Cambios en la composición de la cartera: salen Indra (11%) y Santander (10%) y entran Viscofan (10%) y Bankinter (10%). Aumentamos peso en DIA (+1,0%).
Cartera recomendada Ibex 35

Inditex 13% Mantenemos abierta la sobreponderación frente al Ibex 35 (11%). La estabilidad en el crecimiento de los beneficios para los próximos ejercicios (BPA por encima de los dos dígitos)
compensa la prima a pagar en términos de PER.
Red Eléctrica 11% El mercado continúa premiando el menor impacto de las medidas fiscales frente al peer group, favoreciendo al alza las revisiones en el BPA de los próximos años. La elevada rentabilidad por dividendo (6%) es otro de los justificantes de su inclusión en la cartera.
OHL 11% La capacidad de defender márgenes se materializa en las previsiones de crecimiento del BPA en 2013, que pasan del 5,5% al 10,4%. Situación que favorece un ajuste en los ratios de valoración vía precio (PER y P/B se sitúan muy por debajo de su media histórica).
Técnicas Reunidas 11% El fuerte descuento con el que cotizan los multiplicadores (principalmente en precios sobre beneficios) y la solidez en los ratios de deuda (garantía de la la estabilidad en el negocio) claves para la selección del valor.
Viscofan 10% Damos entrada al valor en sustitución de Indra. Perfil de corte defensivo (baja volatilidad) que se ha mantenido al margen de los episodios de estrés del mercado, pero capaz de
recoger las fases de ascensos (en febrero, revalorizaciones cercanas al 5%). En los filtros de Piotrosky[1] el valor puntúa con un 9 sobre un total de 9.
Bankinter 10% Reemplazamos Santander por Bankinter. El equilibrio en el negocio inmobiliario en España (mora del 4% vs 11,38% del sector) junto con el cumplimiento de los RDL (core capital del 9,44% según criterios EBA) facilitan un escenario más optimista frente al resto de comparables nacionales. La calidad del valor se manifiesta en un P/B cercano a la unidad y solo superado por en España por BBVA.
DIA 10% Incrementamos el peso (+1%). Los sectores no dependientes del consumo cíclico (como alimentación) siguen beneficiándose de momentos de inseguridad en el mercado. Factores que se reflejan en la calidad y el fuerte avance de la rentabilidad financiera (ROE superior al 70%).
Telefónica 9%. La recuperación en el crecimiento de los beneficios durante el ejercicio actual, principal argumento para asistir al freno en el deterioro de la cotización. Aunque el título mantiene el principal apoyo para la cartera de renta variable en el largo plazo (RPD 7,6%) primamos la prudencia por la visibilidad del título (el negocio en España sigue pesando en sus resultados) y lo mantenemos infraponderado frente al Ibex 35 (13%).
Grifols 9%. Entendemos que el proceso de internacionalización de la compañía (fundamentalmente EEUU) sigue respaldando a los avances en precio, al menos, mientras se mantengan las revisiones al alza en beneficios, a pesar de un cierto “recalentamiento” en los ratios de valoración. Mantenemos Grifols en cartera como una apuesta por el crecimiento.
ACS 6%. La valoración relativa compensa su mayor peso de riesgo sistémico (niveles de endeudamiento por encima del sector). Consideramos que la corrección en precio es una oportunidad de compra, ya que implica cotizar con un PER inferior al 8x y rentabilidades por dividendo próximas al 7% en contraste con la evolución histórica del título (PER 12,5 y RPD 4,85%).
La restructuración logra abaratar la cartera en términos de PER, pero manteniendo un margen EBITDA sensiblemente superior y un nivel de apalancamiento inferior. Por otra parte, la beta frente al IBEX 35 sigue siendo menor que uno, en previsión de nuevos episodios de estrés.
[1] test de nueve puntos propuesto por Joseph Piotrosky para seleccionar aquellas compañías con una mejor posición relativa. El test toma en cuenta el beneficio neto, el lujo de caja operativo, la ROA, la calidad de los beneficios, la deuda a largo plazo frente al activo, el ratio de liquidez, las acciones en circulación, el margen bruto y la rotación del activo.
Alvaro Felipe Ferrero Consultor Junior del Dpto. de Análisis y Mercados
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