Crónica de un desastre anunciado

Si pinchas aquí podrás acceder a un excelente artículo de Guillermo de la Dehesa en la describe por orden cronológico los errores de manual que han cometido las personas que Gobiernan Europa, llamarles líderes sería un mal uso del lenguaje, desde que comenzó la crisis griega. La expectación para la Cumbre de esta semana es máxima pero yo sigo escéptico al no ver voluntad política para resolver la crisis. No nos enfrentamos a un problema sólo de personas o intereses, el mayor problema son las ideas y el temor irracional a la inflación cuando Europa se enfrenta al fantasma de la deflación.

Ya podemos añadir un décimo punto al despropósito que describe Guillermo y seguramente no será el único. Cuando Angela Merkel aceptó en una ponencia política de su partido reformar los Tratados para que se pueda expulsar a un país del Euro si no cumple sus compromisos ha abierto una Caja de Pandora aún más dañina que la de introducir clausulas que involucren a los inversores en las reestructuraciones de deuda.

No debemos olvidar que la crisis es los mercados de renta fija y ahora en los de deuda soberana. Cuando un inversor huye de la bolsa y se refugia en un bono nos revela que es averso al riesgo y que busca una renta fija con escasa volatilidad. Desde agosto hay más volatilidad en la deuda pública española e italiana que en la bolsa por lo que sólo esta variable ayuda a explicar porque cuando llega el vencimiento de sus bonos los inversores cogen el dinero y se van a buscar activos que les ofrezcan lo que ellos buscan, una rentabilidad fija y sin volatilidad. La mayor parte del dinero está saliendo de Europa y se refugia en el dólar, el yen o el franco suizo. Pero que la Canciller de Alemania permite un debate del Euro a dos velocidades es aún mucho por. Un bono de deuda pública sólo se puede considerar un activo libre de riesgo si está denominado en la misma moneda en la que el inversor tiene valorada su cartera. Si hay riesgo cambiario, el bono deja de dar una rentabilidad fija y dependerá de la variación de la divisa.

Si compras un bono italiano a cinco años en euros y al vencimiento Italia sigue en el euro no hay problemas. Pero si dentro de cinco años Italia ha vuelto a la Lira, cómo acaba de pedir uno de los periódicos más influyentes del malogrado Berlusconi, el bono dejaría de ser un activo libre de riesgo para los inversores que no sean italianos. A corto plazo el evento provocaría una fuga de capitales de Italia y una intensa depreciación de la divisa. El bonista no italiano supongamos que recibe el 100% del principal pero en otro divisa por lo que al cambiar a su moneda perdería el mismo porcentaje de la depreciación de la divisa en la que ha invertido. Espero que entiendas ahora cómo sólo el anuncio en mercados de expectativas racionales provoca la estampida de bonistas fuera de Europa para buscar refugio. Ya no es un problema de especuladores buitres, estamos espantando a los búfalos y los elefantes herbívoros y rumiantes que pastan apaciblemente y rumian, renovando los vencimientos de sus bonos.

Ahora se han puesto de moda los planes de contingencia ante la posible ruptura del Euro, el Banco de Inglaterra le ha pedido a los bancos británicos que los hagan, pero para un inversor es sencillo calcularlo en una hoja Excel. Sólo necesitas hacer un supuesto sobre la depreciación esperada de la nueva divisa y asignarle una probabilidad de suceso y obtendrás la pérdida esperada en tu inversión.

Esta ecuación es la que enseñamos a los alumnos de economía para entender cómo alcanza el equilibrio el mercado de divisas. Se llama la paridad descubierta de intereses y fue desarrollada originalmente por Keynes en su Breve Tratado de Reforma Monetaria en 1925. Posteriormente Krugman desarrolló un modelo de crisis cambiaria en 1979 que nos enseña que los inversores analizan desequilibrios de una economía y cuando consideran que va a haber devaluación huyen del país para protegerse del evento. El problema es que la salida se produce en rebaño y acaba siendo una expectativa autorrealizable ya que el país no tiene otra opción al colapsar su financiación. Luego Obstfeld refinó el modelo de Krugman y llegó a la conclusión de que los inversores observan las señales del Gobierno del país para anticipar su salida y protegerse del evento. Seguramente a Merkel no le habían contado este modelo ni ha aprendido nada de cómo reaccionan los inversores tras dos años de crisis.

Alea jacta est. El año próximo Italia tiene que renovar 350.000 mill. de euros, España 120.000 mill en deuda pública y la banca europea 700.000 en bonos a largo plazo y, si no retorna la estabilidad financiera, tendrán muchos problemas para refinanciar esos vencimientos. No obstante, la mayor preocupación de este economista observador es que el contagio ha llegado a los mercados monetarios de financiación bancaria a corto plazo en los que la banca europea tiene la friolera de 6 billones de Euros de exposición y la mayoría está en manos de entidades de otros países que también harán sus cálculos de depreciación esperada y probabilidad de suceso por lo que muchos decidirán no renovar los préstamos.

Los inversores han interpretado que la aceptación de cambios en el Tratado supondría un cambio de actitud de Alemania sobre la posibilidad de que el BCE anuncie un QE de compras masivas de bonos para estabilizar los mercados cómo ha hecho la Fed en EEUU. Leyendo el discurso de Merkel ante su Parlamento la pasada semana no llegas a la misma conclusión. “Estamos en el kilómetro 30 de la maratón que llaman el muro pero el que aguante la dosis de austeridad y llegue al final habrá resuelto su problema de deuda, aunque llevará años”. Además soltó dos perlas adicionales “no a los eurobonos por si aún no se han enterado” y “los alemanes pueden estar tranquilos, el BCE no se comportará igual que la Fed o el Banco de Inglaterra”

Nunca he deseado más equivocarme pero me temo que la Cumbre será otro fisco que volveremos a ver mucha tensión en los mercados financieros y que no quedan años, cómo dice Merkel, quedan días para un accidente financiero de alto voltaje de la magnitud de Lehman. La ruptura del Euro aún no es el escenario central de este economista observador ya que cuando la onda expansiva llegue a Alemania y entren en recesión, la intención de voto de Merkel se desplomará y cambiará su estrategia suicida cómo hizo en 2009 cuando entre otras cosas heterodoxas quería nacionalizar la Opel. No obstante, Merkel es muy lenta en la reacción y cuando ella se aclare tendrá que consensuar el Plan con 17 países por lo que lamentablemente Europa no será tan eficaz cómo lo fue EEUU en 2008 tras la quiebra de Lehman. Pero mi mayor preocupación es por el Consejo del BCE que es aún más lento en la reacción y más timorato en sus decisiones que la propia Merkel. En navidad la operativa en los mercados baja significativamente y es en esos momentos cuando aumenta la probabilidad de un accidente financiero. La crisis griega y el contagio comenzó en las navidades de 2009 y no fue por casualidad.    

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Comments

[Publicado por: hipotecas 100]

O sea quiero entender que los europeos estamos en manos de la Merkel y que como es mas lenta que una tortuga en reaccionar no tan solo está haciendo daño a Europa sino a su propio país Alemania.

[Publicado por: Jid]

Es cierto y comprensible lo que dices, pero tan equivocada esta Merkel y su equipo? Yo desde luego creo que si, ademas sus bancos no tienen todas las de perder con esta política?

[Publicado por: agil]

Estoy de acuerdo con casi todo el artículo de Guillermo de la Dehesa menos en una cosa. Dice que imponer la disciplina fiscal mediantte la reforma de los tratados creando una especie de Minsitro de finanzas neuropeo que pudiera vetar los presupuestos de los países serí bueno, pero que ya no hay tiempo para aprobarla porque la reforma de los tratados tardaría entre dos y tres años y es verdad no hay tiempo con la crisis que existe en la actualidad en la zona euro.

En cambio si parece que confía en que el fondo europeo EFSF pueda conseguir financiación para comprar deuda europea. Yo en cambio aquí discrepo, pienso que en este caso tampoco hay tiempo. Hay una desconfianza tremenda hacia la zona euro ( con constantes dudas si el euro seguirá o no) y en este contexto es imposible que el Fondo consigua financiación. Sólo queda el BCE, cualquier solución que no sea que el BCE saque la manguera y empieze a comprar deuda en grandes cantidades llevará al euro al traste. Después de que el BCE estabilize financieramente hablando la zona euro si podrían hacerse estas otras dos cosas, o sea imponer la disciplina fiscal con la reforma de los tratados y la dotación de un Fondo europeo para intervenir en los mercados de deuda (se llame EFSF o como se llame). Sin embargo ahora es tarde y la unica solucción es el BCE mal que le pese a Alemania

[Publicado por: agil]

En referencia a Alemania es justo decir que no todos piensan como Merkel, aquí incluyo el enlace a una entrevista que le hacen hoy en La Vanguardia a Peter Bofinguer, miembro del consejo de sabios alemán

http://www.lavanguardia.com/economia/20111204/54239688766/peter-bofinger-el-bce-debe-ser-el-pastor-no-correr-con-el-rebano.html

El título de las declaraciones ya es ilustrativo ,el BCE no debe correr con el rebaño de los mercados , debe ser el pastor que diriga el rebaño. Y en general opina lo mismo que opinamos por aquí, que lo primero es apagar el fuego y luego ya se pensará el mecanismo contra incendios (sean eurobonos, fondo de estabilidad o lo que sea)

[Publicado por: pau]

Si uno juega de farol sabiendo que el contrincante tiene mejor juego, una de dos: es estúpido o ignorante.

Hace años que Alemania avisaba sin que nadie le hiciera caso, y ahora toca envainarla cagando leches, ya que la coyuntura ha precipitado el descoloque.
Me duele, pero estoy seguro que gobierne quien gobierne en Alemania, nadie dará su brazo a torcer. Solo con darse un garbeo por allí ya se ve, por lo que ya podemos ir cantando el réquiem al Euro; y el que piense que Alemania es la culpable, que siga en sus trece, sobre todo el elector italiano, que revalidó a un payaso que insultó y se mofó de la alemana; y eso, si conoces el carácter alemán sabrías que no lo perdonará en dos generaciones.

Yo no digo que la muerte del euro sea lo mejor, pero es lo que hay y el resultado de lo que en su día aceptamos para mantener la estúpida partida. Por lo visto es lo que la minoría que vota a gris cree que le favorecía, por lo que debemos callar y esperar unas cuantas generaciones más.

Ahora toca analizar la mejor manera de salir del entuerto, cómo mantener la economía, crear producto y disminuir el paro con un Euro externo o desaparecido, porque, sintiéndolo mucho, va a ser inevitable crear una segunda moneda. Y me pregunto cómo hacerlo con un tipo que se fía más de su primo que de la ciencia, que es un abogado hispano, que no tiene nociones de economía y que no sabe inglés; y que su único mérito es que no dice nada.

[Publicado por: pe-cora2/12]

Peter Bofinger es el ZP del GCEE (German Council of Economic Experts) ; y solamente a un asno se le ocurre el (inane) simil del pastor y el rebaño.

En lo que se refiere a la próxima "cumbre", el temor de nuestro dilecto EO se hará realidad, así como la consiguiente tensión; yo no sé cuando nos vamos a enterar de que la secuencia de acontecimientos , con un cotínuo crescendo, no tiene más que un final : la DESAPARICION del euro tal como lo conocemos hoy dia.

Muchos vaticinan las calamidades que sufrirá Alemania tras la ruptura del euro; yo no me creo que esos ególatras (sin base) acierten en absoluto; lo que sí es meridianamente claro es que la denominada periferia, y algunos otros, continuarán con el calvario recién comenzado.

[Publicado por: Luis]

Los números que menciona J.C. Díez dan vértigo. Coincido con él en que el escenario de una ruptura del euro todavía no supera un 20%, por decir algo.

Sin embargo, la austeridad, la escasez de circulante, el rally de los bonos públicos y la falta de estímulos para crear empleo y actividad económica crean un panorama endiablado.

Los fondos americanos, japoneses,...con razón, andan acojonados. Desinvierten, se retiran de aquí, de Europa. No quieren que su dinero caiga en manos de ridículos como Merkel y Sarkozy.

Europa anda perdida. La cumbre de esta semana será despachada con grandes palabras pero sin acción. Luego entrará las Navidades y, como en agosto pasado, será aprovechado por los especuladores para machetear a diestro y siniestro, para hacer polvo al que trinque.

Puede ser España. Puede que la tomen con nosotros. Que la prima esa supere 500 p.b., que haya que acometer recortes salvajes, porque, como dice Merkel, el mercado reclama seriedad de los gobiernos.

Siempre he alegado que Rajoy no debe quemar el país para satisfacer a esa ególatra poscomunista alemana.

Se que en Navidades suele pasarse unos días en La Gomera. Si la trincase le diría unas palabras, vaya que sí!.

[Publicado por: plaentxi]

@José Carlos

Sigues poniéndonos de ejemplo la continua huida hacia adelante que representa la FED. ¿Cómo puedes poner seguir poniendo como ejemplo a lo que es la causa principal de la situación en el que nos encontramos?

Analicemos la situación. En el 2001 tocaba recesión dura y profunda después de los excesos de la puntocom y la juerga de desregulación financiera que propiciaron tus amigos Summers y compañía. Sin embargo, la FED decidió que no podía permitir una recesión o un nuevo evento LTCM a gran escala. La solución fue más desregulación, más derivados, más titulización, más subprime y más eliminación de toda restricción de crédito.

En vez de llamarles sinvergüenzas y trileros, la gran mayoría de los economistas españoles y europeos siguieron entusiastamente las políticas de la FED. En España el alumno superó al maestro y crearon tal desastre burbujero de asignación de recursos de Capital que hasta los traders de Goldman Sachs palidecieron de envidia .

Uno podría esperar que los economistas españoles iban a aprender de sus errores pero no. De forma Kafkiana, siguen poniendo como modelo a la política cortoplacista pirómana de la FED que soluciona siempre todos los problemas creando uno mayor a posteriori.

La última gran solución que nos viene de los maestros de la FED a sueldo de la gran banca es imprimir dinero a todo trapo. La gran solución a los problemas de 30 años de huida hacia adelante consiste en la huida hacia adelante a toda máquina.

Lo más alucinante es que los prestidigitadores alquimistas de la economía doméstica no escarmientan y nos presentan a la impresora de dinero como si se tratará de un descubrimiento copernicano “heterodoxo” revolucionario.

Nuestros sumos sacerdotes económicos nos pontifican ahora que el invento “heterodoxo” de la FED que convierte el papel en riqueza es la solución a la crisis y nos ponen como prueba la ausencia de austeridad USA y sus magníficos tipos de interés que les permiten seguir la juerga refinanciándose sin problemas. Igualito que cuando nos decían con Aznar y en la primera época Zapatero que España iba bien y que estábamos en la Champions league de la economía.

Nos hablan de Obsfield, Keynes, Koo, Summers, Geithner, Bernanke , Gary Gorton y mil modelos econométricos pero la realidad es que cualquier niño de primaria sabe hacer trampas al Monopoli. Para hacer trampas jugando al Monopoly no hace falta ningún doctorado en economía.

La diferencia es que los niños aprenden rápidamente que hacer trampas es solo bueno a corto plazo pero nefasto a largo plazo pues al final nadie quiere jugar contigo y además acabas castigado. Sin embargo, la gran mayoría de los economistas inmersos en la mayor trampa de la historia ni siquiera pueden o quieren entender esto. De manera incomprensible siguen poniéndonos como ejemplo a seguir a los tramposos de la FED cuando no son más que niños consentidos y malcriados. Esto ocurre porque nunca han sido castigados y todavía hay gente que les sigue el juego y las gracias.

Ya es hora de centrarse en LA ASIGNACIÓN EFECTIVA DE RECURSOS PRODUCTIVOS y dejarse de atajos alquimistas.

[Publicado por: pepe s.]

La eurozona efectivamente necesita aclarar el papel del BCE, pero de forma más urgente necesitaría un plan B en cuanto a la austeridad se refiere, pues en definitiva únicamente un cambio de planes nos podría alejar del escenario caótico que se nos viene encima; lujo que no nos podemos permitir, puesto que la seguridad en este país es absolutamente imprescindible para el desarrollo de una de las principales industrias: el turismo.

[Publicado por: pasturo]

No le deis demasiadas vueltas. Os peleáis por los detalles, miradlo desde una perspectiva alejada y más global. Es bastante simple: el artefacto este denominado "Capitalismo del Siglo XXI", sencillamente no funciona. La dicotomía Políticas de oferta vs políticas de la Demanda no funciona. Los dedos morales acusadores que tanto gustan a algunos de los que aquí escriben, tampoco. Sencillamente, el sistema ha dejado de funcionar. No asigna recursos eficientemente. Depreda el planeta y ni tan siquiera consigue (como ocurrió desde el fin de la II guerra mundial) mejorar la calidad de vida de la ciudadanía. No reparte riqueza, la concentra cada vez en menos manos. Podremos tardar dos años, diez, veinte, pero al pueblo, nosotros, no nos queda otra que alzarnos en armas (sí, en armas, no es una metáfora) contra una oligarquía cuyo objetivo es esclavizarnos utilizando las cadenas del consumismo a crédito. A las armas!

[Publicado por: Vicente martinez]

Parece que hay dos modelos en marcha en esta tragedia histórica: el seguido por USA y el que se abre camino en la UE. Si el tiempo lo permite, veremos fracasar a uno de los dos. El problema es que si una de las zonas se viene abajo, la otra también se hundirá, por lo que aquí nadie obtendrá premio.