Las preferentes, ¿un camelo?

Estaba equivocado. Yo creía que las empresas cerraban porque no tenían ventas y nadie les daba un crédito y resulta que era porque no podían descolgarse del convenio colectivo, ni despedir barato. Tranquiliza saber que todo eso ya está en solución... Pero aquí vamos a hablar de lo que ocurre con otro asunto que también está soliviantando a muchos: las participaciones preferentes. Lo primero que se puede decir de las preferentes es que su nombre ya supone toda una declaración de intenciones... y de las malas. Ironías de la vida, la preferencia de las preferentes no es que sea secundaria, es que es terciaria. La única preeminencia del malicioso juego de palabras del producto es que están por delante de los accionistas ordinarios (que no son acreedores) a la hora de cobrar en caso de quiebra de la entidad, un escenario en el que normalmente los inversores no desean verse envueltos.

El gancho habitual de las preferentes es que suelen ofrecer un dividendo muy elevado, para lo que es habitual en un producto de renta fija. Pero en ocasiones, ni siquiera eso. La característica definitoria de las preferentes es su carácter perpetuo. No vencen nunca, luego el emisor no está obligado a amortizarlas jamás. Generalmente, las emisiones incluyen algo lejanamente parecido a un compromiso de recompra (que nunca es obligatorio), pasado un plazo de cinco, 10 años incluso más.

El modus operandi en la colocación de preferentes suele ser el reclamo de una fuerte rentabilidad del cupón en los primeros meses o años; a la que sucede un rendimiento regular vinculado de forma casi universal al euríbor (sobre todo al de tres meses) y (no siempre) un incremento de la rentabilidad si, transcurrido un plazo de tiempo, el emisor no ha recomprado las preferentes. Estos cupones no solo sonpor norma general variables, sino que además su pago está condicionado a que la entidad tenga beneficios "suficientes" y no son acumulables. Es decir, si la entidad tiene pérdidas y suspende el pago del dividendo, este cupón no se recupera nunca... Hasta ahora. El real decreto de saneamiento bancario, publicado en el BOE el pasado 2 de febrero, habilita a las entidades a solicitar "diferir" el pago del cupón durante un máximo de 12 meses si entran en pérdidas, como consecuencia de los planes de saneamiento. En resumen, el célebre gancho de las preferentes, se puede convertir en nada con demasiada facilidad.

Es importantísimo recordar que las preferentes no son un depósito y, por lo tanto, no están cubiertas por el fondo de garantía de depósitos. Cotizan en un mercado secundario, pero su escaso volumen y nulas perspectivas de cobro del dividendo hacen que su liquidez sea residual y los precios de cotización sean muy malos en numerosas ocasiones, con descuentos que llegan a superar el 50%. Sin liquidez, sin dividendo y de carácter eterno: pueden ser una auténtica trampa para el pequeño inversor.

Todo esto figura perfectamente explicado y detallado en los trípticos de comercialización (que deben ser firmados por el suscriptor) y en los folletos. Las preferentes son totalmente legales, faltaría más. Pero se trata de un producto complejo y quien las compre, tiene que entender en dónde se está metiendo. La queja de muchos inversores es que les colocaron las preferentes tal que así: "Mira Paco, para que tú lo entiendas, esto es como un depósito, pero con un interés preferente, por ser tú. Y dispondrás del dinero siempre que lo necesites. Venga, ¿cuánto te pongo?"  Personalmente, cada vez que la directora de mi oficina me dice que tiene un producto para mí, que a ella le "gusta mucho", me pongo en guardia. Si realmente la red comercial ha colocado el producto a los minoristas como si fuera un depósito, ¿lo pagarán caro? La experiencia dice que no, que lo pagarán muy barato. Pero no adelantemos acontecimientos. En cualquier caso, hay preferentes y preferentes. Vamos a hacer un repaso a algunas de las principales emisiones que estaban en circulación a comienzos de este mes (hablamos de preferentes de bancos y cajas, no de empresas no financieras).

LA CAIXA. Es la más polémica. Hay una queja generalizada de los pequeños inversores de que la red les ha presionado hasta lo indecible para aceptar el reciente canje de las preferentes por un mixto de deuda subordinada y acciones. La entidad niega la mayor y defiende el éxito de la operación ¿Cómo eran sus preferentes? En las emisiones más remotas, que tienen más de 10 años de antigüedad, la rentabilidad era muy residual: euríbor a tres meses más un 0,06%. La cosa pudo tener su interés durante la década pasada (el euríbor en cuestión llegó a estar en el 5,4% en 2008), pero ahora es obvio que ya no. En las últimas, particularmente en la de mayo de 2009, la cosa cambia: euríbor a tres meses más un plus de 350 puntos... Bien pensado, tampoco es gran cosa. Para entonces, el BCE ya había empezado a bajar los tipos y era evidente que no volverían a subir en mucho tiempo.

UNNIM. La emisión más remota en vigor data de 2001 y Caixa Terrasa se fue nada menos que a las Islas Caiman para emitar. La rentabilidad (euríbor a tres meses + 0,25%) podría ser interesante entonces, cuando el euríbor esta al 4,5%. Pero no es precisamente el caso ahora. Todas las demás son de un tenor semejante, salvo una de Caixa Manlleu de 2007 que ofrece 225 puntos sobre el euríbor a tres meses, que, visto lo visto, tampoco es ahora un rendimiento faboluso.

NOVAGALICIA. En este caso, vamos a centrarnos en las emisiones de 2009. Ahí Caixa Galicia y Caixanova pusieron toda la carne en el asador para que los inversores les hicieran caso: Remuneración fija al 7,5% (hasta el 18 de mayo próximo) en la emisión de marzo de 2009 de Caixa Galicia y euríbor más 650 puntos en la de septiembre; Euríbor a tres meses más 635 puntos en la de mayo de Caixanova.

CATALUNYA CAIXA. En este caso, las preferentes que aún figuran en AIAF son emisiones muy antiguas, cuando este producto no era algo generalizado. Los rendimientos son modestos, euríbor a 12 meses más 0,5 puntos en la más potente, de Caixa Manresa (2005).

CAM. Esta entidad terminará figurando en los manuales de economía como ejemplo de mala gestión. En su huída hacia delante, la CAM se descolgó en junio de 2009 con unas preferentes que ofrecían euríbor a tres meses más 590 puntos, con un rendimiento mínimo anual del 6,8%. El historial posterior ya lo sabemos. Ahora será decisión de Sabadell qué hacer con las preferentes.

GUIPUZCOANO. Otra entidad que ha caído bajo el paraguas de Sabadell. También en 2009, Guipuzcoano tiró la pelota para delante con un euríbor a tres meses más 635 puntos.

CAJA DUERO. La entidad del "Río de tu vida" se lanzó al ruedo en 2009 (el año de la ofensiva global) con una oferta de euríbor a tres meses más un plus del 6,5% al 8%.

CAJA ESPAÑA. Aquí agitaron la campanilla en 2009 con un euríbor a tres meses más 725 puntos (un 7,25% adicional para entendernos).

LIBERBANK. La última emisión que hizo Caja Cantabria contemplaba una remuneración de euríbor a tres meses más 675 puntos básicos. Como para pensárselo.

POPULAR. El banco tendrá que digerir la preferente de Pastos (euríbor tres meses más 460 puntos) y previsiblemente canjeará la última suya de 2009 (6,75% en los cinco primeros años).

BMN. En 2002, Sa Nostra y Caixa Penedés hicieron una excursión a las Islas Caimán (parece que éste es un destino fijo para la banca) para sacar adelante unas modestas preferentes: la de Penedés remunera el pasivo de las cajas; la de Sa Nostra, Euríbor más 0,25%. Cuando se trató de captar capital, Caja Granada se desmarcó en 2009 con un euríbor a tres meses más 6-8 puntos porcentuales y Penedés, una que remuneraba un mínimo del 7%.

BANCA CÍVICA. Es la única que ha sacado una preferente que computa como capital de máxima calidad y que, por lo tanto, seguirá viva, a expensas del futuro de la entidad, claro. Este producto remunera teóricamente un fijo del 8,65%. Las que sí desaparecerán son algunas como las del Monte (euríbor tres meses más 610 puntos básicos); Cajacanarias (euríbor a tres meses más 5,85%) o Cajanavarra (ofrecía un 8% hasta el 28 de octubre de 2014).

BANKIA. Entre los productos que se vendieron masivamente en la red quedan algunos de Caja Segovia (euríbor 12 meses + 4,25%); Laietana (euríbor tres meses más 8,55); Caja Canarias (euríbor tres meses más 7,15) y Caja Madrid (un fijo el 7% hasta el 7 de julio de 2014).

Más allá de todas estas, hay preferente que tienen primas que van de los 0,2 a los 2,25 puntos o un poco. Éstas, aunque no todas, suelen pertener a la época en que las preferentes no eran un producto de consumo generalizado, sino especializado, un reducto del que nunca deberían haber salido.

Twitter: @FernandoM_Badas