Ferrovial logra su primer contrato en India: recomendamos sobreponderar

La filial de tratamiento de aguas del Grupo Ferrovial, Cadagua, se adjudicó el pasado 9 de marzo su primer contrato en la India, que asciende a 37,6 millones de EUR. El objeto del contrato se incluye tanto el diseño y la construcción de una planta de tratamiento de agua potable (ETAP), como su posterior mantenimiento durante un periodo de 5 años. Con esta operación, Ferrovial consigue introducirse en el mercado indio, avanzando de esta forma en su apuesta por la expansión a nuevos mercados emergentes.  

Evolución Ferrovial

 

A pesar de la consecución de este nuevo contrato, en cuanto a la distribución de la cifra de negocio por área geográfica, Ferrovial destaca por el escaso peso de los mercados con elevado potencial de crecimiento en la región de Asia Pacífico, como son India o China.

Por ello consideramos que la consecución de este primer contrato en India facilitará la concesión de nuevos acuerdos en la región, razón por la que valoramos positivamente esta operación.

Por otra parte, recordamos que Ferrovial obtuvo para el cierre del ejercicio 2009 un resultado neto negativo de 92 millones de EUR, que contrasta con las pérdidas de 812 millones registrados en el periodo anterior. Esta evolución vino explicada por el resultado negativo de las desinversiones (338 millones de EUR) y por el ajuste de valor de determinados activos.

Precisamente por estos mayores esfuerzos que está llevando a cabo la compañía en la diversificación internacional junto con la adecuada reestructuración y reducción de su deuda, nos hace recomendar mantener una posición sobreponderada con un precio objetivo de 8,26 EUR/acción.

 

 

Luis Hernanz Sánchez

Los resultados de Acciona en línea con lo esperado.

A cierre de 2009 el Grupo Acciona obtuvo un beneficio neto atribuible de 1.263 millones de EUR, lo que supone un incremento del 172% respecto al mismo período del año anterior. No obstante, cabe resaltar la operación con Endesa, que aporta un beneficio de 1.119 millones de EUR.

Evolución Acciona

La cifra de negocios de Acciona se contrajo un 9,7% en 2009 frente al ejercicio anterior, hasta alcanzar el importe de 6.512 millones de EUR. Esta disminución de la cifra de ventas se observó de manera generalizada en la totalidad de las divisiones de la compañía, exceptuando Acciona Infraestructuras, que aportó un 0,58% al crecimiento de las ventas respecto a 2008.

Las inversiones realizadas por el Grupo Acciona aumentaron significativamente debido a la inclusión de los activos de Endesa, lo que supuso una inversión de 2.844 millones de EUR, por lo que el total de inversiones asciende a 4.221 millones de EUR en 2009. Destacan las inversiones del área Acciona Infraestructuras, que crecen un 115,7%.

Una noticia positiva fue la conocida ayer sobre la adjudicación de tres contratos en México para la construcción y posterior explotación de tres parques eólicos. El valor de dichos contratos asciende a 450 millones de EUR. Con esta operación, el Grupo consolida el  posicionamiento del área de energía en el país latinoamericano al tiempo que avanza en su objetivo de incrementar la implantación eólica, ya que dichas adjudicaciones representan el 12,7% de la cantidad establecida en el Plan Estratégico (2.400 MW).

 

Luis Hernanz Sánchez

Clima positivo en los fondos de inversión en febrero

En el reciente mes que dejamos atrás, los fondos que han encabezado el performance de la industria han sido los que se han aprovechado de la apreciación del USD frente al EUR, del incremento del precio de las materias primas y de los focalizados en RV Emergentes Latam (efecto mercado y apreciación de las divisas locales). El buen comportamiento de las bolsas, y por ende de los fondos de inversión, ha sido generalizado a nivel global, excepto de los mercados europeos (RV Europa, RV Euro y RV España) en los que las distorsiones derivadas de la sostenibilidad de las cuentas públicas de algunos países del Área euro se ha contagiado a las cotizaciones bursátiles. En términos de riesgo FX, un mes más, los fondos de inversión en divisa extranjera han sumado a su rentabilidad la depreciación del EUR, excepto en el caso del cruce frente a la GBP donde la debilidad de la balanza fiscal y las especulaciones acerca de la pérdida de rating del país británico ha calado en la cotización de la libra.

Tabla 1: Apreciación (+)/ depreciación (-) del EUR frente a otras divisas

 

Fuente: Afinet Global EAFI a partir de Bloomberg.

Entre los activos de renta fija es destacable la rentabilidad alcanzada por los fondos de RF emergente y High Yield (HY). Los primeros siguen mostrando su mejor comportamiento relativo frente a la renta fija, tanto emitida por gobiernos como por corporates, de los países desarrollados y se han contagiado de la apreciación de las divisas locales. Entre los fondos de HY, a pesar de que los spreads del grado especulativo siguen en niveles similares al mes pasado, sustentan su mejor performance relativo dado el alto devengo de TIR en esta tipología de emisiones. Por su parte, Los fondos de renta fija convertible han aguantado un mes complicado tanto en renta variable (sobre todo europea) como en crédito y consiguen recuperar el “draw down” de enero.

Gráfico 1: Evolución YTD de las categorías de RF High Yield, RF largo EUR, RF convertible y RV EUR

 

Fuente: Afinet Global EAFI

Por otra parte, la falta de dirección en los mercados financieros (RV, RF y divisas) en el comienzo de año está siendo aprovechado por los trades relativos de los fondos de retorno absoluto, principalmente entre los que tienen un mayor presupuesto de riesgo, que se anotan en febrero un 0,4% en media (0,3% ganaron en enero).

Gráfico 2: Evolución YTD de las categorías de Retorno Absoluto (por riesgo asumido)

 

Fuente: Afinet Global EAFI

 

David Fernández Fernández

Puntos básicos

Andan los mercados internacionales de deuda soberana muy alterados de un tiempo a esta parte. La “tragedia griega” los puso al rojo vivo por enésima vez en lo que va de crisis hace poco más de un mes. Pero esta vez, el foco se centró sobre los países del euro. La moneda y la propia arquitectura del sistema suscitaron dudas entre algunos (siempre hay primeras voces, por si acaso luego toca decir “ya lo dije yo).

La deuda griega pasó a marcar un diferencial de 400 puntos básicos sobre el 10 años alemán a finales de enero, mientras que la española lo hacía a 100 puntos, con todo, 30 puntos por debajo de lo que marcó en febrero de 2009. Irlanda y Portugal, a su vez, más cerca de Grecia que de España. Más recientemente la deuda del Reino Unido, que no está en el euro, como es bien sabido, ha marcado los 100 puntos. Ahora mismo está casi veinte puntos por encima de España.

Los mercados pueden parecer caprichosos, o agresivos (¡atacan a España!, se dice). Bueno, lo que vemos estallar en uno de estos mercados un día cualquiera puede ser el heraldo de lo que podría desplegarse más tarde y durante mucho tiempo fuera de control. Perspectiva que, sin embargo, no tiene por qué cumplirse, claro. Más que un ataque especulativo, muchas veces lo que hay es una defensa racional ante el riesgo que pueda incorporar un título a largo plazo en el futuro si hoy no se están haciendo bien las cosas. Todo el mundo sabe, o debería saber, que cuando todo el mundo se desprende de bonos a la vez, porque haya alguna sensación rara respecto al emisor, baja su precio y sube la rentabilidad que es necesaria para hacerlo igual de atractivo que antes.

En estos momentos, dudar de la potencia del euro, como moneda y como sistema de reglas monetarias indisociable de la primera, es una temeridad y sólo contribuye a crear ruido. Pero es verdad que hay lecciones que aprender del proceso de creación de la moneda única. O las reglas fiscales del euro son más vinculantes de lo que el Pacto de Estabilidad implica, o vamos a sufrir adicionalmente. De la misma forma que hemos sabido crear una institución monetaria peculiar en Europa, deberíamos ser capaces de crear otra institución fiscal peculiar que completase la peculiar arquitectura de la zona. Hasta entonces, especialmente en los años de recuperación asimétrica que nos esperan, tendremos que afinar bien los mensajes, los fundamentos y los alineamientos institucionales. Dentro del área euro y en cada uno de sus países.

Cuesta mucho ganarse un diferencial reducido respecto a los mejores, pero puede perderse en cuestión de horas. Cada 100 puntos básicos sobre un stock de deuda que puede representar el 70% o el 100% del PIB es demasiado dinero, incluso en cómputo diario, como para que nos permitamos malos fundamentos, despistes de comunicación o desavenencias entre agentes institucionales. Amarremos los puntos básicos de nuestra economía.

 

María Sara Baliña Vieites

El BCE todavía no corta el grifo de la liquidez

En la reunión del pasado jueves, el BCE anunció que continuará apoyando la restauración del correcto funcionamiento de los mercados y la transmisión de liquidez a la economía real, con una retirada gradual de sus esquemas de política monetaria no convencional. Las alteraciones en este sentido han constituido el eje fundamental del Consejo de Gobierno de hoy, en el que ha presentado además su revisión de previsiones de crecimiento e inflación para el Área euro en 2010 y 2011 e incorporado la valoración de la autoridad monetaria sobre los avances dados por Grecia en materia de consolidación fiscal en la sesión de ayer. Sin mención alguna a la flexibilización de colateral elegible, que en principio, vence en DIC.10.

En términos de liquidez para el mercado, el BCE ha decidido extender la estrategia de full allotment en las operaciones principales de financiación (subastas semanales –MRO-) y en las especiales con duración de un mes (cuyo tipo fijo seguirá siendo el mismo  que se aplica a las MRO) tanto tiempo como sea necesario, pero al menos, hasta el 12 de octubre de 2010.

Gráfico 1: Operaciones principales de financiación del BCE (miles de millones de EUR)

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

La clara intención del BCE es garantizar el suministro de liquidez en los plazos más cortos e ir retirando paulatinamente la inyectada en los plazos más largos. De esta manera, (i) finaliza y/o no renueva las subastas extraordinarias de más largo plazo (última a 12 meses se produjo en diciembre de 2009 y la última a 6 meses se celebrará el 31 de marzo), y (ii) restaura las subastas a tipo de interés variable en las operaciones regulares de financiación a 3 meses.

En términos de previsiones, escasos cambios respecto a la versión trimestral anterior: ligera revisión a la baja del crecimiento para 2010, que sitúa en un rango de entre el 0,4% y el 1,2% (el punto medio de 0,8% está en línea con nuestro escenario), y algo más optimista para 2011 (en media 1,5%, con un máximo en el 2,5%). La lectura en precios continúa otorgando estabilidad de la inflación en niveles del 1,2% para este año y del 1,5% para el próximo, en todo caso muy por debajo del objetivo de precios, que refuerza un escenario de retraso, al menos hasta la segunda mitad de 2011, en las subidas del repo.

 

 

David Fernández Fernández

Indra presenta resultados en línea con lo esperado: recomendamos comprar

Indra ha registrado un beneficio neto correspondiente al ejercicio 2009 que asciende a 195,6 millones de EUR, lo que implica un incremento del 7,2% respecto al obtenido en el año anterior. Valoramos de manera muy positiva estos resultados puesto que se sitúan en línea con las previsiones manejadas tanto por la compañía como por el consenso de mercado. 

Evolución Indra

 

Las principales partidas no han mostrado sorpresas, si bien continuamos observando el deterioro del mercado del mercado doméstico, compensado por otro lado por la excelente evolución del mercado internacional. En este sentido, percibimos la importante influencia de la diversificación geográfica en los resultados de la compañía. No obstante, cabe destacar negativamente, por su elevado peso en la cifra de negocio, el leve descenso en las ventas del área de Defensa y Seguridad.

Por otra parte, destacamos la excelente gestión de su estructura financiera ya que cierre a cierre de año la deuda financiera neta se estableció en 135 millones de EUR,  siendo un 10% inferior a la del ejercicio anterior. La disminución del endeudamiento, ligada a la evolución positiva del EBITDA, dieron lugar a un ratio deuda neta/EBITDA de 0,4 veces.

Con todo, Indra nos sigue pareciendo una apuesta válida con el perfil defensivo que venimos demandado. Así, mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de 16,16 EUR/acción.

 

Luis Hernanz Sánchez

El consumo no puede arrancar con este mercado laboral

La tasa de paro en el Área euro se mantuvo estable en enero por tercer mes consecutivo (9,9%), en un entorno marcado por la moderación en los ritmos de destrucción de empleo. En efecto, los últimos tres meses se saldaron con un incremento del desempleo de 168.000 personas, cifra substancialmente inferior a los 1.369.000 empleos que se perdieron en la región en el primer trimestre de 2009.

Desde el estallido de la crisis, las pérdidas de empleo se han focalizado en las economías con mayores desequilibrios, particularmente en las más dependientes del ahorro externo para satisfacer sus necesidades de financiación (España, Irlanda). En otros países (Alemania, Francia), la contracción económica se ha vinculado en mayor medida con la parada de la actividad en el sector manufacturero, un sector poco intensivo en mano de obra, lo que explica el menor deterioro del mercado laboral en estos países durante la crisis.

En el momento actual, la precaria situación del mercado laboral en el Área euro está dificultando la recuperación del consumo privado, en un contexto marcado por la retirada de estímulos y el desapalancamiento de los hogares. El estancamiento de las ventas minoristas en Alemania y la fuerte caída del consumo de los hogares en Francia (-2,7% en tasa mensual), ambos datos correspondientes al mes de enero, anticipan la debilidad de este componente de la demanda agregada para los primeros meses del año.

Los últimos datos de inflación publicados en la región avalan asimismo el pronóstico anterior: la inflación subyacente cedió una décima en enero hasta el 0,9%, a pesar de que el índice general repuntó una décima, hasta el 1,0%. Además, el indicador preliminar de febrero apunta a una ligera moderación de la inflación general. El comportamiento del núcleo subyacente aportará sin duda mucha información sobre la evolución del consumo en la primera parte de 2010.

 

Álvaro Francisco Lissón Aguiar

Sin cambios en nuestra cartera recomendada de acciones para marzo

Febrero ha cerrado con un comportamiento diferencial entre EEUU y Europa. Mientras los principales índices europeos, con los emergentes (Europa del Este) y España a la cabeza, han mostrado pérdidas generalizadas por las dudas sobre la salud de la economía griega; la renta variable de EEUU ha vuelto a encontrar en los programas de compra de activos de la Fed un punto de apoyo clase. Por su parte, Asia y emergentes LatAm, han vuelto liderar el buen comportamiento en el bloque emergente.

Sectorialmente, tanto Bancos como Construcción y Automóvil (los sectores con mayores ganancias en el rebote iniciado en marzo de 2009) han sido los que mayores pérdidas han acumulado mientas que los sectores históricamente con una menor beta (Alimentación, Salud, Telecomunicaciones...) han logrado cerrar el mes planos o con ligeras ganancias.

Para marzo, no recomendamos realizar ningún cambio con respecto a febrero. Por tanto, nuestra selección de valores sigue apoyada en:

Reducida exposición al riesgo de mercado (valores con beta defensiva): nuestra cartera recomendada mantiene una reducida beta (0,75). Todos los valores de la cartera tienen una beta inferior a 1, salvo en los casos de GAM (1,24), SAN (1,32) e IBE (1,02).

Alta y estable rentabilidad por dividendo: la rentabilidad por dividendo de nuestra cartera recomendada alcanza el 5,5% frente al 4,7% del Ibex 35. Por su parte, la elevada rentabilidad por dividendo de SAN e IBE compensa su mayor peso de riesgo sistémico.

Descuentos por valoración relativa en PER y P/VC: la única excepción es GAM, nuestra única apuesta diferencial por crecimiento.

Ratios valoración cartera recomendada Afinet Global

Continuamos por tanto con la elevada exposición en TEF, nuestra principal apuesta (25% del total de la cartera): sus resultados para el cierre de 2009 los valoramos como positivos al mostrar un repunte favorable en el negocio de LatAm (+3,7%) y una evolución moderadamente negativa en Europa y España (-5,4%).

También, seguimos con una elevada sobreponderación en GRF (10% del total): los resultados presentados para 2009 han puesto en evidencia la reducida vinculación que tiene la compañía al ciclo económico al registrar un incremento en el  beneficio neto del 21,6%, apoyados fundamentalmente en la diversificación geográfica (75,3% de los ingresos provienen del exterior).

 

Luis Hernanz Sánchez

¿Déjà vu en la rentabilidad de los fondos de inversión?

Muchas han sido las características que, aunque se han producido en febrero, han sido “calcadas” (al menos en la dirección, si bien difiere en magnitud) a las sucedidas en enero: incertidumbre en renta variable y en crédito, depreciación del EUR frente al USD, ruido en el Área euro por la situación de Grecia, etc. En materia de inversión, no muy grandes han sido las diferencias en cuanto a la rentabilidad de los activos se refiere. En este sentido, los fondos de inversión han mostrado un patrón muy similar en el retorno de sus distintas categorías.

Tabla 1: Rentabilidad (en EUR) de las distintas categorías AFI de fondos de inversión en enero, febrero (MTD) y en el conjunto del año (YTD)

 

Fuente: Afinet Global EAFI.

Entre las categorías de fondos de inversión que plagian la rentabilidad de enero se encuentran aquellos de renta fija privada (RF largo y corto EUR), los que se han aprovechado de la apreciación del USD frente al EUR (Monetarios y RF USD), los fondos de RF Emergente (que siguen soslayando las dudas del crédito en el área desarrollada) y los fondos de gestión alternativa (que exponen un buen comienzo de año, beneficiándose de ese mayor escalón de volatilidad reinante en los mercados financieros).

Por el contrario, aquellas otras vocaciones de inversión que si difieren en febrero frente a lo ocurrido en enero son principalmente los fondos de renta variable (a pesar de seguir en dígitos negativos muchos de ellos) y los de materias primas. Los que invierten en valores bursátiles se han sustentado en el mejor comportamiento relativo de los mercados de renta variable y en la depreciación del EUR (sobre todo EEUU y Emergentes, no así España y en menor medida Europa), mientras que el repunte de las materias primas (petróleo inclusive) ha provocado un fuerte incremento de la rentabilidad de las IICs que focalizan sus inversiones en éstas.

 

David Fernández Fernández

La contratación de CDS se contagia del incremento de inestabilidad en los mercados de deuda pública en Europa

La relajación en las tensiones en los mercados de deuda pública en la última semana todavía deja ser una realidad en lo que al mercado de CDS se refiere. A pesar de la escasa profundidad de estos mercados, las señales que nos ofrecen distan de refrendar una relajación en la percepción en el riesgo de default de las economías del Área euro y de Reino Unido. Con los datos correspondientes al 12 de febrero, la tendencia observada en los niveles absolutos ha sido de (i) falta de dirección en cuanto a la contratación de cobertura en los periféricos UME (la contratación de cobertura frente al default de España se ha incrementado mientras que los niveles de Grecia, Portugal o Irlanda se relajan ligeramente frente a los de mediados de enero); (ii) claro efecto contagio a países núcleo en el Área euro (aumenta la compra de cobertura frente a Alemania o Francia) y (iii) fuerte aumento en la contratación de cobertura frente a Reino Unido.

Gráfico 1: Posiciones abiertas netas en CDS (USD)

Fuente: Afi, DTCC

Sin embargo, relativizando estos niveles por el tamaño de la deuda pendiente en estos países, se observa, en primer lugar, que la negociación en CDS en relación con el volumen de deuda de cada país es muy reducido (circunstancia que debe llevarnos a matizar, con mucho, las conclusiones extraídas en el comportamiento de estos activos como indicador del riesgo de default de una economía). En segundo lugar, y en relación con la evolución de los fundamentos estructurales de los países periféricos del Área euro, la negociación en términos relativos se ha incrementado, excepto en el caso de Irlanda. El programa de austeridad en el gasto público en esta economía se ha trasladado al mercado de CDS, destacando la caída en la ratio frente al saldo de deuda viva. Al igual que en los registros absolutos, se observa cierto efecto contagio a los emisores núcleo del Área euro (Alemania, Francia y Holanda) mientras que los problemas en las cuentas públicas británicas también han tenido reflejo en la negociación de CDS sobre su deuda.

Gráfico 2: Posiciones abiertas netas en CDS en relación al saldo vivo de deuda de cada país

Fuente: Afi, DTCC

David Fernández Fernández