¿Cuánto vale Facebook?

Facebook es la gran OPV del año. La célebre compañía fundada por Mark Zuckerberg  espera captar unos 5.000 millones de dólares en su primera aventura bursátil, que debería tener lugar en primavera. Se está escribiendo mucho sobre la valoración de Facebook, con especulaciones que van desde los 80.000 a los 100.000 millones de dólares. Saxobank también ha echado sus cuentas y su valoración, que ellos mismos reconocen como generosa en grado sumo y en un escenario muy benigno para Zuckerberg y sus chicos, es de 55.000 millones de dólares.

El punto de partida es aceptar un ratio de PER (número de veces que el beneficio está contenido en el precio de la acción) de 25 veces para 2014, que implica alcanzar unos ingresos brutos de 11.000 millones. Es un valor que está muy por encima del mercado. Apple y Microsoft cotizan a un PER ligeramente superior a 11 veces. Este ratio de valoración implica además establecer un PER de 60 veces para 2012. Puede parecer un disparate digno de los mejores tiempos de la burbuja punto.com, pero hay que tener en cuenta que Linkedin, la red de contactos profesionales que es el comparable más próximo a Facebook, cotiza con un PER de 130 veces.

El gráfico de la trayectoria bursátil de Linkedin muestra una trayectoria muy interesante. Su precio se duplicó nada más debutar en Wall Street  y después de un ajuste de escalofrío, reemprendió el camino alcista hasta el apoteósis de los 110 dólares de julio del año pasado. A partir de ahí empezó una penosa trayectoria que hizo pensar en otro juguete roto del mercado. Pero el valor resistió. Hoy cotiza a 82,2 dólares. Linkedin está lejos de aquellos injustificados 110 dólares, pero se ha revalorizado más de un 80% respecto al debut de mayo del año pasado.

Regresando a Facebook, los cálculos de Saxobank pasan por una ralentización en el crecimiento de usuarios, que está alcanzando sus límites naturales. De acuerdo con los datos de Saxo Bank, el número de usuarios de Facebook pasó de 360 millones en 2009, que es una auténtica pasada, a 845 millones en 2012. Un apogeo cuyo ritmo de crecimiento es difícilmente sostenible. La previsión es que se llegue a 1.150 millones de usuarios, que es una cifra mareante, para el año 2014. Ahora, lo que se trata de optimizar los ingresos por usuarios.

La estimación de Saxo Bank es que los ingresos brutos por usuario pasen de los 5,1 dólares actuales a 10 dólares en 2014. La verdad, no está mal. El ingreso neto mantiene un ritmo incluso ligeramente superior, pasando de 0,9 a dos dólares por usario. Saxo Bank alerta de que el gasto en marketing de Facebook pasó en 2011 de 184 millones a 427 millones, más del doble. Esta dinámica sí que es preocupante, pues indica que a la red social por excelencia le está costando mucho más captar nuevos usuarios. La estimación del banco es escalofriante. El coste de adquisición de nuevos usuarios pasará de 1,6 dólares en 2011 a 6,5 en 2014; un aumento del 300%. Una dinámica semejante implica una caída de márgenes brutal.

Twitter: @FernandoM_Badas