a la reactivación de la ocupación en sectores fuera de los servicios, sobre todo en la industria. Las ramas industriales manufacturera, automotriz y textil, de mayor orientación exportadora, están dando consistencia a la recuperación del empleo. La construcción también comienza a ser fuente de incremento de la ocupación.

Los segmentos de población que permanecen más ajenos a la reactivación laboral siguen siendo los extranjeros y las mujeres ligadas a servicios administrativos y ocupaciones elementales. Un perfil que tiene réplica en la caída del número de mujeres activas.

Por último, el sector público reduce ligeramente su nivel de empleo (-4.000 ocupados en el trimestre). El aumento de contratación temporal en la Administración Central se ve compensada por la caída de asalariados con contrato indefinido en las administraciones regionales. Con todo, y a tenor de los registros de ejecución de gasto y empleo, prevemos una práctica estabilización del consumo público en los niveles de hace un año.

Variación de la ocupación de España por ramas de actividad (tasas y contribuciones interanuales)

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Fuente: Afi, INE (EPA)

Previsión de ocupación, población activa y tasa de paro.

En lo que va de año, los datos de empleo del segundo y tercer trimestre suman una cifra agregada de 370.000 nuevos ocupados netos. Aunque el sector servicios es el principal contribuidor (+360.0000 empleados), la industria y la construcción también han sido capaces de generar empleo hasta septiembre (86.000 y 32.000 respectivamente). 

La generación de empleo en la parte central del año más que compensará el mal comienzo de ejercicio en términos de ocupación EPA y la destrucción de empleo que estimamos se produzca en 4T (-24.000 ocupados). 2014 podría saldarse con un avance de la ocupación próximo a las 350.000 personas. La tasa de paro cerraría el año en el entorno del 24%.

 

Cristina Colomo, analista senior del Dpto. de Análisis Económico y Mercados

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