Islandia ya no es bono basura
La agencia Fitch acaba de subir el rating a Islandia y ha dejado de ser un bono basura. Cuando los islandeses anunciaron que no asumían los pasivos bancarios de sus bancos con no residentes se anuncio el apocalipsis como estrategia de negociación. Este es un clásico en las crisis de deuda y la historia nos enseña que cuando suenan las trompetas estás llegando a las murallas de Jericó. Islandia es el ejemplo más reciente de default ¿Qué han hecho los islandeses? Lo mismo que se ha hecho desde el comienzo de la humanidad;
Al final de cada siete años,
deberás cancelar tus deudas…
el séptimo año está al
llegar. Del extranjero demandarás
el reintegro: mas lo que
tu hermano hebreo tuviere
tuyo, lo perdonará tu mano.
Deuteronomio 15:1-9
¿Cómo se ha producido el milagro del AVE Fénix en Islandia? Si pinchas aquí podrás acceder a una serie de indicadores que explican cuál ha sido la reacción de la economía. En primer lugar decidieron no socializar la deuda de sus bancos con el exterior, pero si la de sus hermanos islandeses para salvar a sus familias y bancos de la quiebra. O sea, Deuteronomio puro.
En segundo lugar, había que corregir un déficit exterior próximo al 30%. Se ha hecho básicamente aumentado su tasa de ahorro desde el -4% del PIB en 2008 hasta el 19% previsto para 2009, próxima al promedio europeo. La inversión ha caído pero sigue en el 16% del PIB, casi el triple que Grecia y el doble que Portugal. Para facilitar este proceso el tipo de cambio hace una doble labor, mejora los precios relativos con el exterior y permite al gobierno recaudar el impuesto inflacionista, lo cual empobrece a la sociedad pero con crecimiento y creando empleo. La depreciación contra el euro ha estado próximo al 75% mientras la inflación doméstica ha subido un 45% por lo tanto el tipo de cambio real se ha depreciado un 30%, facilitando el proceso de corrección del déficit exterior, el principal desequilibrio de los islandeses en 2008.
El proceso no se hace sin dolor. Las importaciones han caído un 40% mientras las exportaciones han crecido más del 10%. Esto se ha debido a una depresión con una caída del empleo y de la renta por habitante del 10%. No obstante, cómo decía Buda “el dolor es inevitable pero el sufrimiento es opcional”
La deuda pública ha aumentado con fuerza pero la deuda neta es el 65% del PIB algo asumible. Si hubieran socializado la deuda de sus bancos habrían condenado a las próximas diez generaciones a pagar la deuda y aún así no lo habrían conseguido. Islandia ya tiene superávit fiscal primario, gracias al crecimiento y el aumento de la recaudación y ha reducido el déficit estructural al 2% que financia con ahorro doméstico por lo tanto ya está en una senda de sostenibilidad fiscal.
Fue un error permitir a sus bancos tener un tamaño de más de 10 veces el PIB y los islandeses han pagado por ello. Pero los acreedores también se equivocaron al financiar a esos bancos con pies de barro. Es cierto que el impago ha afectado a inversores de mediano tamaño pero también es cierto que eran amantes del riesgo y la mayoría compró los depósitos por internet o buscando la mayor rentabilidad ofrecida por los bancos islandeses sobre su banca local.
En Grecia, el 70% de la población quiere seguir en el euro y los políticos juegan a que sea otro el que apreté el botón. Por eso históricamente los impagos los hace un gobierno nuevo que no tocó el problema. En el caso griego, Samaras lidera la oposición y las encuestas, estuvo en el gobierno que generó el problema desde 2005 a 2009 y ha firmado el último ajuste de la Troika. ¿Saldrá Grecia del Euro? Estamos ante un juego binario, similar a jugar a rojo o negro en la ruleta, y por lo tanto caótico e impredecible. Pero seguramente los economistas que asesoraron a los islandeses también han hablado con los griegos y la evolución de Islandia reduce significativamente el coste de oportunidad de los griegos para seguir en la moneda única. En este escenario, ¿tiene sentido que las volatilidades de las bolsas coticen por debajo de su media histórica? ¿Alguien puede creer que este evento no afectaría las bolsas globales?
La pregunta siguiente sería ¿están los acreedores preparados para asumir la pérdida? El cerebro humano no está preparado para asumir pérdidas pero en este caso los principales acreedores, franceses y alemanes, han delegado en sus bancos y sus gobiernos la negociación y les están contando que todo va bien y que no se preocupen. Si sucede el evento los pequeños ahorradores germanos y franceses, nada amantes del riesgo, serán despiadados con sus bancos y sobre todo con sus gobiernos. Otro clásico de estas crisis es que son una trituradora de gobiernos tanto en los países deudores como en los acreedores y en el caso de una unión monetaria también en los países como nuestra querida España que sufrimos las externalidades, tanto las positivas durante el boom de crédito como ahora las negativas durante la restricción.
Este economista observador no sabe que sucederá en Grecia ni se atreve a hacer un pronóstico pero si puede darte un consejo basado en la historia y en el análisis de casos similares; cuando pienses que estás oyendo las trompetas del apocalipsis recuerda que son las de muralla de Jericó. Hay vida después de un default como demuestra de nuevo Islandia.
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